降准提升市场流动性 股票债券有望双双受益

来源：金融时报

本报记者赵洋

预期中的降准如期落地。

9月6日，央行发布通知，决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。在此之外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。

有市场研究表示，本次降准将合计释放资金约9000亿元。新的LPR机制下，降准有助于银行报价加点空间下调，市场化降低实际利率水平。市场利率下行，则股债双牛有望延续。另有研究认为，股市近期出现了修复，上证指数在2700点至2800点是底部，短期看来，市场受情绪驱动，中期看来，市场受流动性驱动。整体看，债市仍安全，股市有弹性。

股市信心得以提振

从货币政策看，本次全面降准是年内第三轮降准，与今年1月类似，都是采用全面降准置换到期MLF的操作。1月全面降准释放资金约1.5万亿元，净释放长期资金约8000亿元，资金净释放金额与本轮降准相近。

平安证券宏观研究组表示，从流动性来看，此次降准释放长期资金约9000亿元，具有三重功效：其一，对冲9月中旬税期、MLF到期以及为金融机构提供充足流动性以降低专项债提前发行对流动性的冲击；其二，缓解银行间市场流动性分层；其三，为银行提供低成本长期资金，降低银行负债成本，有助于银行压缩LPR报价的加点，降低实体经济融资成本。

“上一轮全面降准后，市场股债双牛，券商股、科技股、消费股先后领涨。”中信建投相关研究表示，在利率并轨后，本次央行实施年内第三轮降准，信用宽松和利率下降将逐步实现，企业盈利触底可期，A股有望再创新高，实现3500点的目标。

近一个月以来，A股市场逐渐摆脱此前下跌低迷的走势，开始缓慢盘升。9月份第一周，上证指数涨幅超过3%，市场信心得到极大修复。9月9日，本次降准后首个交易日，上证指数开盘即越过3000点整数关口。

九泰基金宏观策略组表示，此次降准采取“普遍降准+定向降准”的组合形式，为4年来首次。市场流动性增强，对股票、债券等大类资产也具有普惠效应。从A股市场近期表现来看，表现出相对较强的独立性及韧性，且走出强劲回升的态势，上证指数实现日K线“五连阳”，明显优于同期美股走势。而降准降息或将使资金的风险偏好进一步提升。

“降准将提升市场风险偏好，利好股市。”恒大研究院院长任泽平表示，从总量来看，降准释放流动性，利率下行，资金严控流入房地产，有助于股市上涨。从经济周期来看，基本面处于低增长期、资金面处于相对宽松期，根据投资时钟理论，这一阶段消费和医药等防御能力较强的行业表现较好。从市场风格来看，经济下行期的流动性相对宽松，成长股表现更好。此外，股市上涨也将助力经济企稳回升，居民财富效应将促进消费，企业资产价值提升则将刺激固定资产投资。

当然，降准的影响更多体现在市场信心提振和对经济预期的改变，有观点认为，这并不意味着股票市场牛市的到来。国泰君安证券交易投资业务委员会董事总经理、首席研究员周文渊表示，降准对A股大盘的刺激可能不会很大，债务比较高、资金敏感型行业会受益更多，如银行板块。

后续MLF操作受关注

就在央行本次宣布降准后，各方高度关注后续MLF的市场操作。

9月9日，央行开展了1200亿元7天逆回购操作，当日1765亿元1年期MLF到期不续作，当日实现流动性净回笼565亿元。值得注意的是，9月17日还将有2650亿元1年期MLF到期。

中信证券研究所副所长明明认为，对于债市而言，本次降准利好兑现后，多头力量仍显不足，而若后续MLF不续作，可能还会给市场带来负面冲击。下周货币政策将是短期利率走势的触发点，但从中长期来看，优质资产相对缺乏的核心逻辑没有改变，在这种情况下，负面情绪导致的利率反弹就是买入机会。

“此次降准落地对债市的影响大概率是短多长空。”江海证券首席经济学家屈庆认为，从短期来看，市场对未来货币政策进一步定向调控的预期将升温，因此，从短期市场情绪的角度看有利于利率的下行。此外，降准释放的增量基础货币也将使得银行体系流动性供应更为充足，资金利率中枢有望一定程度的回落，有利于短端利率的下行，从收益率曲线的角度打开长端利率的下行空间。然而从中长期来看，货币政策的加码必然意味着未来宽信用的发力，经济的触底乃至企稳也有望更快到来，经济预期有望改善，从中长期来看，对利率将带来一定推升作用。

国信证券宏观固收分析师董德志分析称，目前10年期国债收益率为3%，10年期和1年期国债的期限利差为40个基点，预计降准对债券市场的利多作用已经体现，利率进一步下行需要公开市场利率出现下调。中信建投宏观研究认为，当前债市已经进入“牛尾”行情，债市低点应出现在9月份至10月份。四季度后期，压力将会逐步增大。

“我们倾向于认为，随着降准的兑现，短期内如果不出现增量的超预期利多因素，利率进一步下行的空间就已经较为有限。”屈庆表示，若MLF未能得到续作，利率甚至存在反弹风险。所以站在目前的时点，交易盘应当适度获利了结，减仓长久期利率债，降低久期和杠杆，等待市场趋势明确后的下一次交易机会。