她是人们眼中的高冷学霸
她掌握的资金以亿计数
她的工作业绩直接关系到你的收益
她就是你的基金经理
认识你的基金经理
赵慧管理时间超过两年的债券基金，均取得较好的业绩。其中，鑫元中短债基金A在同类产品排名中居第4位。
（注：据2022年7月31日海通证券研究所统计显示，截止2022.7.29，鑫元中短债A近2年排名为4/280。）
基金经理
赵慧，经济学硕士，拥有12年金融从业经验。2014年6月加入鑫元基金，2016年1月起任基金经理。目前同时管理着鑫元基金旗下鑫元汇利（002442）、鑫元广利定期开放（005446）、鑫元悦利定期开放（006754）、鑫元富利三个月定开（007559）、鑫元中短债（008864）、鑫元鸿利（000694）、鑫元悦享60天滚动（014882）等多只基金，总管理规模为478.76亿元（截至日期：2022年6月30日）。
投资观点
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债券类资产收益率中枢长期下行
央行的政策利率、存款利率、贷款利率、债券投资利率等，构成广谱利率。央行一直在努力降成本，包括企业成本，居民成本。因此，从长远趋势来看，债券类资产整体收益率中枢是下行的态势，但中间会有正常波动。从这个角度看，我们整体上对债券市场保持乐观。
从投资机会来看，我们对于无风险资产利率债和高等级信用债相对看好。如果发债主体是民营企业，且信用等级相对偏低，则需要去做具体的个券甄别，仔细研判它的投资机会。
投资理念
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控制好风险以行稳致远
收益和风险就是扑克牌的两面。
纯债基金主要的收益来源包括票息收益，杠杆收益，骑乘或者是久期波段带来的收益。
具体来说，第一，债券自身属性就是票息类资产，天然具有票息收益，也就是说持有至到期，就可以实现相应的到期收益，这就是票息贡献的收益来源。
第二，从组合管理的角度上，可以通过杠杆策略获取相应的收益。这一收益主要来自于买入资产和融资成本之间存在价差。
第三，骑乘收益，举个例子，假设买入一个资产，开始是三年期的，假设它剩余两年的时候，它的估值可能从3.0%下到2.5%，下行了50个BP，这样就会给组合贡献收益，叫骑乘收益。另外，波段收益，比如10年期国债收益率从3.0%下行到2.8%，这一过程中进行波段操作，大概率会获得相应的收益，这就是长端收益下行带来的资本利得。
而债券投资的风险主要可以分为流动性风险、信用风险、久期风险。
我追求的是行稳致远，在风险可控的范围内，实现收益的最大化，并将其落实到每一天的日常组合管理中。
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过往的三个投资案例
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01
案例一
在地产债流动性没有出现问题的时候，因为其票息比较高，很多地产债是AAA，又可以通过交易所质押，进而给组合提供比较好的杠杆的效应，所以，之前有很多机构比较认可地产债的投资价值。
但是从去年一季度开始，国家对房地产行业的政策一直在收紧。基于对政策方向的跟踪，2021年一季度以后，我们就不再新增投资地产类主体了。
我记得很清楚，去年6月底有一只两年期的债券，票息大概在6.1%左右，在去年已经比较低的利率环境里面其实是比较诱人的。但是，基于对行业政策的判断，我没有参与投资。
去年10月份，地产债开始有大规模风险事件爆发，当时，那个地产债的估值开始下降，估值定价从100元直至降到20元。因为没有参与，所以比较好的规避了这个风险事件，没有给组合净值造成额外亏损。
赵慧的感悟
说到债券投资中的信用风险，我想说的是，如果企业能够正常的履行还本付息义务，那么这只债券其实是比较安全的。反之，如果出现违约，那么不光是票息拿不到，本金也会遭受损失，这时组合就会面临严重的信用风险。
收益和风险有时候是非常不对等的，这就需要我们对风险进行合理定价，然后做出判断选择，这就是从事债券投资与管理的价值所在。
如何控制信用风险？我认为，第一，要对行业政策充分分析；第二，要对单个主体深入挖掘，包括现金流，行业地位，与行业政策的相关性等。
02
案例二
2020年11月份发生永煤事件，因为它是国企，主要的问题不是无法偿还本息，而主要是还款意愿的问题，这对于市场的国企信仰冲击是非常大的。
当时，信用债整体估值大幅上行，加之，由于永煤违约事件，不少机构踩雷，导致机构投资者赎回基金，基金被迫卖资产，这个时候市场出现了所谓的流动性危机。这对于整个债券市场，不仅是信用债，利率债也受到了较大影响。当时利率债整体收益率不断上行，整个市场情绪比较恐慌，那时30年国债收益率最高到3.95%。可以说当时有点泥沙俱下的感觉，不管是信用债还是利率债，估值都被推高，这种情况其实是比较好的介入时点。因为从历史经验来看，随着监管层相应政策的出台、市场情绪的平复、以及市场本身的消化恢复过程，基本上半个月可以消化此类事件性冲击。
