国家统计局8月15日公布7月实体经济数据，其中生产方面，7月规模以上工业增加值当月同比增速为3.8%，较上月回落0.1个百分点；消费方面，7月社会消费品零售总额同比增速为2.7%，较上月回落0.4 个百分点；投资方面，7月固定资产投资同比3.6%，较上月回落2.2个百分点。

我们认为，受疫情反扑以及地产风险发酵等因素影响，7月经济修复进程弱于预期，工业和服务业相关数据均较6月有所回落，结构性失业压力依然较为凸显。本轮工业生产修复偏慢，一方面在于传统经济引擎难以带动经济需求恢复，另一方面在于多数行业库存已经累积到相对高位，企业主动补库的意愿降低。尽管下半年存在疫情反复、地产风险、全球经济下行等问题，考虑到政策托底方向明确，经济同比增速继续走弱的概率较低。

从需求端具体来看，7月社零与基建投资小幅走弱，出口与制造业投资增速高位回落，地产投资增速则进一步下行，降至历史第三低位。值得一提的是，基建投资尽管环比表现弱于季节性，但同比维持在双位数以上增长，整体表现较为强劲，显示财政端的持续发力。预计基建投资仍将作为政府稳经济的主要抓手，维持较高增长。从劳动力供给来看，失业率由5.5%降至5.4%延续走弱，但是16-24 岁青少年人口就业情况在7月毕业潮之下进一步恶化，由19.3%升至19.9%，结构性失业压力依然较为凸显。

由于本轮疫情更加波折，疫后传统经济引擎也受到抑制，使得制造业的景气恢复更加缓慢。截至7月，本轮疫后经济修复弹性弱于2020年初，并且更快到达平台期。往后看，下半年还存在地产风险、局部疫情反复、全球经济下行压力加大等问题，但考虑到政策托底方向明确，经济同比增速继续走弱的概率较低。