分析师：白云飞
执业证书编号：S0890521090001
1. 国内外ESG热点事件点评及重要政策解读
1.1. ESG热点事件点评
国内：特步、安踏相继发布企业ESG报告
特步国际控股有限公司及安踏体育用品有限公司分别于5月16日及5月18日发布其2021年度的《环境、社会及公司治理报告》（即《ESG报告》），报告从多维度展现了公司在运营发展中面对环境、社会责任及公司治理等领域的实践和成效。
点评：从两者分别的ESG目标来看，特步国际提出了10年可持续发展计划，主要是供应链管理、环境保护及社会责任3个方面的大目标及12个主体的细分主体，并针对主品牌、集团等分别设置了具体的2030目标，例如，减少鞋履生产厂房耗电量及相应碳排放20%、增加服装生产厂房水资源利用率50%等。特步方面表示，连同国家政策的大力支持，我们相信规划为本集团实现可持续增长提供了明确的方向与目标，进一步巩固特步在体育用品市场的领导地位。安踏体育的发展目标为：集团将积极推进“1+3+5”环境共生的战略目标，即实现一个总目标：在2050年前实现碳中和；三个“零”：在2030年前实现自有生产废弃物零填埋，自有营运设施原生塑料零使用及零碳排放，把营运对环境的影响降到最低；五个“50%”：2030年前将可持续产品的比例提高到50%；战略合作伙伴能耗的50%采用可再生能源替代；50%的产品使用可持续包装；自有运输设备能耗的50%采用清洁能源替代；产品中使用50%可持续原材料。
从两者的总能耗及能耗密度来看，2021年的运营成果情况如下：
从目前的数据来看，虽然特步的整体营收规模及2021年度经营效率显著低于安踏、且其ESG披露启动年度也晚于安踏，但若单看其能耗密度，其产品的环保属性却强于安踏。从估值角度来说，截至2022年5月26日，特步的PB较安踏低；而在经营成果表现较差的前提下，特步的PE却略高于安踏。市场估值与ESG属性或存在一定的正向关联关系。
再看两者的ESG报告本身，ESG报告是企业自我展现的一个媒体，报告本身承载着企业战略的展望，亦记录着实实在在的经营成果及趋势变化。如何让投资者买单，不在乎形式，而在于真挚的态度及有温度的经营。这体现在企业的方方面面，包括履行社会责任譬如捐款及赈灾，亦体现在产品本身的环境友好属性。
国内：国务院国资委公布《提高央企控股上市公司质量工作方案》
5月27日，国务院国资委公布《提高央企控股上市公司质量工作方案》。文件中强调，贯彻落实新发展理念，探索建立健全ESG体系。立足国有企业实际，积极参与构建具有中国特色的ESG信息披露规则、ESG绩效评级和ESG投资指引，为中国ESG发展贡献力量。推动央企控股上市公司ESG专业治理能力、风险管理能力不断提高；推动更多央企控股上市公司披露ESG专项报告，力争到2023年相关专项报告披露“全覆盖”。
点评：今年3月，国务院国资委成立科技创新局、社会责任局并召开成立大会。会议强调，要抓好中央企业社会责任体系构建工作，指导推动企业积极践行ESG理念，主动适应、引领国际规则标准制定，更好推动可持续发展。本次《工作方案》可以看做是对央企社会责任体系构建工作的细化。从推动上市平台布局优化和功能发挥、促进上市公司完善治理和规范运作、强化上市公司内生增长和创新发展、增进上市公司市场认同和价值实现等四个方面进一步明确了央企控股上市公司的发展方向。
国际：特斯拉因其标普道琼斯ESG评分较低被移出标普500ESG指数
5月18日，标准普尔道琼斯指数公司将特斯拉（Tesla）从其标普500 ESG指数中剔除。标普道琼斯指数公司称，过去一年，特斯拉公司在环境、社会和治理标准方面的得分保持稳定，但与不断改善的全球同行相比，它的排名有所下滑。另外，伯克希尔·哈撒韦、强生和Meta等大型公司也被剔除出标普500 ESG指数，但埃克森美孚（全球石油天然气巨头）却位列ESG全球十佳，使得电力汽车龙头企业特斯拉CEO马斯克十分不满。
标普道琼斯公司北美地区高级董事兼ESG指数主管玛格丽特·多恩表示，虽然特斯拉可能在淘汰燃料汽车方面发挥了作用，但特斯拉缺少低碳发展战略，违反商业行为准则，因此其评分跌进全球GICS行业组别同行业里的倒数25%，从成分股中被剔除。
点评：在宣布特斯拉从500 ESG指数中剔除后，市场立刻给予了反应，美东时间5月18日股价当日下跌6.8%；若以5月17日为比较日，截至5月25日收盘价，特斯拉的股价已累计下跌13.5%。另外，自2021年5月26日至2022年5月25日期间，特斯拉单日股价下跌幅度超过6%的仅13天，其中2022年5月内出现了6天，2022年5月18日及之后出现了3天，500 ESG指数中剔除的影响不可谓不大。
