农银安瑞一年持有（FOF）

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基金经理 罗文波

在日常投资过程中，我们经常会听到“景气度向上”的行业、某某板块景气度持续向好，但对普通投资者而言，哪些指标可以判断景气度进而指导自己的投资呢？

库存周期，可以判断经济运行的景气度情况。库存，是指仓库中实际储存的货物。

在宏观经济运行过程中，库存一般指企业的产成品库存，即工业企业生产并经质量检验合格、已办理入库手续但尚未销售出去的本期末实际产成品库存量。

单纯库存水平的高低，并不能判断它对经济的影响是好还是坏。库存相对水平要与社会需求相结合，预判未来一段时间经济增长的动能，是一个非常好的宏观经济观测指标。

根据需求与生产两方面的变化，库存的变化周期可分为四个阶段：

被动补库存阶段

这一时期厂商保持正常生产，但市场需求不佳，导致存货滞销，库存被迫增加。

低需求高库存抑制未来的生产，此阶段是进入衰退期的经济周期，产能严重过剩，预示着未来一段时间经济动能将显著下降，往往也是萧条前期。

主动去库存阶段

这一时期厂商意识到未来市场需求不足，主动大幅度减少生产，库存数据下降，数据表现为生产与需求双降，该阶段对应着经济萧条时期。

但随着库存水平下降、经济增长萎缩，政府刺激性政策已为时不远。

被动去库存阶段

这一时期厂商日常的生产经营继续减少，但随着政府刺激政策出台，需求慢慢恢复，对存货的消耗加大，库存被动减少。

这个阶段一般是经济复苏起始期，未来一段时间需求将继续增加，企业为应对需求转而加快生产，意味着未来一段时间经济将蒸蒸日上。

主动补库存阶段

这一时期是四个阶段中最有利于经济发展的阶段，也是企业及个人对宏观经济最乐观的时刻。

厂商意识到未来市场需求将上涨或经历过被动去库存，开始主动增加产出，填补存货，市场供求两旺。

结合当前库存指标来判断当前经济景气度，可以看到，截至今年7月末，我国工业产成品数据同比增长18.9%，处于2012年以来的最高位置，显示当前库存较高。

PMI数据连续四个月低于或处于荣枯线附近，说明厂商生产动力趋弱，这属于典型的被动去库存周期特征。但被动去库存阶段是经济逐渐复苏的起始。

随着未来需求持续恢复，企业为应对需求开始加快生产，经历被动去库存后，未来一段时间经济会再次进入产销两旺局面。