引言：

经历了4月27日以来连续2个月的“逼空行情后”。在进入7月后，市场进入了震荡整固的阶段。

如何理解当前所处的周期，立足当前后市走势如何，该观望还是该上车？

 一、 经济复苏进行时

1、通货膨胀温和上行，6月CPI同比增长2.5%。

国家统计局7月9日发布2022年6月全国居民消费品价格指数（CPI）数据，CPI同比上涨2.5%，涨幅比上月扩大0.4%。其中食品价格上涨2.9%，猪肉价格降幅显著收窄起到显著贡献；非食品中，汽油价格、柴油价格、飞机票价格分别上涨33.4%、36.3%和28.1%，也起到了较大贡献。展望后期，随着猪肉上行周期和后疫情经济修复，CPI指数运行中枢仍有望抬升。

2、社融数据显著扩张，6月社融存量同比增长10.8%。

央行7月11日发布了重磅数据，6月社融增量5.17万亿元，同比多增1.47万亿元，超出市场预期。6月末社会融资规模存量为334.27万亿元，同比增长10.8%。具体来看，投向实体信贷总量明显扩张，新增3.05万亿元，同比多增7409亿元。信贷结构也有明显好转，居民中长期贷款新增4166亿元，同比虽然少增989亿元，但较4、5月份有明显好转；企业中长期贷款新增1.45万亿元，同比多增6130亿元，是本月社融数据的一大看点，或反映稳经济政策的逐步生效。此外，M2同比增长11.4%，环比提升0.3%；M1同比增长5.8%，环比提升1.2%，均反映经济的回暖修复。

 二、牛市的两个阶段

东方红资管的创始人王国斌曾经有一段话来比喻A股：一条河干了很长时间，水一点点流进来的时候，最先浮起来的是垃圾。只有水越来越多，小船大船才会慢慢浮起来，最后船往前走，垃圾就没人关注了。

反转的起点：

本轮反转的起点，是4月27日上证指数2863点的底部位置，彼时受多重利空因素的叠加冲击，包括美国的加息预期升温、国内地产产业链风险释放过程中、疫情反复打击供应链和消费，市场对于国内经济的长期增长似乎都缺乏信心。但机会总在绝望中诞生，悲观的预期给到了继续吸引力的价格，一旦风险偏好触底回升，市场的底部也随之确认。

牛市的第一阶段：

4月27日-6月30日，市场维持了2个月的逼空行情，wind全A指数反弹23.99%，科创成长风格和中小盘风格反弹幅度更大，创业板指反弹30.69%，中证1000指数反弹32.83%。

成长股反弹领先于价值股，小盘股反弹领先于大盘股，反映出这是典型的“超额流动性”驱动的行情，也是通常牛市的第一阶段的特征。

牛市的第二阶段：

7月以后，第一阶段由于流动性宽裕叠加风险偏好回升的行情已经基本走完，市场从极度低估状态回归到合理偏低的状态。市场进入牛市第一阶段到第二阶段的过渡期，指数大概率会在当前位置震荡整固，等待基本面数据在三、四季度的修复。

行情总是领先于基本面的上行，目前能看到基本面显著上行的行业相对仍比较少，除了新能源、汽车等少数行业外，多数行业还在基本面筑底的过程中。随着流动性不断外溢，最终将带动多数权重行业的上涨，市场也或将进入由盈利驱动的第二阶段的牛市。

 三、 当前市场的主要担忧

1、对流动性收紧的担忧

股市是流动性的晴雨表，流动性一定是我们解析市场的重要因素，但当前来看我们认为不必过度担忧。社融等先行指标虽然有所好转，但经济的修复不会一蹴而就，当前的经济复苏仍是局限于少数行业内的弱复苏，稳固性不强，央行的宽松政策大概率不会退出，而是会维持宽松政策一段相当长的时间。现在开始重仓押注通胀甚至押注被动收紧，过于超前没有必要。

2、对美股下跌的担忧

投资者担忧美国通胀上行引发的滞涨或衰退，导致美股下跌，进而影响A股。这种观点也值得商榷，第一、纳斯达克指数今年年初至7月11日，跌幅高达27.31%，这样的跌幅在历史上看也并不常见，风险即使没有完全释放，也大概率已经大部分得到释放。第二、中国资产和美国资产周期不同步，我们的经济周期领先于美国，目前美国经济顶部回落时，中国资产在底部回暖，这也是我们看到A股今年的独立行情的主要原因。

 四、小编说