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2022年8月10日，国家统计局公布2022年7月份的中国通胀数据。其中，全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.7%，预期2.9%，前值2.5%。其中，城市上涨2.6%，农村上涨3.0%；食品价格上涨6.3%，非食品价格上涨1.9%；消费品价格上涨4.0%，服务价格上涨0.7%。
工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨4.2%，预期4.7%，前值6.1%，环比下降1.3%；工业生产者购进价格（PPIRM）同比上涨6.5%，环比下降0.9%。
具体数据如下表：
表1：最近一年CPI、PPI数据汇总
单位：%
资料来源：Wind，国家统计局，鑫元基金- 核心观点 -
1、食品价格超季节性上涨，7月CPI环比由平转涨，低于市场预期。受猪肉、鲜菜等食品价格上涨因素影响，7月CPI同比上涨2.7%，低于2.9%的市场预期（Wind一致预期）。生猪涨价对CPI环比正向贡献已连续4个月显现。受国际油价下行影响，非食品价格由上月上涨0.4%转为下降0.1%。
2、受工业品价格下行影响，PPI同比持续回落。受需求偏弱、库存去化影响，工业品价格普遍下行，7月PPI环比大幅下跌1.3%，同比涨幅也随之回落至4.2%。叠加疫情的局部扰动，工业生产整体呈现“强预期弱现实”的局面，需求持续偏弱，带动国内生产资料价格大幅下跌。
3、PPI-CPI继续收窄，上下游价格传导加速。展望未来，全球经济明显放缓，需求下降，大宗商品价格上涨动能趋弱，输入型通胀压力带来的新涨价因素影响有限。
4、债券方面，7月通胀数据在一定程度上提振债市情绪。3%是年初两会确定的CPI目标上限，破没破3%对于债市情绪的影响大不相同。7月末开始，市场普遍预期当月CPI将大幅上行，甚至有破3%的可能，债市情绪受到一定程度抑制。7月CPI数据录得2.7%，虽较前月有所上行，但上行幅度不大，且明显低于市场预期，对债市情绪预期有所提振。
5、权益方面，猪肉价格虽位于上行区间，但随着生猪保供稳价政策持续推进，应对猪价保持谨慎乐观，避免过分追高。同时，受益于大宗商品价格下行的中下游制造业应予以充分关注。
6、猪油共振被打破，通胀对货币政策暂不构成较大压力。7月整体呈现猪价上行、油价下行的趋势，猪油共振被打破。展望未来，预计后续CPI同比中枢仍有一定抬升的可能，但随着猪肉保供稳价的推进，整体来看通胀风险仍然可控，预计通胀对货币政策暂不构成较大压力。
一、食品价格超季节性上涨,CPI环比由平转涨
受猪肉、鲜菜等食品价格上涨因素影响，7月CPI同比上涨2.7%，较前值（2.5%）增加0.2个百分点。CPI环比上涨0.5%，较前值（0%）增加0.5个百分点。CPI同比翘尾因素影响约0.9个百分点，新涨价因素影响约1.8个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月回落0.2个百分点。
图1：最近一年CPI各分项同比变化（%）
单位：千人
数据来源：Wind，鑫元基金从CPI的7大分项来看，2022年7月，食品烟酒同比4.7%，前值2.5%，对CPI同比拉动1.78个百分点；衣着当月同比0.7%，前值0.6%，对CPI同比拉动0.05个百分点；居住当月同比0.7%，前值0.8%，对CPI同比拉动0.15个百分点；生活用品及服务1.4%，前值为1.5%，对CPI同比拉动0.07个百分点；交通通讯当月同比6.1%，前值为8.5%，对CPI同比拉动0.69个百分点；教育文化娱乐当月同比1.5%，前值2.1%，对CPI同比拉动0.20个百分点；医疗保健当月同比0.7%，前值0.7%，对CPI同比拉动0.08个百分点（见图1、图2）。
从环比看，食品价格由上月下降1.6%转为上涨3.0%，影响CPI上涨约0.53个百分点。受多地持续高温天气影响，鲜菜价格由上月下降9.2%转为上涨10.3%，涨幅高于季节性；非食品价格由上月上涨0.4%转为下降0.1%，影响CPI下降约0.07个百分点。非食品中，受国际油价下行影响，国内汽油和柴油价格分别下降3.4%和3.6%；受暑期出行增多影响，飞机票、宾馆住宿、交通工具租赁费和旅游价格分别上涨6.1%、5.0%、4.3%和3.5%。
图2：CPI各分项同比拉动（百分点）
