报告摘要

基金经理代毅先生所任职的长盛基金，是国内最早成立的十家基金管理公司之一，具有深厚的投研底蕴和时间沉淀。基金公司建立了深度融合的投研体系，横向以“团队+基金经理”的模式由投研团队为基金经理提供研究支持，纵向以“基金经理—基金经理助理—研究员”的模式，由基金经理参与研究，带领研究方向，研究员再细化跟踪拆解；

代毅拥有超10年行业研究经验，投资能力圈较广，研究行业包括环保、化工、轻工、白酒、医药等，覆盖了成长、周期、价值等多种风格，但整体投资风格以成长股投资为主；

代毅目前管理2只基金，管理规模约6亿元（规模截至2022年二季度），基金经理任职长盛基金期间基金产品平均年化回报为9.3%。截止至2022年7月31日，如果以基金经理任职期间所管理产品每日平均涨跌幅进行复权计算，其所管理期间产品回报率为45%，同期沪深300涨跌幅为8%，大幅战胜指数；

代毅在长期研究生涯中形成了较为完善的投资思路和投资体系，其投资思维中一个重要理念在于全视角投资，并力争获取“双层阿尔法”收益。其中“双层阿尔法”中的第一层是指行业的精选和梯次配置，通过自上而下的行业精选获取行业超额收益；“双层阿尔法”中的第二层，是通过“轮动”将投资收益最大化，轮动的核心逻辑是深度挖掘产业链上中下游的扩散轮动逻辑及板块内一、二线股票的个股轮动效应，力争对投资收益进行提升；

代毅及团队将长期跟踪投资标的基本面、量化面和技术面三大指标体系，“定期+不定期”根据三大指标体系对投资标的进行综合判断，并根据信号调整仓位。当基本面、量化面和技术面出现“共振”信号时，则对相对强势行业和产业链上的子行业与个股进行超配；

基金经理代表作为长盛城镇化主题混合，截止至2022年7月31日，自基金经理任职以来该基金年化收益率为9.28%，业绩表现较为出色，战胜同期业绩比较基准与沪深300指数；同时，该基金阶段性表现较好，近1月、3月、6月、1年、3年、5年的基金收益率均超越基准指数以及沪深300；

从长盛城镇化主题混合的持仓行业特点来看，基金经理历史平均仓位在80%左右，超过同类平均，重点配置景气度较高的制造业中的细分行业；根据天相基金风格诊断模型显示，基金经理偏好流动性较好、趋势性较强的小盘成长股，且持仓风格在不同时期将主动调整，即通过基金投资风格的轮动来适应不同市场环境；

通过Brinson模型对长盛城镇化主题混合进行分析，可以看出依据持仓进行的基金业绩测算与实际业绩相差较大，这说明基金经理在不同时期将会切换持仓风格，符合基金的投资策略；

基金经理代毅即将新发基金-长盛精选行业轮动混合型证券投资基金，是符合长盛投资团队投资策略的又一力作。

01 基金经理介绍

1、厚积薄发，超10年行业研究经验

代毅先生，北京大学金融学硕士，超10年行业研究经验，2010年7月加入长盛基金公司，曾任行业研究员、基金经理助理，并于2018年6月开始管理产品，投资经验超过4年。代毅的能力圈较广，投研行业包括环保、化工、轻工、白酒、医药等，覆盖了成长、周期、价值等风格，但整体投资风格以成长股投资为主。

长盛基金管理公司是国内最早成立的十家基金管理公司之一，具有深厚的投研底蕴和时间沉淀。基金公司建立了深度融合的投研体系，横向以“团队+基金经理”的模式由投研团队为基金经理提供支持，纵向以“基金经理—基金经理助理—研究员”的模式，由基金经理参与研究，带领研究方向，研究员再对研究内容细化、跟踪、拆解。

两种模式的融合使得投研人员可以放下心态做深度研究。具体到工作中，投资团队将对每个投资标的的深度报告进行充分讨论，包括详细论证市场风格、行业格局、竞争优势和股东结构等内容，并最终落实到投资中。

代毅目前管理2只基金，管理规模约6亿元（规模截至2022年二季度）。截止至2022年7月31日，基金经理任职长盛基金期间基金产品平均年化回报为9.3%。

表1、基金经理管理产品情况

数据来源：天相投顾，截至2022年7月31日

代毅先生自2018年6月起管理产品时开始，历史业绩出色。根据统计，截至2022年7月31日，如果以基金经理任职期间所管理产品每日平均涨跌幅进行复权计算，其所管理期间产品回报率为45%，同期沪深300涨跌幅为8% 

