去年下半年以来，医保控费的大背景，引发了对医疗健康行业市场化前景的担忧，叠加海外加息以及通胀对高估值板块的压力，被视作长坡厚雪赛道的医药行业持续调整。
那么，当前医药板块调整到位了吗？来听听基金经理怎么说。
林启姜
中科院生物学博士，
多年医药行业研究经验，
鑫元健康产业混合基金基金经理。
01 医药板块调整到位了吗？
历史上，医药板块此前出现过4次大幅调整，跌幅均超过40%，其中2008年和2015年主要是市场因素，跌幅小于沪深300。而2010年和2018年的两次下跌有较相似的产业因素，均跑输沪深300，更具有参考意义。
2010年是因为安徽的“双信封”导致低价者中标事件，资质优良药企遭遇出局；2018年底则是仿制药集采的大幅降价造成医药板块无差别下跌；这两次跌幅均超过40%，平均调整时间11个月。
图表1. 历史上医药大幅调整统计
数据来源：Wind，鑫元权益投资部本次的医药最大调整幅度-37.8%，调整时间11个月，PE TTM分位也处于近十年前5%低位水平，不管是调整时间或者幅度都接近历史最大回撤。
这次医药大幅调整的因素较为复杂，最核心的是：医保控费的高压态势下对药械的挤压，以及对高ROE可选医疗消费盈利持续性的担忧。医保控费早就不是新鲜事物，无论何种因素，股价都已有较充分的反馈，当前医药估值已经调整到位。
从未来几年盈利增长的角度看，目前估值很有吸引力，一旦出现利空因素的边际缓和，或行业持续盈利实现自证，板块也可能出现估值与盈利的“戴维斯双击”。
图表2. 申万医药板块的历史PE处于近十年低点
数据来源：Wind，鑫元权益投资部02 国内疫情对医药板块的影响如何？
疫情的影响比较复杂，对医药板块影响是双面的。一方面是跟疫情相关的需求会增加，另一方面则是发展受损于疫情爆发。
疫情下，新冠相关产业链的需求是暴增状态，包括核酸检测、新冠的抗原质检。在此背景下，口服药以及相关供应链、中药治疗新冠、国产新冠小分子口服药加速研发，从企业端或从政府部门会更重视研发的过程。
对于新冠爆发严重的地区，因为封控带来的生产和发货受到短期影响，相关地区的医院诊疗服务量下降，给相关药品和器械带来短期影响，这些对业绩会产生短期干扰，当然，这些都在预期之中。
03 当前医药板块如何配置？
长期来讲，随着产业升级和技术迭代，在人口老龄化趋势下，预计国内医药工业和医保收支增速仍将高于GDP增速。医疗健康产业从来不缺需求，缺的是刚需性、创新性、解决痛点的供给。我们认为，需正视部分医药政策对相关细分领域的负面影响，但好在医药细分行业较多，仍可循着产业政策鼓励的方向进行配置。
总体来说，未来看好国产化率低的生命科学服务上游、政策有扶持的中医药产业、新冠多点散发背景下需求持续增长的部分品类、以及高端制造（CDMO&特色原料药）等；尽管当前创新药支付环境尚不明朗，但我们相信产业在创新道路上不会停止探索，当前位置应当重点关注。
关键总结来啦
1）当前医药估值已经调整到位，从未来几年盈利增长的角度看，目前估值具备吸引力；
2）当前疫情对医药板块影响是双面的。一方面是跟疫情相关的需求会增加，另一方面则是发展受损于疫情爆发；
3）未来看好国产化率空间大的科学服务上游、政策有扶持的中医药产业、新冠多点散发背景下需求持续增长的部分品类、以及高端制造（CDMO&特色原料药）等。
医药板块经过调整后，仍然保持较大潜力，医药板块长期基本面仍然优质，具备较好的投资价值。鑫元健康产业混合发起式基金，就是一只医药主题基金，成立于2022年1月18日，紧跟国家政策鼓励方向，全力聚焦大健康黄金赛道。
基金经理林启姜，2010年获得理学和医学学士学位，2016年获得中科院生物学博士学位，具有生物学与医学复合背景。长期周密精细的科研训练，养成了其严谨的科学态度，同时也非常注重能力圈的纵深发展和外扩。
风险提示：
基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往的业绩并不代表将来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品的法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验和资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，认真判断并谨慎做出投资决策。鑫元健康产业混合型发起式证券投资基金为混合型基金，其预期风险与预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。本基金可投资港股通标的股票，需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。
