国家统计局发布6月经济数据显示，中国二季度GDP同比增长0.4%，上半年增速为2.5%。我们认为，疫后需求复苏态势良好，经济动能与隐忧并存。一方面，数据显示疫后需求复苏态势良好，外需并未出现快速下滑，出口短期仍保持韧性，同时稳增长背景下基建投资改善的预期得到较好的兑现；另一方面，令人担忧的地方在于房地产链条依然明显偏弱，修复之路仍然漫长。预计下半年经济难有V型改善，短期将呈现温和复苏的态势。

分产业看，除第一产业增速回落不大以外，二、三产业均有较为明显下行。从具体行业来看，纺织服装、家具、文体用品等行业较一季度下滑幅度较多，表明内需走弱对生产的拖累较外需更大。居民消费倾向进一步回落至2020年四季度以来的新低水平，进而导致居民消费增速下滑9.3个百分点至-2.4%，其中食品、居住等必选消费降幅相对较小，而可选消费降幅更大。

从需求端来看，6月随着疫情的阶段性好转和防疫政策的调整，居民部门的就业和消费改善较为明显；从投资端来看，我们认为本月制造业投资数据回暖主要由于下游消费类行业投资在疫后出现阶段性改善。在资金层面有保障、政策意愿明显的情况下，预计短期基建投资仍可维持高增；从地产和工业生产来看，6月销售面积增速上行更多受益于疫情期间积压需求的阶段性释放，随着近期烂尾楼事件发酵，后续政策保交付意愿升温，可能对地产后端施工、竣工有所提振，但由于去年以来前端拿地、开工持续疲弱，年内地产投资预计仍将保持低位。 

客观而言，在4-5月经济增速明显回落的背景下，二季度最终能够实现正增长已然十分不易，这在很大程度上也得益于6月疫后复苏背景下经济出现了较为明显的改善。6月多数分项数据表现较好，出口表现强劲、社零数据改善相对超预期，并带动了制造业投资的回暖，此外稳增长背景下基建投资增速提升至两位数水平。但令人担忧的是，房地产链条的疲弱状态延续，尽管销售数据有所好转，但房企拿地、开工、投资等数据延续弱势，从而压低了经济回升的斜率。另外值得注意的是，6 月工业生产改善幅度不及预期，除了地产链条的拖累以外，可能还与企业前期积累库存较多有关，需要等待后续数据公布之后加以验证。