图1、基金经理代毅历史产品业绩

数据来源：天相投顾，截至2022年7月31日

2、基金经理投资策略：获取“双层阿尔法”收益

代毅在研究生涯中形成了较为完善的投资思路和投资体系，其投资思维中一个重要特点在于全视角投资。所谓全视角投资，是指基金经理并不依赖某种风格约束，不局限于进行大而全或小而精的投资，而是有侧重的、有梯次的进行投资，这反映在具体投资策略上，即是力争获取“双层阿尔法”收益。

“双层阿尔法”中的第一层，是行业的精选和梯次配置。基金经理团队将在每年年初根据重要政策方向，如“两会”、“五年计划”等政策指引进行深入的定性分析，筛选出景气度高的行业。其中，景气度高的行业是指不仅业绩优秀，而且预期未来两三年中可能有高增速的行业。同时，基金经理将分析景气度的来源，比如国家政策大力扶持、产业趋势映射等。通过从源头预测可能存在景气的行业并尽早配置，力争获得超额收益。此外，在景气初步兑现时，还需要判断其可持续性，准确定位操作时机。

“双层阿尔法”中的第二层，是通过“轮动”将投资收益最大化，轮动的核心逻辑是深度挖掘产业链上中下游的扩散轮动逻辑及板块内一二线股票的个股轮动效应。基金经理代毅会注重两个方向，一是捕捉产业链投资机会，寻找产业链中最具定价权的关键环节，二是关注行业龙头股，并看重行情在龙头、一、二线股中的扩散所形成的投资机会。

3、行业与个股轮动：基本面、量化面和技术面三大指标的联合体系

基金经理及团队将长期跟踪投资标的的基本面、量化面和技术面三大指标体系，并通过“定期+不定期”的方式根据三大指标体系进行综合判断，并根据体系产生的信号调整仓位。如果基本面、量化面和技术面出现“共振”信号，则显示可对相对强势的行业和产业链上的子行业进行超配。

A.基于公司平台研究支持的行业基本面分析

长盛基金作为老牌公司，具备完善的投研体系，公司形成了从团队到基金经理的垂直体系，以及不同风格的基金经理间的平行体系。利用公司平台优势，基金经理可以共享公司投研团队的研究经验和研究成果，从而可以对产业链上、中、下游进行深度研究分析，并筛选出优势个股。同时，投研团队下设研究小组，根据行业对A股和H股实现全覆盖研究。

通过扎实的基本面研究，投研团队可以针对各行业的如生产、销售周期等基本面要素进行评估，对投资组合进行调整。

B.公司金融工程团队支持下的量化面研究

在长盛基金金融工程团队的支持下，代毅及其投资团队构建了“3D体系”行业景气度策略，即通过“宏观、产业、基本面”三个维度的“总量、同比、环比”三类指标，刻画行业的“需求、供给、成本”三个需求分析特征，以此构建策略体系。行业景气度策略的主要作用是对行业轮动进行信号提示，通过积极调整行业配置，力争减少基金回撤并增厚收益，给投资者更好的体验。

此外，长盛量化团队构建了“量化趋势共振评分框架”对个股进行筛选，通过对“基本面趋势”、“券商金股推荐热度”、“机构资金增配趋势”、“北向资金流趋势”、“价格趋势”以及“分析师预期趋势”等六项量化指标进行汇总，对投资标的进行综合打分，当各项指标的综合打分程度较高时，将产生增持信号，以辅助基金经理的投资决策。

C.技术面指标的分析支持

基金管理团队的技术面指标支持是指通过交易性指标来监控市场趋势、产业链扩散和一二线个股情况。根据投研团队过往的实际投资运作经验，以及在金融工程部门的协助下，可以筛选出有效作为技术面参考依据的指标，如趋势性指标和板块强度指标等量价指标，同样可以作为辅助基金经理投资决策的工具。