当时，我自己的组合策略是，在市场回调的时候，采用相对保守的仓位，等到11月永煤事件爆发，市场出现机会的时候，就相对积极的去建仓，久期适当拉长，整个组合的杠杆适当提高，配置资产的仓位也适当提升，为后期净值增长做好铺垫。
永煤事件以后，大概持续了两周，市场基本上达到一个比较极致的演绎，那时候出现一个收益率的高点。
赵慧的感悟
很多时候收益来源来自于市场情绪的恐慌，出现比较大的抛售，这个时候往往是捡黄金的机会。所以，我觉得在市场情绪特别恐慌的时候，需要大胆去介入。这也是我们整个组合一个超额收益的来源。
03
案例三
2020年年初因为疫情，央行维持宽松的货币环境，我们观察到2月到4月，国内的资金面特别充裕，整个债券市场收益率一直在下行。一直到4月29号，整个市场收益率下行到一个相对极致的低点，例如政策性金融债——5年期国开债，收益率已经到了2.0%出头，这是一个阶段性最低点。
接下来的五一期间，开始复工复产，学校、影院重新开放。我们判断整个经济开始复苏，经济增长预期提升，市场心理上的恐慌逐渐降低，这对于债券市场而言其实不是一个好消息。
五一过来以后，债券市场连续三个工作日调整，基于从长期判断，经济持续复苏，宽松的货币环境不会常态化维持，我果断选择了“降久期+降仓位”的策略，提前做了应对。5月中下旬央行完全确认转变为“鹰派”，持续收缩。2020年的5月到8月，债券指数连续回调4个月，我们就主动控制债券类资产的持仓和占比。
当时我们有一只新产品，我们控制好债券资产仓位的同时，主要配置逆回购、存款等，此类资产采用成本定价法，可以规避因为债券收益率上行，而使整个组合净值大幅下行的风险。
所以，我们通过研判提前做布局，比别人快了半步。长此以往，就可以慢慢积累超额收益。
赵慧的感悟
当时市场遇到的是债券投资中的“久期风险”。
久期风险主要来自于市场本身的收益变动，而造成收益上行原因非常多。如果市场收益率大幅反转，在很短的时间内就会出现大幅波动。比如，2016年有一些长期性的债券，估值短时间内就出现较大幅度下跌。这是比较极端情况下的组合久期风险。在这种市场反转的情况下，整个组合久期越长，面临的风险就越大。
债券市场跟宏观经济的增长相关性很强，尤其是长端。短端债券的收益率又跟资金面相关 ，而资金面又与货币政策和财政政策密切相关。我觉得，平衡收益和风险，更多还是来自于对市场的研判。
投资方法论
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“五碗面”的分析框架
在日常投资分析框架里面，我采用的是“五碗面”的分析框架，即基本面、政策面、资金面、供求面、情绪面。
先从宏观面，也就是基本面开始分析，然后是政策面，第三分析整个市场的供给面，包括机构行为，因为机构行为会阶段性对某一类资产造成超买或者超卖的现象，从而出现资产价格的波动。
我们还要对整个市场边际变化进行判断，因为所有资产定价会受资产边际变化和边际心理预期的影响。
比如，预见到后期资金会宽松，就要提前把资产久期拉长。反之，如果预期整个债券市场收益率上行，也需要提前做一些相应应对。经验告诉我们，如果资产价格在绝对低的位置的话，尽量不要把组合久期拉太长。
所以，平衡收益与风险要带着相对充分的研究去研判。
投资风格
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均衡构建组合
我的风格比较均衡。在各类资产中做相对比较均衡的配置，以保证整个组合的相对安全性。
我们也看到，某一个信用主体出现违约事件，会对整个行业的发行主体的估值会有较大冲击，甚至某一区域。
所以，我会在自己的投资组合里做多维度的均衡，包括发债主体的区域分布、行业分布、信用等级分布等，通过这样的策略，尽可能的规避单一事件对组合的冲击。
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顺应市场灵活多变
在投资策略上，我不会拘泥于某一类资产，或者拘泥于某一个策略。
利率债的交易性机会的把握、信用债的择券、以及事件性驱动而出现的机会等，我均会积极去把握。让自己的组合更加灵活，从“全回报”的视角出发，尽可能的为组合获取超额收益。
基金经理的优势
2010年毕业以后，我非常有幸进入南京银行金融市场部，南京银行金融市场部在整个债券市场是非常有影响力的。因为银行间市场主要是由各大机构构成的市场，在做银行自营的过程中，我比较早的接触到机构行为，这对我理解债券市场影响很大。经过多年的积累，我对市场以及各类标的都比较熟悉。
另外，刚入行我从事交易员工作，对于债券市场情绪面、政策面、同业行为都形成了比较好的感知度。比如，对于市场行为大约在什么时间，会比较趋同，会有比较好的把握。我觉得这就是长期经验积累的结果。正因为这些经历基本上我们比较平稳的度过了一个个关口，取得了不错的成绩。
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