来源：合晶睿智
望京博格在【雪球X银华】ETF小酒馆活动的演讲如下：
我写了很多书，我在银华干了两年，数学专业毕业的，一开始做码农写程序，后来做产品设计、销售、资产配置等，做了很多工作。
讲一个问题，在基金市场，我是头羊还是头狼？
为什么多人投资基金亏钱？假设是我，我为什么会买基金？牛市来所有人说买基金赚钱，我也跟着买2万块钱基金，过了三个月赚1万块钱。我心里会是很高兴还是怎么样？
我会很懊悔，因为买的太少了，如果当初投10万现在就会赚5万。但是当我在市场高点投资10万块钱之后，结果亏了5万块钱……
亏损了现在就想有没有稳健的产品？比如债券、货币等稳健产品？在市场最低点把股票基金换成稳健产品。过7年牛市又来了，稳健产品跑不过股权基金，把稳健基金换成股票基金。
这种操作是顺人性的，但是完全是错误的，大家都在市场高点买股票，市场低点买稳健，比如现在3000点，你喜欢稳健还是股票？估计在场的很多人还会选择稳健的。
如果我们总是在市场高点股票，市场低点买稳健，长期是不可能赚钱的，这样的人在市场上就是羊。这就告诉大家为什么投资基金亏钱的原因，老按照自己心里需求，心里怎么舒服怎么来，最后是亏钱的。换句话说想在股票市场赚钱，唯一方式就是变成一头狼，现在3000点以下多买指数，多买股票基金，便宜的时候多囤货，牛市的时候把囤货卖掉，再买稳健基金。现在买稳健的证明你是羊，现在买股票证明你有狼性。
基金业绩并非投资者的收益，比如大家买基金看基金排名，一个基金过去赚100%，你没有买，跟你没有关系。你看排名最好的基金你没有买，不会赚钱。基金行业20年偏股型基金年化收益为16.5%，但大家没有赚钱，因为市场高点买股票，市场低点买稳健，做错了，现在是最应该买股票基金或者ETF的时候。
结论是我们买基金，并不是买过去业绩好的基金，而是我买的基金未来业绩好。但未来什么基金业绩好？不知道。另外你会发现一个问题，每个人投资基金的收益好坏有两个因素决定：
一是买了什么基金，二是什么时候买的什么时候卖的，哪个对你投资收益影响更大？肯定什么时候买什么时候卖影响跟大。比如今年有翻倍基金，你没有买跟你没有关系，你买的基金才跟你有真实的关系。历史业绩不是你的业绩。
买什么指数基金？我跟大家说买指数基金，马上有人反驳说：上证综指10年涨了1个。
我今天告诉大家上证指数是一个失真的指数。我们看沪深300的收益2007年到2019年是90%，全收益指数137%和140%，我们投资股票都想有分红，但市面上常见的股票指数都是不含分红的，必须知道什么东西全收益才是我们买的东西。各种指数都是赚的，为什么上证指数没有涨？我们看过去13年的行业，比如说家用电器涨了9倍，过去13年钢铁跌了这么多，新的投资者会想选中好的行业很重要。对于我这个老基民来说我会看，选行业很有风险，不能保证自己一定选到好的，所以可能会买一个更好概念的指数，比如沪深300。
为什么上证指数是失真的？上证指数是1991年编制的，编制方法是总股本加权，股票能交易跟总市值是不一样的，总市值加权导致一个问题，市场跌的时候有些人不想让他跌，“两桶油”，中石化、中石油可交易股票很小，但市值很大，所以花很少的钱把市场拉起来了，这是失真的原因。另外一个原因，对于上证指数来说新股，一支股票上市第11天纳入上证指数。但新一上市第一天会涨40%，第二天10%，到市值最大的时候纳入上证指数，新股开始跌了。所以上证指数编制是有问题的指数。
讲这么多得到一个结论，指数基金有什么好投的？上证指数是失真的，并不代表真实的指数投资。指数基金并没有我们想象的那么差，主动基金也并没有我们想象得那么好。
很多人买基金，过去很牛，但你买了之后还会牛吗？不一定。所有人都会抱怨一个问题，基金业绩不可持续，为什么过去三年业绩好，未来业绩不好？指数基金业绩不可持续，就跟我们人一定会死是一个道理。假设主动基金业绩是可持续的，我们所有人都买排名第一的基金，还会买排名第二的基金吗？不会有了。如果基金业绩是可持续的，是对的话，证明市场只有一支基金。所以换句话说，基金业绩必然是不可持续的。
躺赢的关键是低费率，博格说过：
“如果你领悟到金融市场的运行机理，你就会发现，想要获得属于你的那份回报，投资低费率基金是唯一的选择”。
打着超额收益的名义，玩一场和负额博弈的游戏。所有人都说多牛赚多少超额收益，收到超额收益大家都认为自己是赚钱的，换句话说没有负的超额收益哪来正的超额收益？如果市场以中证800为基准，肯定有人亏钱才有人赚钱。指数收益是大家的平均收益。问题是，什么样的基准才是好的基准？肯定是中证800全收益，上证指数不是好的基金，为什么所有主动基金会拿上证综指比？比如我要突出自己的身高，就要跟矮的比。
所以主动基金超额收益基准有问题。有正的超额收益就有负的超额收益，有人赚钱就有人亏钱。但忽略了一个问题，我们做交易有印花税佣金，中国市场每年印花税佣金平均3000亿，正的超额收益加3000亿才等于负的超额收益，负的超额收益永远比正的超额收益多3000亿，3000亿需要多少个老百姓资产填这个坑？
巴菲特成功了，过去20年你学巴菲特挣得多，还是买巴菲特公司股票赚得多？买他的公司股票赚得多，这就是收益。一将功成万骨枯，一个人赚钱有很多人亏钱，超额收益你会想到一定会获得超额收益吗？是不是负的超额收益？玩这个游戏心里想着要成为“名将”，但大概率会成为“白骨”，所以干脆买指数基金好了，不想给别人创造超额收益，不想当市场和别人的“韭菜”，就买指数基金，费率低是可以的。
关键是税费成本是多少？刚才已经说了3000亿。中国市场2018年个人投资者持有市值不到40%，交易量占比80%以上。中国GDP以后可能是6到5的速度，很多股民一年交易佣金和印花税占6%，这样炒股怎么可能长期赚钱？自己能力不高，作为普通人，省到就是赚到，干不过别人可以减少交易频率，基金降低申购赎回频率。
投资指数基金，躺赢80%的投资者。如果获取市场平均收益，正的超额收益一定小于负的超额收益，如果获得市场平均收益至少跑赢市场55%的人，因为有费用，还有5%到10%的人添3000亿的坑。今年添45%，明年还是45%，后年还是45%，累计三年可以跑赢市场80%的人，关键不能频繁交易，而且要在市场低点买低费率指数基金。45%的三次方大概是20.25%，可能大家说这个数字不对，但大家想有很多牛人有连续超收益，有人每天24小时炒股研究基金，我每天只需要花1小时买指数基金，也是可以的，没必要老强迫自己做最好的，反而提高自己期望最后结果可能就是给别人送钱。
博格与巴菲特：“投资盈利的最大敌人是费用与冲动”。全市场人都赚钱的时候，我们该不该买基金？肯定买，因为中国人心里是“不能落下我”，最后都亏钱。任何一个市场，无论中国市场、美国市场，任何股票市场长期收益都是10%，10%为什么不是直线上涨的？如果是直线上涨谁还存款？谁还买货币基金和债券？正因为大家能承受这种波动才能获得奖励，长期收益是大家承受短期波动获得的奖励。
费率有什么关键？比如年化都是10%，30年后的复利是16倍；如果费率基金率为0.2%每年，30年后的复利为15.5倍；如果基金费率为2.0%每年，30年后的复利为9.1倍，虽然每年差1%到2%，N年之后百分之四五十收益都交了管理费。
指数基金组合，大家不是买过去业绩好的基金，而是要自己买的基金业绩好，但不知道未来哪个基金业绩好，就买个低费率基金，长期也是有复利的。基金收益由两部分决定，一是买了什么基金，二是什么时候买什么时候卖的，而且什么时候买什么时候卖更关键，3000点以下买更好，但这是很困难的事情，3000点以下持续长期必然是赚钱的，但我们会贪婪，能不能买到最低点，总是这样的想法会让我们错失一波市场。指数基金现在有沪深300、中证500，还有行业基金、主题基金、科创基金。指数基金是被动的，选择指数基金是主动的，是大家自己选择的结果，指数基金只是低费率工具，但选择哪个指数基金是大家每个人自己做决定的。
