来源：二鸟说
在我们进行股票基金投资时，往往会有这样的困惑：如果我们投资的基金所持有的股票停牌了，基金的净值该如何核算呢？
我们都知道股票一旦停牌，在接下来的交易日里就没有市场的交易价格了，那么在计算当日基金净值时，这只被持有的停牌股票究竟应该如何估值？
这个问题在2008年以前的处理方式比较简单粗暴：停牌股票的价格保持停牌前的最后一个收盘价不变。这样的处理方法当然便于基金核算，但如果市场出现长期持续的大幅下跌，那么这只停牌的股票一旦复牌，肯定会迎来多个跌停板，相应的基金的净值也会随之出现补跌，这正是2008年股灾期间的情况。
如果投资者在该股票复牌之前对基金进行赎回，那么实际上得到就是被高估的基金净值，这一问题令基金公司大为头疼，对其他没有赎回的客户也不公平。
2008年9月证监会提出了关于停牌股票的三种估值方法，分别为指数收益法、可比公司法以及市场价格模型法，我们简单介绍如下：
1． 市场指数收益法
即将需要估值的停牌股票划归入某个行业指数，在停牌期内以行业指数的涨跌幅作为停牌股票的涨跌幅并以此计算股票的价格。这个方法的优点在于操作相对简单，而且计算方法公开透明，易于理解；缺点在于即使属于同一个行业，但每个公司的情况也是千差万别的，行业指数的涨跌很可能与个股的涨跌出现较大的偏离。
2． 可比公司法
通过分析比对，先找出一家与需要估值的公司在各个方面都十分相似的正常的公司，并以这家公司正常交易的股票价格涨跌幅作为停牌股票的涨跌幅，进而计算出停牌股票的价格。这种方法的优点在于估值方法相对公允，估值相似性高；缺点则是有时候往往很难找到一家相似度很高的可比公司，且在计算操作时需要引入各种修正参数，主观性强，操作复杂。
3． 市场价格模型法
即使用各种理论模型来计算股票的价格，例如资本资产定价模型、现金流折现模型或市盈率模型等，这些模型往往过于理论化，且计算过程的主观性较强，很难形成相近的结果。
目前大多数基金公司出于操作简便，易于理解的考虑，多数时候选择指数法来进行停牌股票的估值，但也不排除少数情况下使用另外两种方法。
无论基金公司使用何种方法进行估值，得到的公允价格都有可能与真实的市场价格出现偏离。当相同的金融资产出现不同的定价便意味着出现了潜在的套利机会。
我们通过以下两个例子向大家解释基金持仓停牌股票的套利逻辑。
例一：X股票在经历了连续一字涨停后停牌（假设基金公司使用指数收益法估值）
1．预期：X股票会在复盘后继续涨停，且打开涨停前累积涨幅超过同期行业指数涨幅；
2．策略：选择一只重仓持有X股票的基金进行申购，股票复牌并打开涨停后赎回；
3．风险：（1）X股票涨幅未达预期，低于指数涨幅，估值出现反向修复，损失发生。
*注：如果因为某只股票出现封涨停而无法买入，转而去申购重仓持有该股票的基金，这种思路仅仅只是通过基金“借道上车”而已，只有获利基于同一金融资产不同价格的复归的操作才属于套利的范畴。
例二：Y股票因重大利空而停牌，期间基金公司大幅下调Y股票估值（假设基金公司使用市场价格模型法）
1．预期：利空对公司的影响没有那么严重，股票的价格被低估；
2．策略：选择一只重仓持有Y股票的基金进行申购（该基金的净值已随Y股票价格下调而折价），Y股票复盘后跌幅低于预期，基金净值完成估值修复后赎回。
3．风险：Y股票复盘后的跌幅等于甚至大于基金公司的估值下调，估值出现反向修复，损失发生。
由上述两个例子我们可以看出，基金持仓停牌股票的套利并非无风险套利，而且其风险将不仅源于预期的偏差，还有以下几个潜在的风险点：
1、套利操作的基金其他持仓个股出现价格下跌导致基金净值出现下跌；
2、套利基金的持仓出现大幅调整，导致我们误判停牌股票在基金中的权重；
3、套利空间不够大，无法覆盖基金申、赎费用。
总的来讲，基金持仓停牌股票的套利交易是一项相对复杂，且蕴含多种风险的交易策略，大家还是要应慎重对待。特别是现在为保护老持有人的利益，像这种有重仓股停牌的基金在复牌前一般都暂停申购或限制大额申购。除非是进行了深入的研究，在公告前大量买入，否则公告后套利的可操作性微乎其微。