特斯拉被移除标普500 ESG指数的原因可能包括种族歧视以及与特斯拉自动驾驶系统有关的事故，另据马斯克本人说明，指标下调原因是基于评级过程考虑的主要是生产环节而非使用环境，因而节能减排的能源车在驾驶过程中减少温室气体排放的作用并没有很大程度被予以衡量；另一个因素在于评判其ESG利好的趋势，例如油车生产公司有减少温室气体排放的趋势，则其ESG评级就有可能上升。
如今，全球经济正面临越来越多的和复杂的挑战，而ESG的指标却事关到全球环境下的每一个人。在特斯拉被指数剔除的同时，在本次入选标普500ESG指数的308只成分股中，苹果(Apple)、微软(Microsoft)、亚马逊(Amazon)和字母控股(Alphabet)等公司却再次获得被纳入的资格。
值得肯定的是，即便电动车使用的电力来源于排放大量二氧化碳的发电厂，从能源经济性的角度考虑，以特斯拉为代表的电动车对环境的贡献仍然远高于燃油车。但若能源企业自身作为企业的其他方面不过硬，特别是安全方面，那就是本末倒置。虽然本次特斯拉和其他公司今年未能入选该指数，但公众视野中的特斯拉在ESG各方面仍是对社会做出较大贡献，值得肯定。值此机会，企业需深入探讨公司产品安全、客户体验及企业内部治理的问题，但ESG指标评估方在最终结果呈现之前亦应该就企业整体层面的社会贡献做出考虑，不应该轻易根据固化指标一刀切，使各领域的优质企业被动推上舆论热点，亦使得企业及投资者产生损失。
国内外ESG相关政策及事件概览
2. 可持续发展投融资
2.1. 绿色债券跟踪
碳中和债发行人更多集中于大型企业，更为精准的帮助企业通过融资进行减碳降碳
根据交易商协会和上交所、深交所对碳中和债发行要求的说明，碳中和债是绿色债券的子类型，募集资金需专项用于碳中和项目建设、运营、收购或偿还碳中和项目贷款的绿色债券。相较于绿色债券，碳中和债聚焦于清洁能源类项目、清洁交通类项目、可持续建筑类项目、工业低碳改造类项目等。碳中和债能够更为精准的帮助企业通过融资进行减碳降碳，同时，对项目减排的效益要求相应更高。
截至2022年5月28日，已募集碳中和债数量329只，总募集规模人民币3,603.04亿元。其中公募发行数量和募集规模分别占比为65.3%和63.9%。
截至2022年5月28日，清洁能源碳中和债募集数量、总规模和平均规模均高于其他类型碳中和债。从产品数量看，公开披露募投项目类型的公募碳中和债中，75.0%的产品主要投向清洁能源类项目；其次为清洁交通类，占比18.6%。从产品规模看，清洁能源类占公募碳中和债总募集规模比重81.0%。此外，清洁能源类碳中和债平均募集规模为人民币12.04亿元，远高于其他类别。
根据已披露碳减排量公募碳中和债预计带来的总年减排量1652.14万吨，总计将带来2279.79万吨二氧化碳减排量。公募碳中和债平均减排效率为2.22万吨/人民币亿元。从债券产品数量来看，预计年二氧化碳减排量在1~10万吨、10~20万吨、20~50万吨的产品数量相近，均超过20%。从产品规模来看，年二氧化碳减排量为20~50万吨及50万吨以上的产品数量最多，占比约为27%。
华北和华东的清洁能源项目数量最多，超过一半清洁能源项目投资于风电领域，85%以上清洁交通项目投资于城市轨道交通领域。风电项目和城市轨道交通目前多为国有企业项目，规模大，对项目减排效益的要求更高，这说明当前阶段，碳中和债发行人更多集中于大型企业。截至3月31日，河北省的清洁能源类项目数量最多，而截至5月28日江苏省的清洁能源类项目已然赶超河北省，项目数量位居全国第一。
2.2. ESG基金投资跟踪
碳中和/ESG相关基金投资收益率跟踪
截至2022年5月末，沪深300 ESG基准指数、中证500 ESG基准指数自2017年7月以来的累计收益分别比母指数高1.96%和7.22%。两条指数最新成份股中分别有78.72%和49.75%的上市公司采取了明确碳减排措施，平均社会贡献值分别为472.06亿元和43.9亿元，均高于沪深300和中证500指数成份股，反映了ESG基准指数相对母指数在ESG方面的优异表现。
沪深300碳中和指数从沪深300指数样本中剔除中证ESG评价在B及以下的上市公司证券，选取剩余证券作为指数样本，依据中证碳评价对指数权重进行调整，使指数碳强度以逐年递减为目标，并相对沪深300降低20%，为投资者提供以“碳中和”为目标的绿色业绩基准和投资标的。从对比中可以发现，截止到2022年5月28日更新数据，同时考虑了ESG和国家降碳指标筛选出的投资组合长期拥有更好的累计收益率，足见ESG治理对公司发展的重要性。
2.3.重点行业供应链ESG管理解析
RBA（Responsible Business Alliance，负责任商业联盟）是全球最大的行业联盟，致力于推动全球供应链中的企业社会责任。评估供应商的企业社会责任，并将表现较差的供应商移出供应链。