很多人咨询我怎么买基金，我会说炒股可能发财吗？不可能，炒基金可能发财吗？不可能。1万个人里可能会有1个人发财，万分之一的概率，但自己会是那一个人吗？每个人都要承认自己的平凡，从投资指数基金开始。有人说不对，可以在学校中承认我的平凡，可以在工作中承认我的平凡，但不能在赌场承认我的平凡。投资是获得最优的抵御通货膨胀的方式。如果想在一年之内投资炒股发财不可能，想在十年之内投资炒股也不可能，有这种期望想发财，就会买加杠杆的产品，同时因为我们是普通人，没有那么多专业知识，买复杂性工具的结果是什么？亏钱，这是注定的。
我有一个组合，“核心资产”是结果，大家都说核心资产，未来核心资产是不是未来的核心资产？不知道，比如十几年前诺基亚是核心资产，现在肯定不是。核心资产是结果，但不一定是未来。对于我来说，问我看好哪个行业哪个指数，我也不知道，我把所有中国优质企业都覆盖掉。你会想到中国最大的企业是谁？我上学那会儿我妈跟我说中国最大的企业是银行，找工作一定要去银行，后来中国最大企业有人说中石油、中石化，现在中国最大的企业是谁？现在大家知道阿里巴巴3.5万亿市值，腾讯3万亿市场，但都没有在中国上市，可以投资其他指数覆盖，所以我投资策略是在港股上市的大公司，还有中国互联买一些大的互联网，比如阿里、腾讯，还有香港中小。
这是我的组合，“绿巨人”在2017年、2018年业绩非常好，基本上全市场四分之一，但今年很差，港股不好，到今年才涨了3%。有人说港股估值一直低不涨怎么办？决策的时候，首先港股估值低是已知信息，港股未来估值还是这样走吗？是未知信息，决策基于已知信息更靠谱一些。另外我买了医药，叫“李时珍”组合，配了两支医药基金，赚了70%。2018年医药基金跌了30%，必须扛住2018年医药基金跌了30%，才会获得今年70%的收益。有人问我已经赚了70%怎么还不卖？不翻倍怎么对得起我2018年忍受的苦难？
为什么大多少人定投不赚钱？定投不意味着会赚钱。3000点的时候为什么会定投？看好中国经济。市场跌，不停跌，跌到2500的时候，还看好中国经济吗？大多少人都绝望了，比如去年贸易战的时候，3000点的时候大家定投，市场最黑暗的时候大家定投都停下来了，因为之前定投的逻辑造成了否定。最后结果是3000点、4000点定投了，2000点没有定投，可能赚钱吗？不可能赚钱。
以前我在基金公司不知道这个事情，后来我深有感触，因为2018年我做了一件事情，2018年10月1号以后市场急剧下跌，我跟粉丝说上证2600以下每天定投1000块钱，这件事是好事，假设我跟魏总喝酒说，2600以下每年定投1000块钱，我们两个人都会把这个当个笑话就过去了%
但是跟投的粉丝说就出问题了，第二天跌了，粉丝说郑老师你1000块钱投了没有？为了自己的面子，望京博格也要咬牙投1000啊。最后结果过程是到2500以后，我每天早晨起来第一件事就是先投1000块钱，为什么？2500怎么可能一天涨到2600以上？不可能。持续从10月份、11月份、12月份三个月时间就这样投，但后来是赚钱的，也抄底了，2400那天投了1000块钱。这个事是好事，是你跟粉丝和网友相互成就的过程，一个人走夜路敢走吗？2400投是对的，但不知道会不会跌，一个人不敢走夜路，一个人在困难中很难坚持，因为你会疑神疑鬼，有人跟踪你，有人刺杀你，其实没有。但有一个人跟你一块走，两个人一块走夜路就没有问题了。所以大家一块定投一块坚持，叫做“相互壮胆相互怂恿能坚持下来”，定投必须在市场黑暗时坚持，挣的钱也是市场最黑暗那块坚持定投投下的种子赚的钱，如果市场最黑暗的时候不定投是有问题的。所以我跟所有粉丝一块定投坚持下来了，这是与我所有用户相互支持的过程。
谢谢大家，我是望京博格。
PS：活动现场还有美女演员嘉宾，雪球关注望京博格看现场美女照片哦。
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