比起他的业绩，崔莹并不是一个非常「出圈」的基金经理。
从2015年6月18日成为基金经理，到2022年1月26日卸任，崔莹在公募时代的代表产品华安逆向策略在394只同类产品中，排名第7，年化回报16.92%。在这个笼统的数字背后，整个A股市场经历了一地鸡毛的2015年股灾，哀鸿遍野的2016年熔断，内外交困的2018年熊市，哪怕有2017年的白马股涅槃和2019年之后的权益浪潮，同期沪深300指数的累计收益率仍然亏了8个多点。
同期，战胜市场的基金经理其实不在少数。随着基金投资的话题度越来越高，基金经理们也开始出现在地铁站、电梯间和热搜上。但基金经理的知名度并不完全与业绩挂钩。「顶流」中的大多数人，各有特色，但几乎都是某种意义上的「中国巴菲特」——个股精选、持仓集中。清晰的范式、精彩的案例，也让他们名字带上了更多的流量。
但南大计算机专业出身的崔莹，把一种属于工科生的理性，贯穿在了他的基金经理生涯里。
崔莹从来不把基金经理看作一个纯选股的职业。对他来说，股票投资的本质是概率游戏，要寻找大概率，要平衡盈亏比，要用科学客观的体系来降低选股的艺术。
这种对事物底层的不同理解，也让崔莹追求的目标与许多公募出身的基金经理不一样——保持稳定的胜率要比押注惊人的赔率更重要。从结果来看，公募时代的崔莹，虽然几乎不曾在单年度里斩获行业排名的前10%，但凭借滚动一年的业绩长时间保持在行业前1/2的稳定发挥，最终跑赢了98%的公募同行。
崔莹曾高度概括了他对投资这件事的理解：投资不是谁消息更多或者研究更深入就一定能获得更高的收益率，组合管理本质上靠投资体系，这个事情我做到18年才想明白。那时的他，刚刚结束了7年的公募生涯，即将加入私募基金勤辰资产，但对于成熟体系的持续打磨，仍然是他最核心的追求。
那么，面对一个抽象的体系，我们究竟应该如何理解崔莹的投资？当赛道切换到私募行业之后，崔莹又会有哪些变与不变？
拆解大概率
在股票基金经理的世界里，很多事情通常没有非黑即白的答案。但在面对市场的姿态上，顺应还是对抗，往往能分出泾渭分明的两派。崔莹显然是前者。
虽然曾是华安逆向策略的基金经理，但崔莹很明确自己「不喜欢去挑战市场共识」。他重视市场的反馈，也把业绩建立在大概率之上。
崔莹的「大概率」分为三个层次，第一层就是市场本身的正确率。
一个成熟的基金经理，既不会愤怒地指责市场永远无效，也不会天真地期待市场永远正确。对于崔莹来说，顺应市场的重要前提是，在80%的时间里，市场的共识、股价的走势会正确反映基本面的变化。说得更直白一点，高估值有高估值的支撑，被低估有被低估的道理。
2018年，崔莹出手重仓了贸易摩擦下估值走低的安防股。刚开始他认为市场放大了短期因素的影响，直到估值被杀到历史中枢以下，崔莹意识到——市场是对的，公司估值变化的背后，更加致命的原因是景气度的走低。
每一次失手都会让基金经理成长。当类似的情况出现在2021年初重仓的分众传媒身上时，哪怕公司前两个季度的业绩增速非常高，他还是尊重跌到PE-BAND中枢以下的市场反馈，进行了果断的减仓。
大概率的第二个层次是在投资组合的月度胜率上。
崔莹欣赏那些能够把组合的月度胜率做到90%的投资人，也就是哪怕以单月为维度的短周期里，这些基金经理的持有人都有90%的概率可以获得一个正收益。
那如何追求月度胜率？崔莹有自己的路径。