2.3.1. RBA在全球供应链中为劳工、环境和企业创造可持续价值
2004年，一众领先的电子企业创立了RBA的前身EICC（Electronic IndustryCitizenship Coalition，电子行业公民联盟）。如今，RBA集合了电子行业或以电子产品为关键要素的行业中的龙头企业，支持受全球供应链影响的全球劳工和社区的权利和福祉。RBA成员承诺遵守共同的行为准则，并利用一系列培训和评估工具推动供应链社会、环境和伦理责任的持续改进。
2.3.2. RBA供应链评价方法
VAP（验证评估计划）
VAP（验证评估计划）是RBA的基础计划之一，是用于现场合规性验证和有效的、可共享的审核的领先标准。RBA本身不进行审核，而是制定标准，由经批准的审核公司进行审核RBA认为，现场合规审核的主要价值不在于识别工厂的问题，而在于纠正这些问题。RBA希望奖励在VAP审核中发现问题、解决问题、通过审核、并以此履行企业社会责任的工厂。共享审核是推动RBA成立并使其成员持续受益的关键因素之一。许多RBA成员有着共同的供应商，这些供应商也有着共同的供应商。当某个RBA成员审核其供应商时，该成员可以与该供应商的其他客户共享调查结果。共享审核每年可为RBA成员及其供应商节省数百万美元，不仅提高了业务效率，也降低了审核门槛。
RBA基于其发展理念提出了美好愿景——在全球供应链中为劳工、环境和企业创造可持续价值。RBA的使命是通过领先的标准和实践，让成员、供应商和利益相关方在合作中携手改善工作和环境条件，从而提升经营绩效。
ACP（Audit Cooperation Program，审核合作计划）
ACP允许RBA成员提名其供应商进行VAP审核。RBA工作人员将联系该供应商进行VAP审核。所有提名该供应商并获得其准许的RBA成员将共享审核结果。ACP的一个独特之处是该计划的自定义问题功能。RBA成员可以将自定义问题添加到标准VAP审核问卷中。
通过ACP，供应商可以完成一次涵盖所有业务线的VAP审核，并与多个客户共享结果，从而减少所需的审核次数。
2.3.3. RBA旗下倡议
RBA先后发起了RMI（Responsible Mineral Initiative，负责任矿产倡议）、RLI（Responsible Labor Initiative，负责任劳工倡议）和RFI（Responsible Factory Initiative，负责任工厂倡议）。
RMI（Responsible Mineral Initiative，负责任矿产倡议）
RMI由RBA和全球电子可持续发展倡议（GeSI）的成员于2008年创立，该倡议已发展成为各行各业解决其供应链中负责任的矿产采购问题的最常用、最受尊重的资源之一。
RLI（Responsible Labor Initiative，负责任劳工倡议）
RLI是一项多行业、多利益相关方参与的倡议，旨在确保全球供应链中易受强迫劳动影响的工人的权利得到持续保护。
RFI（Responsible Factory Initiative，负责任工厂倡议）
RFI于2018年启动，旨在为工厂级别的RBA工具和计划提供统一的架构，以满足客户评估并发展供应链合作伙伴和工厂的需求。
2.3.4. RBA成员
RBA在成立时仅有8名成员。如今，RBA的核心会员已包括200多家公司，分布在电子、零售、汽车和玩具行业，其年收入总和超7.7万亿美元，直接雇佣逾6百万名员工。除RBA成员之外，数千家公司作为这些成员的一级供应商，也需要实施RBA行为准则。RBA成员产品的供应链涵盖120多个国家的350多万名劳工。
RBA设有四个会员类别：正式会员、普通会员、附属会员和支持者。RBA正式会员包括苹果、百思买、英特尔、台积电、ASM国际、思科、高通、索尼等数十家全球顶尖公司。普通会员则有亚马逊、海信美国、华为、IBM、联想、三星电子、中兴通讯（美国）等公司。
2.3.4. 对RBA模式的思考
对跨国企业而言，加入RBA有助于强化供应链管理，确保产品的可持续性；对中小企业而言，通过RBA审核意味着获得企业社会责任方面的背书，有助于赢得跨国企业的信赖，进入其供应链，获得更多高质量订单。
该种模式将供应链的管理形成模式化、统一化的流程，可以提高整个行业ESG治理的效率。在海外，此种供应链模式已在多个行业得到推广。目前我国的ESG治理还处在摸索阶段，各企业各自为战，进行的改革尝试存在巨大的试错成本。未来应当按照行业，调查行业内特定的情况，制定标准化的行业治理流程，帮助企业更好的适应ESG治理改革。
3. 风险提示
1.国内外ESG政策推进不及预期。
2.宏观经济下行超预期。
（感谢徐俊雯、冯可汗对本报告的支持。）