数据来源：Wind，鑫元基金猪肉价格方面，受前期生猪产能去化效应逐步显现、部分养殖户压栏惜售和消费需求恢复等因素影响，猪肉价格环比上涨25.6%，从同比上看，猪肉价格由上月下降6.0%转为上涨20.2%。
7月29日的猪粮比为7.66，8月5日的猪粮比为7.65（见图3）。根据发改委收储预案，猪粮比低于6:1为过度下跌三级预警，此时暂不启动临时储备收储；连续三周处于5:1和6:1之间，就会进入过度下跌二级预警，将视情况启动收储；而一级预警则是猪粮比跌破5:1，此时直接启动收储。
图3：猪粮比价走势
数据来源：Wind，鑫元基金目前猪粮比已经连续数周回升，发改委由猪肉收储快速切换到投放储备，同时指导养殖户杜绝压栏惜售现象。能繁母猪存栏量自去年三季度开始见顶下滑（见图4），按照生猪10个月左右的养殖周期，猪肉供给或在今年二季度末见顶，猪肉价格延续上行态势。但随着生猪保供稳价政策持续推进，8月以来猪价已有所回落，同时7月底政治局会议也强调“着力稳物价”，未来猪价不存在大幅上行的基础。
图4：能繁存栏及养猪利润
单位：头、元
数据来源：Wind，鑫元基金受国际油价下行影响（见图5），国内汽油和柴油价格分别下降3.4%和3.6%，8月9日，国家发改委网站显示，国内成品油价格迎年内首次“四连降”。在海外衰退预期下，原油价格近期快速下跌，夏季的旅行需求旺季也未明显提振原油需求，但是当前地缘政治冲突延续，短期内原油价格继续大跌的空间不大，预计下半年原油价格维持震荡走势，油价对通胀的压力预计仍将维持，但明显缓解。
图5：原油价格走势（美元/桶）
数据来源：Wind，鑫元基金二、受工业品价格下行影响，PPI同比涨幅持续回落
7月PPI当月同比上涨4.2%，预期4.7%，前值6.1%。7月份，受国际国内多因素影响，工业品价格整体下行，PPI环比由6月持平转为下降1.3%，同比涨幅比上月回落1.9个百分点。在7月份4.2%的PPI同比涨幅中，翘尾影响约为3.2个百分点，新涨价影响约为1.0个百分点。
生产资料价格上涨5.0%，影响PPI总水平上涨约3.81个百分点。其中，采掘工业价格上涨18.8%，原材料工业价格上涨11.4%，加工工业价格上涨0.9%。生活资料价格上涨1.7%，影响PPI总水平上涨约0.41个百分点。其中，食品价格上涨3.7%，衣着价格上涨2.1%，一般日用品价格上涨1.5%，耐用消费品价格下降0.3%。
PPIRM中，燃料动力类价格上涨25.1%，化工原料类价格上涨8.9%，有色金属材料及电线类价格上涨2.8%；黑色金属材料类价格下降7.8%。
PPI同比连续回落，一方面，全国疫情局部反弹，工业生产整体呈现“强预期弱现实”的局面，需求持续偏弱，带动国内生产资料价格大幅下跌，环比下降1.7%；另一方面，需求偏弱也导致企业库存偏高，当前上游原材料厂商处在主动去库存的初期，企业为了保住份额开始选择主动降价，同样带动生产资料价格回落（见图6）。
图6：PPI生产资料及生活资料（%）
数据来源：Wind，鑫元基金7月，PPI与CPI走势此消彼长致使PPI-CPI持续收敛，表明上中下游之间的价格传导渐趋顺畅（见图7）。展望未来，全球经济明显放缓，需求下降，大宗商品价格上涨动能趋弱，输入型通胀压力带来的新涨价因素影响有限。
图7：PPI-CPI变化趋势（%）
数据来源：Wind，鑫元基金三、市场影响
债券方面，7月通胀数据在一定程度上提振债市情绪。3%是年初两会确定的CPI目标上限，破没破3%对于债市情绪的影响大不相同。7月末开始，市场普遍预期当月CPI将大幅上行，甚至有破3%的可能，债市情绪受到一定程度抑制。7月CPI数据录得2.7%，虽较前月有所上行，但上行幅度不大，且明显低于市场预期，对债市情绪预期有所提振。
权益方面，由于工业生产整体呈现“强预期弱现实”的局面，需求持续偏弱，带动国内生产资料价格大幅下跌，PPI持续下行，显示价格传导进一步顺畅。展望未来，全球经济明显放缓，大宗商品价格上涨动能趋弱，输入型通胀压力带来的新涨价因素影响有限，受益于大宗商品下行的中下游制造业应予以充分关注。另外，猪肉价格虽位于上行区间，但随着生猪保供稳价政策持续推进，应对猪价保持谨慎乐观，避免过分追高。
货币政策方面，相比美欧等海外主要经济体通胀压力严峻，当前中国国内通胀总体温和，国内局部疫情扰动频繁，经济恢复动能减弱，叠加二季度货币政策例会的基调，货币政策短期内收紧的概率不大。
食品价格上涨，
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