来源：中金策略

A股市场自4月底至今震荡反弹，指数年初至今跌幅收窄。近期在美国等海外主要市场反弹期间，A股表现暂时落后，我们认为可能有几个方面的原因：1）4-5月份中国经济形势受到内外部扰动，稳增长政策自4月底中央政治局会议之后进一步加码，经历1个多月的反弹之后投资者可能更为关注基本面能否出现企稳迹象；2）上海等地疫情显现积极进展也是前期市场反弹的主要因素之一，当前时点市场可能开始期待主要城市有序恢复的节奏；3）前期在海外市场下跌期间A股市场显现较强韧性，近期情绪有所反复，部分短期获利资金撤离带来反弹动力有所减弱。

后市来看，在反弹已经延续一段时间后，我们认为市场关注的重点已经从前期的政策暖风和疫情拐点，转为更加重视基本面企稳能否得到确认，这可能成为下一阶段左右市场走势的关键。当前上海、北京等国内局部疫情持续好转，随着后续复工复产陆续推进，有望边际减轻对增长的担忧。我们重申当前市场在政策、估值和资金情绪等方面都具备偏底部的一些特征，市场已经具备中线价值；市场环境依然有一定挑战，后续更多上升空间需要更多积极的基本面催化剂，尤其是盈利预期的环比改善可能较为重要，未来重点关注国内基本面的修复力度，重点包括房地产、消费需求等。结构上，我们认为低估值“稳增长”领域仍具备一定配置价值；成长风格在宏观环境不确定性下，切换契机尚待观察。

配置建议：以“稳”为主，先守后攻。我们建议当前关注三个方向：

1）“稳增长”或有政策支持的部分领域：基建（传统基础设施及部分新基建）、建材、汽车及住房相关产业有政策预期或实际的政策支持；

2）估值不高且与宏观波动关联度相对不高的领域，特别是部分高股息领域：如基础设施、电力及公用事业、水电等；

3）基本面见底、供应受限或景气程度在继续改善的部分领域：农业、部分有色及部分化工子行业、煤炭，及光伏与军工等。