与纯选股型的基金经理不同，崔莹更喜欢把投资当作一个更具「整体感」的体系。他很少在单只个股上给予厚望，前十大重仓股的集中度通常也都在50%以下。在他看来，选股正确率、所有盈利投资的平均收益率，所有亏损投资的平均亏损率是构成整体组合收益的三个指标。个股选择只解决了1/3的问题，但一个好的体系理应同时平衡三者的概率。
大概率的第三个层次是右侧交易。
在崔莹看来，做成长股投资，必须看重趋势的确定性。他很少过早重仓地买入一个冷门公司，让整个投资组合去承受商业模式、竞争格局、技术迭代尚不清晰的风险，而是在已经有了一定涨幅的时候，再去重点跟踪覆盖，寻找天花板更高、基本面更清晰、成长路径更具确定性的「十倍股」。
虽然这种对确定性的溢价，需要基金经理付出更高的估值容忍度，但对于崔莹来说，2倍到10倍的阶段会比1倍到2倍时的持有体验更好——清晰才能拿得住，拿得住才能兑现收益率。
而这种重视市场反馈的敬畏心，也反过来塑造了崔莹的另一条交易纪律——警惕越跌越买，才能控制好组合回撤。
投资靠体系
崔莹在对投资这件事的底层思考上，与许多选股型基金经理并不一样。
本质上，他并不把投资看成一个选股眼光，而是一个概率游戏，理解整个系统的运转更至关重要。他很推崇杰克·施瓦格的「金融怪杰」访谈系列，以威廉·欧奈尔为代表的基本面趋势投资者们所展现出的成熟投资体系，对崔莹理解投资、进化方法产生了重要的影响。
正如他几乎不会用仓位上限去押注一个公司一个行业，也从不在访谈中对挖掘出十倍股志得意满，他只把个股研究作为工作的一个部分，构建一个完善、平衡的体系才是做好这份工作更重要的事情。对这个已经做了6年多的投资、公募代表产品任期回报排名前2%的基金经理来说，“从长期复合收益率来看，向上的波动不是风险，向下的回撤才是风险。”
尤其是在经历了2018年的波动之后，本就对回撤保持着敏感的崔莹更明显意识到，一味追求深度研究、集中持股并不能完全规避基金净值的大幅波动。建立一个投资体系，分散个股和行业，平衡正确率和收益率，在寻求收益的同时让犯错的亏损可控，才能真正获得更高的复合收益。
于是，在行业配置层面，崔莹从盈利相关性出发进行分散配置，并把单一行业的配置上限控制在30%以下，以降低单一行业乃至整个产业链的周期波动，对整个组合的影响。
在个股配置层面，崔莹主要依据确定性、赔率、流动性和行业属性这四个指标，权重依次递减——确定性决定下限，赔率决定上限，流动性决定犯错成本，行业属性决定组合整体的稳定性。以高确定性、低赔率股票作为基础，个股的权重通常在3%以上；以低确定性、高赔率股票作为跟踪，个股的权重通常在2%以下，随着确定性的提高，逐渐加大仓位。
在组合调整层面，崔莹则十分强调「三分选股，七分跟踪」，在持续变化的环境中，跟踪到好行业好公司的好阶段——收入和利润增速处在历史上的高速增长期；市盈率高于历史平均水平；根据威廉·欧奈尔的CANSLIM法则（见：崔莹出走，公募失去一个欧奈尔信徒），股票的强度在80%或者90%分位以上。
通过行业配置、个股选择和跟踪调整，崔莹在2018年后逐渐完成了自身投资体系从0到1的构建。
但投资中从没有永恒的圣杯，也不存在终极解决方案来面对市场所有的问题。尤其在转入私募基金后，崔莹在体系迭代上也有了更多的想法和空间。
作为一个计算机专业出身的股票基金经理，崔莹一直以来电子、计算机、通信等TMT行业的中小市值成长股上都有很好的表现。同时，在注意到量化投资在国内基金行业大爆发后，他也逐渐在考虑将更多的量化指标纳入自己的体系当中，打磨出一个更纪律、更客观、更科学的投资系统，以进一步降低投资中的「艺术」成分。