4、从产业链到个股的全方位捕捉

基金经理代毅在引领投研团队寻找投资机遇时，将从“纵”与“横”两个维度同时出发，沿着供需关系向产业链中上游延伸的路径，寻找产业链上具有核心价值且行业内具有竞争优势的优质企业。其中，纵向指产业链维度，通过研究产业链的整体发展前景和利润空间，精选各产业链环节中的高利润企业，具体做法是对企业在整体产业链中的利润占比、关键技术壁垒以及业务在不同产业链的跨度情况进行综合分析，通常来讲，优质标的往往具有高利润空间以及高成长型；横向则是从行业维度出发，通过对行业发展趋势进行判断，对行业内的龙头个股、“隐形冠军”等标的进行投资，具体通过分析企业在行业内的议价能力、成本控制优势以及各项核心竞争能力，寻找出具有优势地位的龙头个股。

与此同时，金工团队将对个股进一步进行量化指标分析，如对企业的收入增长率、ROE等指标在行业内综合对比，筛选出成长性、利润能力以及业务增长能力在行业均值水平以上的企业，投资团队再结合前期的定性分析，得出投资结论。

02 代表产品介绍

本文选取长盛城镇化主题混合基金作为基金经理代毅的代表性产品，该基金是基金经理代毅在管产品中管理时间最长的产品，并且历史业绩较为突出。

1、基金产品要素

表2、长盛城镇化主题混合产品要素

数据来源：天相投顾，截至2022年6月30日

2、基金历史业绩分析

A.产品自基金经理任职以来年化回报9.28%，跑赢基准

从长盛城镇化主题混合基金经理管理以来的业绩来看，自基金经理任职以来年化回报9.28%，累计收益率约44.68%，同期业绩比较基准为12.6%，业绩表现较为出色。

图2、长盛城镇化主题混合自基金经理任职以来业绩表现

数据来源：天相投顾，截至2022年7月31日

B.长盛城镇化主题混合阶段性表现较好

长盛城镇化主题混合阶段性表现较好，经过测算，截止至2022年7月31日，近1月、3月、6月、1年、3年、5年的基金收益率均超越基准指数以及沪深300；其中，自2022年二季度市场开始回暖以后，近3个月收益率接近20%，同期沪深300涨幅约4%，基金展现了较好的业绩弹性。

图3、长盛城镇化主题混合自基金阶段性表现

数据来源：天相投顾

3、投资组合分析：重点配置景气度较高的制造业中的细分行业

A.基金仓位较高，平均股票持仓占比80%左右

根据基金招募说明书，该基金股票投资占基金资产的比例为60%-95%。另外，根据长盛城镇化主题混合基金定期报告的披露信息，基金经理一般保持较高仓位，数据显示，除2021年四季度和2022年一季度外，其余各季度该基金持股仓位均在80%以上。

图4、长盛城镇化仓位变动情况

数据来源：天相投顾

B. 行业配置中以制造业为主

从历史年报/半年报披露的全部持仓数据来看，在大类行业配置方面，长盛城镇化主题混合2018年下半年配置较为分散，在2019年二季度前主要配置于医药生物、建筑材料、房地产、建筑装饰等行业，2019年二季度至2020年二季度电子、医药生物行业占比较高，2020年四季度开始国防军工行业的配置比例逐渐上升，并成为主要配置行业。整体来看，该基金在主要配置国防军工、电子、医药生物行业外，对其他行业也有不同比例的均衡配置，各季度均有所调整，符合基金经理精选行业并进行行业轮动的投资策略。

图5、长盛城镇化历史行业配置

数据来源：天相投顾

C.重仓持股：军工持股较高

从重仓股情况来看，该基金自成立以来重仓持股阶段性调整较多。高频次重仓股主要为智飞生物、普利特、中国交建、振华科技、冀东水泥等。

表3、长盛城镇化主题混合前十大重仓股持股

图6、长盛城镇化重仓股频次

数据来源：天相投顾

另外，从代毅任职以来的十九个季度的持仓情况来看，该基金持股相对较为集中，除2018年二季度与2019二季度两个季度外，其他季度持股集中度均高于同类平均水平，2019年四季度以来前十大重仓股合计占比基本稳定在60%左右。

图7、前十大重仓持股集中度

数据来源：天相投顾

D. 基金经理偏好高景气度行业龙头个股

为了深入分析长盛城镇化主题混合的持仓风格，我们从价值、成长、市值、收益、盈利、质量、波动率、流动性、动量因子九个维度出发，并基于2018-2022年各报告期的持仓数据，计算了该基金的加权平均风格因子得分。风格因子得分取该基金风格暴露程度在同类基金中的排名百分比，排名百分比按照升序计算，即风格暴露程度越高，排名百分比越大。

