投资要点

“金标”提升行业门槛，重塑市场格局。2017年7月6日人民银行发布《人民币现金机具鉴别能力技术规范》(简称“金标”)，“金标”第一次将之前没有任何鉴伪标准可依的现金机具统一规范起来，包括纸币和硬币防伪特征分类、鉴别能力速度、单项能力、稳定性等，都做了详细的规定。“金标”的发布提升行业门槛，靠低质低价竞争，例如贴牌、作坊式运作的公司，由于不具备足够的自主研发能力，无法快速跟上行业步伐，将逐步被市场淘汰，行业竞争格局将向龙头集中，格局重塑。

“金标”全面实行叠加换机潮，替代空间可达百亿。“金标”全面实行使得大多数银行网点将重新采购符合“金标”要求的机具。根据中国银行业社会责任报告，截至2018年底，我国银行网点共有22.86万个。保守估测，每个网点平均需要一至两台小型清分机(2-4口)，平均采购规模4-5万元，80%银行网点将重新采购，替代规模达73-91亿元；点钞机尽管单价要低不少，但每个网点的需求量也数倍增加，我们估测每个网点的平均采购规模1-2万元，80%银行网点将重新采购，替代规模18-37亿元。值得注意的是，尽管金标2018年正式实施，但2018年全年供应商机具基本处于测试准备中，考虑银行上一轮的清分机采购高峰已经过去5年，新一轮的换机周期来临，同时较多银行基本是2019年下半年正式放量招标，清分机和点验钞机等机具将迎来新一轮的三年更换潮，市场空间规模达百亿，未来两年招标体量有望持续攀升。

国产替代趋势已定，招标份额向本土龙头集中。随着银行逐步开始将国产和进口机具合在一起进行招标，价格因素的重要性开始凸显，在技术水准相差不大的情况下，原先日本和德国等厂商的份额逐步被国有厂商替代，目前银行现金机具采购项目的中标人基本是国内厂商。从去年年底以来邮储、建设等几大银行采购招标结果可以看出，国内龙头厂商基本垄断采购入围名单，代表企业包括古鳌科技、聚龙股份、中钞信达、广电运通、新北洋、维融科技等。

行业毛利率总体触底回升，利润弹性开始显现。2018年各大厂家的毛利率都有触底回升趋势。随着采购规模的快速提升，规模效应使得行业毛利率依旧有提高空间，同时管理费用率下行，现金机具类产品净利率有望回升至15-20%。未来两年，龙头公司净利润将更具有弹性。

投资结论：本轮现金机具更新换代提升行业门槛，同时伴随国产化的完成，龙头公司将充分受益。从报表看，古鳌科技2019Q1开始收入恢复高增长，聚龙股份Q2单季开始恢复到增长轨道，验证行业拐点来临。从目前已经出台的邮储、建行、交行等大行公开招标信息看，古鳌科技、聚龙股份的份额领先。关注主业聚焦清分机和点验钞机的古鳌科技、聚龙股份，同时行业招标放量也将给新北洋、广电运通带来一定弹性。

风险提示：面临互联网等新型支付工具冲击；采购周期延后。