这种带着典型工科生气质的投资体系，对净值输出稳定性的重视，也和崔莹看待基金经理这份职业有关——“资产管理行业本质还是一种服务业。”
时代的侧影
从开始做形成投资体系之后，崔莹每周都会把自己上周所有的交易做一个总结和反思，然后对下周要做的操作制定一个计划，有原则有纪律地去执行。在这种日复一日的复盘和进化中，崔莹会在自己的体系中增加更多的条件来约束自己的投资行为，不让组合走得过于极致，而是在一种平衡态中稳扎稳打地前进。
在崔莹眼中，投资是一个过程管理。五年的长期业绩只是一个结果，更重要的是在这个长期的过程中，分解出每一年的业绩，都要相对靠前，才能给自己的投资者提供更好的持有体验。这既是华安投研文化曾经的浸润，也与崔莹对投资这件事的底层认知所自洽。
也正是凭借这种对稳定性和平衡性的持续精进，从不去追求业绩冠军和极致收益的崔莹，依然能够凭借长期业绩在竞争激烈的公募行业中排名前2%。
作为一个在同行中业绩出类拔萃的基金经理，崔莹始终保持着敬畏心，既是对市场的，也是对时代的。
“大萧条时代，社会整体信心不足，企业的静态市值被严重低估，造就了格雷厄姆式的价值投资；巴菲特的成功，从投资框架上看是15%的格雷厄姆+85%的费雪，但从时代背景上看，是伴随着美国消费品牌的全球扩张。前两年很热门的对冲基金ARK，实质上背后也是互联网时代智能化时代下，全球产业含硅量不断上升所驱动的。”
基于这样的洞察，崔莹也把自己对投资的展望、研究精力的投入重点放在了中国的高端制造业升级上，来顺应这种具备高度确定性的产业变化趋势。
不过，当把视角落回到更务实的组合管理上时，崔莹依然保持着对当下市场的敏锐度——“中长期非常看好高端制造业里的优秀企业给投资者创造的巨大价值，但组合管理的工作不是中长期看好什么就一下子全部重仓这些品种，然后买入并祈祷它们会立刻兑现到净值上。”
通胀、疫情、地缘冲突并发的2022年，投资变得更加复杂。
当通胀看不到大幅缓解的迹象，崔莹也会在建仓时考虑上游抗通胀的配置，并跟踪通胀压力的变化；当疫情仍然影响着人们生活的时候，口服药作为一种最现实的解决方案，也是崔莹会在组合中给予关注的机会；而在地缘冲突和逆全球化的环境下，高端制造领域的国产替代在短中长期显示出自身的配置价值。
「仰望星空」的投资展望与「脚踏实地」的投资配置正印证了崔莹的那句话：
“管理好自己的净值曲线是最重要的事情。组合管理很多时候是平平淡淡的，没有那么多流量和宏大叙事。”
尾声
在投资的世界里，有人靠单押的赛道一战成名，有人靠果敢的交易过关斩将，也有人靠深度的选股登峰造极，崔莹不是其中的任何一个。
准确地描述崔莹的投资，并不是一个简单的事情。因为不同于呈现出某种极致的特色，一个依靠体系制胜的投资框架往往会更复杂也更抽象。
很多时候，崔莹对投资的阐述和实践，会让笔者想到一个希腊词语「cosmos」。在现代语境里它常常被用来指代「宇宙」，但古希腊哲学里，它还有更具体的含义——一个有序且和谐的系统。这个系统由许多「部分」所组成，每个部分既有自身的规则，也在「整体」中有序地发挥各自的作用。
在许多同行试图用极致的偏离在年度榜单上斩获一席之地的时候，崔莹想做的是一个追求平衡、注重持有体验的基金经理，是在投资上整体大于部分之和的人。