如图8所示，2018-2022年，在本基金的九个风格因子中有六个因子得分较为明显。其中，波动率因子、流动性因子、动量因子得分相对更为突出，趋势也较为明显。流动性因子体现了该基金所持有资产的流动性，突出的流动性因子与该基金经理追求高景气度行业的投资理念相符。具体来看，自代毅任职长盛城镇化主题混合基金经理以来，流动性因子的排名百分比持续保持在40%以上的较高水平，并在2022年一季度达到99.13%的最高点。同时，较为显著的动量因子代表该基金投资标的的盈利或亏损趋势持续性较强，动量因子在基金经理任职期间的波动情况较为明显，基本覆盖10%-90%的排名百分比区间。

此外，从价值因子、成长因子、市值因子的角度上来看，长盛城镇化主题混合的股票持仓在市值风格上呈现小盘属性，市值因子的排名百分比自基金经理任职以来呈持续下降的趋势，2022年一季度该基金的市值因子排名百分比仅为17.14%；而在价值-成长风格方面，长盛城镇化主题混合的成长因子属性比较亮眼，排名百分比基本维持在80%的水平以上，并呈现以成长风格为主导的投资风格。从整体上来看，该基金仍以小盘成长的投资风格为主。

我们利用2021年年报所披露的全部股票持仓对长盛城镇化主题混合进行波动性、流动性及动量细分因子分析。如图9所示，蓝色、粉色和红色分别代表波动性、流动性和动量风格属性。整体来看，除市场贝塔因子表现较弱外，其余各细分因子表现均较为突出，一致性较强。流动性风格方面，月换手率与季换手率因子相对维持在较高水平，符合基金经理偏好高景气度行业龙头个股的投资风格。动量因子方面，基金的短期反转与短期动量因子较为突出。

图9、长盛城镇化主题混合细分风格诊断

注：采用2021年年报数据测算

E. 风格轮动特点明显

基于2018-2021年长盛城镇化主题混合半年报及年报披露的全部股票持仓信息，我们通过Brinson模型来推测该基金相对于沪深300指数的超额收益，并将推测出的超额收益与基金实际收益进行对比。Brinson模型能够进行基金的业绩归因，并将基金的实际收益拆分为配置收益和个股选择收益。值得注意的是，此模型将基金持仓相对稳定作为前提，但由于长盛城镇化主题混合偏好追求景气度的行业轮动策略，风格切换预计比较明显，因此我们本次不将该基金的行业配置收益与个股选择收益作为分析重点，而是使用Brinson模型测算基金整体收益和实际区间收益的差异并以此体现该基金的持仓风格。

由图10可知，根据全量持仓数据推测出的基金收益与其实际区间收益差距较大，且2019年、2020年差距尤为明显。具体来看，除2019年上半年以外，其他时间区间基金的推测收益和实际区间收益的差值绝对值均大于10%，其中2019年、2020年年末的基金业绩推测值和实际基金业绩表现之差的绝对值达到30%左右，这说明基金经理持仓变化较为明显。

根据前文，基金经理擅长的投资策略在于分析各行业发展趋势、积极挖掘优势行业的龙头个股，并根据具体情况进行行业轮动以获取超额收益。因此，Brinson模型提示基金经理的持仓风格与投资策略保持一致，且投资策略具有较强的稳定性。

图10、长盛城镇化主题混合推测收益与实际收益差异的绝对值

注：我们用每个报告期前后三个月的数据进行单期Brinson模型测算（例，2018/6/30报告期对应2018/3/31-2019/9/30之间的数据），并假定六个月内该基金的A股持仓与报告期节点数据一致。

03 基金管理公司评价

截止至2022年一季度，长盛基金旗下公募基金数量104只，公募基金管理规模550.73亿元。现任基金经理共20人，平均执业年限为5.77年，团队投研经验丰富。

根据天相投顾《公募基金管理公司综合评级2022年第一期》报告，在参与2022年第一期基金公司综合实力等级评定的基金管理人中，长盛基金综合实力综合评级为AAAA级基金管理人，各方面得分均衡，无明显短板。

