近期在市场震荡反弹的情况下诸多白马股展开调整。恒瑞医药14个交易日下跌12.56%，跌幅一度达到18.38%；长春高新17个交易日下跌13.17%，跌幅一度达到21.16%；股王贵州茅台一度跌幅超过10%。

白马股下跌调整的主要原因：

1、 技术面，技术面走势较高，面临调整

2、 消息面，多则利空突袭，影响持股人心态；

3、 股价进入历史估值高估区

技术面：中期走势较高，有筑顶迹象

从恒瑞的走势看，股价连续上涨后，上攻至长期上升通道上轨，从技术角度看，是有调整要求的。近期的快速回调与之前的调整有诸多相似之处。其他白马股也有相同的技术特点，例如长春高新，短线走势有筑顶的迹象。

消息面诸多利空突袭白马股

消费税突袭，白酒板块首当其冲。

11月29日据报道，消费税法征求意见稿有望在年底前公布，公开征求大众意见。消费税是针对特殊消费品征税，目的是抑制这类商品消费，并筹集财政收入。

随后在12月3日，财政部发布《中华人民共和国消费税法(征求意见稿)》(简称《征求意见稿》)并公开征求意见。值得注意的是，市场关心的白酒税率并未调整，也没有纳入后移征收改革试点，仍然延续之前在生产(进口)环节征税的政策，税率为20%加0.5元/500克(或者500毫升)。

虽然并未加税，这样一则消息显然让场内资金恐慌不已，29日当天贵州茅台盘中一度跌幅超过4%，五粮液当天跌幅超过3%。

恒瑞医药利空消息：4名董监高集中减持。

12月7日，恒瑞医药发布董监高集中竞价减持股份计划公告：因个人资金需求，高级管理人员孙辉、刘疆、孙绪根、陶维康在2019年12月30日至2020年6月26日期间以集中竞价交易方式减持公司股份合计不超过626,000股(占公司股份总数的0.0142%)。

集中减持向市场传递看空信号，受此影响，恒瑞医药周一下跌4%，跌破60日均线，当日资金净流出5.38亿元，连续下跌后股价跌去12%；长春高新受板块影响也下跌3.81%，当日资金净流入出0.90亿元。

诸多白马股股价进入历史高估区。

由于今年MSCI指数连续3次调整纳入因子，北上资金等外资持续进入A股，又由于宏观经济数据下滑，导致今年食品饮料、金融、医药板块等防守类股票受市场追捧。国内资金亦追逐白马股，导致今年白马股的人气暴涨，随之而来的是估值也出现明显的上涨。

从恒瑞股票的估值看，市盈率已经到85倍的高估值。从历史数据看，仅有两次超过90倍PE，分别是2007年牛市和2018年5月份，15年牛市时估值也只有60倍，所以目前看85倍的PE是很危险的。从历史数据看，恒瑞近期的调整回到60倍左右甚至跌破60倍的可能性比较大。

从可比公司长春高新看，11年之后估值一直在30倍—60倍之间震荡，算是合理区间，那么目前估值也处于上轨位置，处于较高的估值。

白马股很多都属于行业龙头，具备高护城河、广阔市场前景等特点，如果成长性再较高的情况下，必然是有所溢价的，但溢价也是有上限的。

从恒瑞医药和长春高新的净利润增长看，公司成交性好且较连续。对于成长股的估值可以通过PEG指标进行估值，PEG是彼得林奇常用的对于成长股的估值方法，它弥补了PE对企业动态成长性估计的不足。从PEG看，恒瑞医药估值也是过高的，而长春高新的估值略过，待股价进一步回落，PEG=1时是估值的合理值，也就是PE在52倍左右。

通过PEG象限看，诸多白马股处于高估状态 ，爱尔眼科、药明康德、恒瑞医药均有较大溢价，有价值回归的要求。贵州茅台、五粮液PEG基本在1附近，属于合理估值，保利地产、中国平安有所低估，可以关注。

(作者：张海森 执业证书：A0680617100001)