※ 事件：

11月1日，家电板块日涨幅高达6.29%，11月4日家电板块延续上涨趋势，日涨幅0.73%。

※ 基本面预期改善和外资流入带动股价快速上涨

从基本面看，三季报披露完毕后，家电行业收入增速环比有所放缓，增速尚未出现明显拐点，但利润端增速今年以来逐季改善，龙头公司在经营表现上仍存在较强韧性，预期有所改善，同时厨电龙头公司的经营数据好转先行改善预期，进一步加强竣工数据回暖或在后续体现的信心，家电板块估值有望进一步修复。但我们认为，这一次股价快速上涨的原因更多是来自资金面的，当天MSCI三步走中的第三步具体时间表落地，作为短期驱动因素，直接拉动家电板块的集体上涨，其中11月1日格力电器净买入高达15.31亿元，创下今年以来的新高。站在当前时点，我们通过回顾发现，今年以来家电板块多次出现日涨幅在3%以上的短期暴动，除了家电补贴政策刺激预期、4月9日格力电器公布混改等因素外，其他时候与外资超配有很大关系，例如对应去看1月9日格力电器及美的集团的北上资金净买入情况，同样也是处于全年较高位置。

※ 如何正确理解家电股估值？

自沪港通、深港通的正式开通至今，A股的投资者结构事实上已经在发生改变。而随着MSCI、富时罗素、标普道琼斯等先后决定将A股实现纳入，未来将持续带来资金结构的改变。中长期看，我们预计投资者结构的变化对于市场的影响或将持续2-3年。传统以来，外资偏长期的考核目标会导致他们更侧重于以分红率、优质的现金流等为重要考核标准，而不单单以股价涨幅作为核心标准的，因此，符合外资选股标准的家电板块蓝筹多受其青睐，在满足高分红属性、优质现金流和稳健经营表现以外，同时具备了目前相对较低的估值。因此在外资持续流入的背景下，去考虑家电估值到底能到多少的时候，基于估值对接，我们更多需要考虑的是更加能反应企业核心价值的EV/EBITDA乘数。目前，海外主要家电公司EV/EBITDA乘数基本在10倍左右或以上，以格力为例，目前EV/EBITDA乘数仅8倍左右，对标国际家电龙头，中国白电龙头估值仍有较大提升空间。未来A股纳入国际指数的比例不断提升，同时随着外资流入限制逐步放开，外资对于A股市场投资风格演变的影响将会占据越来越重要的地位，有望进一步重塑A股估值体系，最终公司自身的阿尔法才是跑赢市场的主要决定因素。家电板块中优秀的龙头企业基于其较强的核心竞争力，从长期上来看，仍具有极强的配置价值。

※ 投资建议

我们认为，在短期收入端未见拐点但利润端已出现逐季改善的情况下，龙头公司经营韧性较强以及竣工回暖等预期带来估值提升，同时，资金方面的推动或成为短期市场主导力量，建议关注持续竞争力的优质蓝筹龙头公司，积极推荐美的集团、格力电器、青岛海尔，同时建议关注有望受益扩大范围的欧普照明、九阳股份、飞科电器等。

风险提示：房地产市场、汇率、原材料价格波动风险。