04 新发基金点评-长盛精选行业轮动

1、基金产品要素

基金名称：长盛精选行业轮动混合型证券投资基金

业绩比较基准：中证800指数收益率×70%+人民币计价的恒生综合指数收益率×10%＋中证综合债指数收益率×20%。

投资范围：股票投资占基金资产的比例为60%-95%，其中投资于港股通标的股票的比例不得超过股票资产的50%。

投资目标：在严格控制风险的前提下，通过把握行业或主题轮换规律，动态调整权益资产在不同行业及主题之间的配置比例，力争实现基金资产的长期稳健增值。

2、基金历史业绩分析

A.双层阿尔法，瞄准行业轮动

长盛精选行业轮动混合基金符合基金经理代毅及投研团队的投资框架，采用双层阿尔法行业轮动策略，深度挖掘产业链上中下游的扩散轮动逻辑及板块内一二线股票的个股轮动效应，配置更具增长潜力和价值重估的行业方向，同时通过对基本面、量化面和技术面三大体系进行研究跟踪，捕捉市场轮动机会。

B.未来投资主线：聚焦五大投资方向

根据基金经理代毅先生自上而下的产业政策研究以及依托投研平台研究成果，其未来投资的主线将深度聚焦于五大方向，分别是：政府鼓励的“泛能源”产业、成本和定价权“自主可控”产业、具有高附加值的“高端制造”行业以及符合中国未来发展的“数字经济”和“老龄化”等五大投资方向。

C.“3D”投资策略，热度一目了然

建立行业景气度3D策略体系，从宏观环境、产业指标、行业周期三个维度（Dimension）出发，分析总量指标、同比指标、环比指标三类指标（Data）以及刻画每个行业的需求、供给、成本三个需求分析要点（Demand），构造行业综合景气度指标体系，同时利用长盛量化趋势共振评分框架，结合交易性指标监控市场趋势、产业链扩散和一二线个股趋势。

05 结论

1、基金经理代毅先生所任职的长盛基金，是国内最早成立的十家基金管理公司之一，具有深厚的投研底蕴和时间沉淀。基金公司建立了深度融合的投研体系，横向以“团队+基金经理”的模式由投研团队为基金经理提供研究支持，纵向以“基金经理—基金经理助理—研究员”的模式，由基金经理参与研究，带领研究方向，研究员再细化跟踪拆解；

2、代毅拥有超10年行业研究经验，投资能力圈较广，研究行业包括环保、化工、轻工、白酒、医药等，覆盖了成长、周期、价值等多种风格，但整体投资风格以成长股投资为主；

3、代毅目前管理2只基金，管理规模约6亿元（规模截至2022年二季度），基金经理任职长盛基金期间基金产品平均年化回报为9.3%。截止至2022年7月31日，如果以基金经理任职期间所管理产品每日平均涨跌幅进行复权计算，其所管理期间产品回报率为45%，同期沪深300涨跌幅为8%，大幅战胜指数；

4、代毅在长期研究生涯中形成了较为完善的投资思路和投资体系，其投资思维中一个重要理念在于全视角投资，并力争获取“双层阿尔法”收益。其中“双层阿尔法”中的第一层是指行业的精选和梯次配置，通过自上而下的行业精选获取行业超额收益；“双层阿尔法”中的第二层，是通过“轮动”将投资收益最大化，轮动的核心逻辑是深度挖掘产业链上中下游的扩散轮动逻辑及板块内一、二线股票的个股轮动效应，力争对投资收益进行提升；

5、代毅及团队将长期跟踪投资标的基本面、量化面和技术面三大指标体系，“定期+不定期”根据三大指标体系对投资标的进行综合判断，并根据信号调整仓位。当基本面、量化面和技术面出现“共振”信号时，则对相对强势行业和产业链上的子行业与个股进行超配；

6、基金经理代表作为长盛城镇化主题混合，截止至2022年7月31日，自基金经理任职以来该基金年化收益率为9.28%，业绩表现较为出色，战胜同期业绩比较基准与沪深300指数；同时，该基金阶段性表现较好，近1月、3月、6月、1年、3年、5年的基金收益率均超越基准指数以及沪深300；

7、从长盛城镇化主题混合的持仓行业特点来看，基金经理历史平均仓位在80%左右，超过同类平均，重点配置景气度较高的制造业中的细分行业；根据天相基金风格诊断模型显示，基金经理偏好流动性较好、趋势性较强的小盘成长股，且持仓风格在不同时期将主动调整，即通过基金投资风格的轮动来适应不同市场环境；

8、通过Brinson模型对长盛城镇化主题混合进行分析，可以看出依据持仓进行的基金业绩测算与实际业绩相差较大，这说明基金经理在不同时期将会切换持仓风格，符合基金的投资策略；

9、基金经理代毅即将新发基金-长盛精选行业轮动混合型证券投资基金，是符合长盛投资团队投资策略的又一力作。