公司发布半年报：公司19H1实现营收31.37亿元，同比增长9.44%；归母净利润1.63亿元，同比增长32.38%；扣非后归母净利润1.32亿元，同比增长96.49%。其中单二季度实现营收18.64亿元，同比增长5.56%；归母净利润1.86亿元，同比增长18.91%；扣非后归母净利润1.68亿元，同比增长29.18%。

营收增速放缓，扣非利润高增长。分季度看：公司Q1/Q2营收增速分别为15.66%/ 5.56%，营收增速放缓明显。分产品看：定制家具产品/ 配套家具产品/ 软件及技术服务/ O2O引流服务/ 整装业务分别实现营收23.14/ 5.10/ 0.24/ 0.74/ 1.55亿元，同比变动分别为5.17%/ 4.12%/ -30.66%/ 15.16%/ 230.90%。公司软件服务逐渐转为对内服务，营收出现下滑。公司上半年非经常损益为3175万元，小于18H1的5645万元，主要是由于委托他人投资或管理资产的损益减少，因此扣非归母净利润大幅增长96.49%。

定制家具：渠道继续下沉，开店数符合预期。今年上半年公司加盟店总数净增168家，共计2268家，其中购物中心店占42%。新开店中，新加盟商开店占84%，老加盟商开店16%；新开店中四五线城市开店占比约72%。目前公司一二线城市加盟店数占比约22%，营收占比约33%。本期公司加大了在自营城市的招商力度，截止上半年公司直营城市加盟店达137家，自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长16%，推动公司在直营城市市场份额快速提升。

盈利预测与估值：受定制行业景气度下行影响，下调公司盈利预测，预计公司19-21年EPS分别为3.15、4.04、5.14元，对应PE分别为25X、19X、15X。维持“买入”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨。