1H19业绩低于我们预期

中国光大控股公布1H19业绩：净利润同比下滑34%，低于我们预期。AUM年初至今小幅增长1%。每股股息下滑4%至0.25港元。派息率增长10个百分点至30%。

发展趋势

利润低于我们预期。AUM增速仍然承压。净利润同比下滑34%，低于我们预期主要因为基金管理业务所投资项目公允价值下降。如果不考虑此影响，净利润增速为同比增长30%。AUM年初至今小幅增长1%，仍然承压，主要因为整个私募板块增速放缓(上半年该板块新募集到的AUM总量同比下降89%)。

中期派息率提高10个百分点至33%，我们认为说明管理层对公司资本情况的信心，同时也有助于稳定估值。

业务模式向基金管理转型，有望增强利润稳定性并提升估值。新管理层表示将主动减少非核心的自有资金投资业务并进一步聚焦基金管理业务。我们认为新战略有助于增加利润稳定性并提高ROE和估值。假设种子基金在AUM中占比仍保持在24.1%，我们认为缩减非核心的自有资金投资业务在长期能够增加约680亿港元AUM(为当前AUM的47%)。

盈利预测与估值

考虑1H19利润低于预期，我们将2019和2020年盈利预期分别下调27%和30%。

当前股价对应0.3倍2019年市净率。考虑资产的市值变动及下半年AUM增长压力，我们将目标价下调14%至12港元，对应0.45倍2019年市净率，较当前股价有31%的上行空间。维持跑赢行业评级。

中国光大控股(00165)业务模式向基金管理转型