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文 夏芈卬
约6500万年前的白垩纪，地壳运动和海陆变迁，导致生态圈发生巨大改变，许多盛行和占优势的门类相继衰落，被子植物、哺乳动物等新生物种高速发展，宣告着新生代的来临。
资管新规给基金圈的震撼，恰如一场巨大的生态变迁，影响了私募、资管、财富管理机构，引发一系列多米诺骨牌效应：众多VC、PE新基金难发，市场化母基金开始募资艰难，即使政府引导基金也收紧了出资。
难道基金圈面临着一场像白垩纪一般的生态大洗牌？
就在这时，转机来了。
问渠哪得清如许？
10月25日下午，六部委联合发布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理产品投资创业投资基金和政府出资产业投资基金有关事项的通知》（以下简称《通知》），其中，备受关注的是《通知》的第六条：“符合本通知规定要求的创投基金及政府出资产业投资基金接受资产管理产品及其他私募投资基金投资时，不视为一层资产管理产品。”
对创投基金和产业基金来说，这不啻于是给沙漠中饥渴的旅人一捧清水，甚至来得有些太迟了。
此前，按2018年的资管新规规定，资管产品可以投资一层资管产品，但所投资的资管产品不能再投资其他资管产品（公募证券基金除外），且资管产品需要符合期限匹配、一一对应的原则。这几乎等于切断了创投基金和产业基金的资金来源，因为二者的期限一般较长，多达5-10年，按照规定如果将二者视为资管产品，几乎没有相应的银行资管产品期限可以达到这个期限要求。
因此，短时间内，众多创投基金的募资遇到前所未有的难度，募资量出现断崖式下滑。
在这样的环境下，出现了诸如全员募资，基金停发，募集无法完成退还已募集资金等现象，头部GP受影响不大，但非头部GP普遍资金难求，甚至大量基金再也发不出产品，悄然从市场消失。
如今，按照《通知》规定，资管产品投资创投基金和政府出资产业投资基金时，这两类基金不再视为一层资管产品，原则上可以继续开展投资活动，银行的资管产品也可以成为募资的一个主要来源。
这也意味着，银行理财-金融机构资管产品—两类基金的通路能够走通，长期资本匮乏的局面有望缓解。
创投机构苦“募资难”久矣
其实对创投基金来说，银行等机构的长期资本是天然的合适“水源”。
创投基金通过投资于企业的长期发展，通过企业价值提升获取回报，本身就需要一个比较长的周期，因此也更需要资金方是有足够耐心和支持度的，机构资金恰恰具备这样的特性，并不追求短期利益，具备长期投资意愿，因此是创投基金很好的助力。
但随着多种（资管新规是其中比较重要的）因素的影响，自2018年以来的创投圈寒气逼人，所有人感同身受。根据清科研究中心数据，2018年中国私募股权投资市场共有2,793只基金完成新一轮募集，同比增长10.3%，增速仅为2017年的1/5；基金募资规模上，2018年披露金额的基金共募集完成10,110.55亿元人民币，比2017年同比下降28.9%；从平均募资额来看，2018年披露金额的2,628只基金平均规模为3.85亿元，比2017年的7.26亿元下降47.0%。
而进入2019年后，股权投资市场募资难的问题依然未见好转，上半年新募基金数、总金额仍呈下降趋势。
这样的大环境下，无疑对实体经济的创新是没有益处的。
在以间接融资为主的中国，企业本身就非常缺乏股权投资，因此股权基金特别是创投基金对于支持实体经济，尤其是初创企业是非常重要的，这些新型企业不太可能符合银行贷款的要求，也没有其他渠道的资金来源。
很多VC由于外部融资环境的恶化，开始秉持宁可错过也不要投错的态度，对项目的判断趋于保守，避免因为大意、错判而投错。同时更加重视加码那些数据靓丽，明显快速成长的公司，而尽量避免投向风险较高的初创企业，这必然会影响整个新经济的走向。
如果说创投基金的日子难过，那市场化母基金同样募资严重受限。
除了头部的市场化母基金，一些母基金主要是以银行通道产品作为募资来源的，资管新规严格限定了银行理财资金等类型资金的入场，这些母基金就迅速出现了募资难的问题。
政府引导基金也没有余粮。
这部分基金由于肩负着地方对某一产业发展的责任，在投资的地域、项目、方向上往往限制颇多，同时也需要相应的基金配套投资，如果只是单纯期望政府引导基金救火，在实操上难度颇大。
今天很寒冷，但后天更温暖
但好消息是，随着《通知》的解绑，创投基金有望迎来一波政策红利。
10月21日，证监会主席易会满主持召开社保基金和部分保险机构负责人座谈会。会议提出，希望社保基金、保险机构继续发挥专业优势，坚持长期投资、价值投资理念。同时表示，推动放宽中长期资本入市比例和范围，研究完善引导资金长期投资的相关政策，吸引各类中长期资金积极投资资本市场。
这也意味着，未来私募股权市场将有望迎来更多的长线资金进场，基金募集难的问题可望缓解。
募资难解决了，那退出难怎么办？
答案也是积极的。
据公开媒体报道，证监会有意对减持规则进行修订并已形成相关方案，证监会正在围绕再融资和减持规则开展研究工作，该管的继续从严，该完善的则要完善。
同时，监管也在研究适度放松参与再融资、IPO前投资的创投基金，私募基金及社保基金的限制，提升资金入市积极性，也为私募股权基金提供更便捷、更丰富的退出选择。
白垩纪体型庞大的恐龙由于不适应突然的寒冬天气轰然倒下，但以哺乳动物为代表的新生物反而迅速发展，最终成为地球新的主宰。同样，那些缺乏有效投资策略、追逐热度的创投机构在去年开始的资本寒冬中没有坚持下去，随着《通知》等利好消息的解绑，未来更具竞争力、足够头部引领的创投基金、产业基金的春天也许就在不远处。
