今年6月，疫情仍在多点散发，资产荒持续演绎，我国债市震荡微跌。

具体而言，6月短债利率先上后下，长债利率窄幅震荡后上行。国内，疫后经济持续修复，宽信用稳增长政策维持加码，企业复工复产进程推进；国外，美债利率飙升，中美利差倒挂程度加深。在此利空因素略占优背景下，跨季压力对资金面形成扰动，6月底跨半年资金利率明显回升，政府债净供给压力仍大，债市整体收跌，收益率曲线走陡。

我们认为，7月资金利率中枢或将缓升。随着复工复产继续推进，经济暖势延续，信贷继续改善，叠加央行结存利润上缴和已在6月完结的留底退税，货币政策维持宽松，预计资金利率中枢或继续小升，但月均值或仍维持在政策利率下方。

资产荒持续演绎，债市整体震荡收跌

ORIENT FUND

6月，疫后债市相关扰动因素得到一定程度上的缓解。伴随着宽信用稳增长政策维持加码，企业复工复产进程不断推进，同时，美债利率飙升，中美利差倒挂程度加深，经济态势逐渐向好。

但是，国内疫情仍然在多点散发、不断反复，部分扰动因素未曾得到明显缓解，我国债市震荡微跌，资产荒持续演绎。

具体来看，wind数据显示，国债国开债各关键期限利率整体上行，中长端上行幅度最大，但整体仍处于低位，国债、国开债均为3年-1年期限利差最陡。根据Wind数据，截至6月30日，从收益率绝对水平来看，国债各关键期限利率均大幅上行，但仍处于30%分位数及以下。

相对于国债，中长端国开债利率同样大幅上升，但各关键期限利率所处分位数均低于国债。其中，7年上升幅度最大，由5月末6%大幅上行至22%分位数。其余关键期限均位于5%-21%分位数区间之内。

制造业PMI，6月回升至荣枯线上方，但略低于预期，处于历史同期偏低水平。根据wind数据显示，6月制造业PMI环比继续回升0.6个百分点重回扩张区至50.2%，略低于市场预期，高于2019年同期水平但不及2017-2018年和2020-2021年同期水平，其中产需两端也重回扩张区，生产端环比上行3.1个百分点至52.8%，需求端上行2.2个百分点至50.4%。此外，新出口订单指数回升至49.5%，但仍处于荣枯线下方。

不过，伴随着复工复产持续推进，市场前期积压的生产和需求得到一定程度上的释放，6月产需状况持续改善。从6月Wind披露的中观高频数据来看，一方面，需求端继续改善，除出口SCFI和CCFI综合指数增速回落之外，百城土地成交面积同比降幅小幅收窄，30城商品房成交面积环比大增且同比降幅显著收窄，汽车零售批发销量同比增速快速回升且再创年内新高。另一方面，工业生产持续修复，钢材产量先升后降、整体仍偏弱，沿海八省日均耗煤创今年2月以来新高、环比增速转正至13%，行业开工率向好。

政策加持下，预计7月长债利率或震荡略升

ORIENT FUND

回顾6月，央行公开市场净投放资金4000亿元，一定程度上维护了半年末资金面的平稳，流动性整体维持在高于合理充裕的水平。根据Wind数据显示，6月(6/1-6/30)央行逆回购投放6100亿元，逆回购到期2100亿元，MLF投放2000亿元、MLF到期2000亿元。

在政策加持下，资金利率中枢或将缓升。随着复工复产继续推进，经济持续向暖，信贷继续改善，再叠加央行结存利润上缴和已在6月完结的留底退税，货币政策维持宽松，预计资金利率中枢或继续小升，但月均值或仍维持在政策利率下方。

近期疫情依然多点散发，经济信贷延续修复态势，政策加大信贷投放助力基建托底，货币政策保持“流动性合理充裕”，政府债供给大幅回落，跨半年后的资金利率季节性回落，全球大宗价格与美债利率回落，后续增量财政政策力度还有不确定性，资金利率或面临缴税等因素干扰，地产修复依然偏慢，

具体而言，信用市场方面，跨季之后，资金面目前仍较为宽松，可保持适度杠杆，但随着后续资金面的收敛，建议逐步降低杠杆，信用策略仍以票息策略为主。

分板块来看，地产债方面，6月高频数据显示地产销售有所回升，但呈现出差异化复苏而非全面复苏，全国层面的销售回暖还有待观察，行业拐点还未出现，仍需保持耐心。另外，房企海外评级下调以及债券展期仍在继续，地产债二级估值波动依然较大，行业风险仍在，建议规避为主。

城投债方面，近期国常会宣布发行金融债券等筹资3000亿元来支持重大项目建设，旨在解决基建项目资本金不足的困难，结合之前新增的政策行8000亿元基建贷款额度，或可合力拉动基建投资，对城投债或有边际利好，但也要注意，近期贵州、广西等多地出现城投平台的评级下调，对于尾部区域仍建议规避。

综上，我们认为，长债利率震荡略升，建议先关注分位数更高的3年左右利率债配置价值，并随着十年国债利率触及高位，逐步关注长债的配置机会。

（市场有风险，投资需谨慎）