A股市场短期提振 或迎来改善周期 稳中有进

文/博时基金首席宏观策略分析师魏凤春

上周，海外方面，全球股市延续反弹行情，发达与新兴市场股市涨幅相当。美联储10月议息会议兑现降息预期，驱动美债收益率小幅走低。随着财报季结束，市场关注转向11月MSCI的纳入因子调整，大盘蓝筹股指表现相对突出。港股受新兴市场股市提振而小幅上涨。银行间利率显著回落。商品方面，油价大幅下挫后反弹。尽管供给扰动，但需求面依旧偏弱，基本金属价格受到压制。钢铁价格小幅反弹，上游原材料则继续受压。农产品方面，国内豆类油脂价格受猪价驱动而继续上涨。金价受美联储降息驱动，上周反弹约0.65%，银价涨幅略小。

展望本周，海外经济方面，美国Q3实际GDP年化环比增1.9%，好于预期，消费仍然稳健。制造业PMI低于预期，但PMI新订单、新出口订单和就业反弹。另外，美国新增非农就业好于预期，也显示就业市场仍然健康。整体来看，海外增长虽然仍在下行，但在美国、欧洲和新兴市场都看到了一些企稳迹象，海外增长边际向上。国内经济方面，预计10月经济增长的相关数据会较9月环比回落，其中部分是季节性因素的影响，制造业偏弱，但逆周期政策的效果环比有望改善。10月PPI跌幅可能继续扩大，但后续随着翘尾因素的拖累缓解，同比跌幅可能收窄。10月猪肉价格中枢环比较9月上涨30%，预计10月CPI继续上行至3.8附近。目前宏观环境最大一个变化是通胀的加速抑制了政策的想象空间。

具体来看，A股方面，目前，通胀加速上行引发的“类滞胀”环境仍将是市场主要扰动和担忧。从三季报情况来看，A股盈利小幅回升，业绩圆弧底有望形成。考虑到2018Q4的低基数，预计A股盈利在Q4将持续改善，2020年或将迎来一轮较弱的改善周期。11月MSCI将迎来历史最大单次扩容。无论是增量规模还是覆盖范围均为最高水平。近期北上资金跑步入场，短期提振市场。

港股方面，港股盈利预期稳定，资金面以及与外部市场的联动等维度将维持正面或者边际继续改善，这些或将支撑港股持续小幅反弹。

债券方面，10Y国债短期高点到3.3左右，随着点位的逐步逼近，交易情绪也有所升温但暂时看不到利率下行的驱动力，外部联储降息落地，年内很难再降息，内部明年压力大于今年，LPR和TMLF操作都低于市场预期，政策态度整体稳健。后续随着利率水平不断提升，配置资金可以缓慢加仓。

原油方面，市场对原油需求疲软的担忧仍在，供给端美国页岩油管道运力进一步释放，短期油价供需两端承压，预计走势偏弱。

黄金方面，新兴市场经济有所反弹，美、欧有企稳迹象，叠加美联储降息门槛提升，预计逐步从“风险管理”转向“数据依赖”，基本面因素整体对黄金不利。不过，当前全球的实际利率仍然很低，流动性充裕，全球增长企稳仍是不确定因素，对黄金也不必太过悲观。预计黄金持续震荡。