2021年四季度全球经济形势展望

全球疫情见顶回落，疫情影响开始衰退，但经济修复空间仍然较大。

目前全球经济最明显的共性问题是大宗商品涨价推升通胀同步上升，通胀大幅上升的原因有三：

1

全球流动性宽松：疫情导致的全球流动性宽松及其带来的总需求扩张，是大宗商品价格上涨的重要推手；

2

疫后供需错配：疫情后供给能力恢复缓慢，供需错配和库存短缺是全球性商品短缺的重要原因；

3

新一轮能源危机逼近：此轮危机本质是全球新能源转型遇上疫情和极端天气的双重挑战，接下来的考验和挑战依然严峻。

短期内，全球货币政策将普遍趋紧；中长期来看，财政政策将成为支撑全球需求的重要驱动力。但整体而言，目前需求持续扩张力度较弱、全社会供给能力较为充足，货币政策预期管理也相对成熟，因此，目前通胀具备较明显的“暂时”特征，通胀中枢可能“温和上移”。

（数据来源：Wind，密歇根大学官网，中银基金）

2021年四季度国内经济形式展望

3季度宏观经济面临总量冲击，同时经济结构分化的状态并没有出现明显收敛的迹象：供给不足和能耗双控下的限电限产对经济总量有压制；暑期多地爆发疫情，对居民消费意愿和实际消费有明显冲击；房地产监管政策收紧、汛情对投资有明显冲击；3季度GDP增速降至4.9%。

受制于能源供给问题，以及疫情反复对消费的冲击，下半年经济总量修复进度明显受阻，预计4季度仍将无法修复至潜在增速区间下沿。

（数据来源：Wind，中银基金，中银金科，注：2021年增速使用两年平均复合增速）

总的来看，2021年4季度经济总量存在进一步下行压力，“类滞胀”特征比较明显，结构性问题依然是短期政策的关注焦点。

四季度投资关注要点

总体来看，股票的价格及市盈率处于历史中位，债券收益率处于历史较低位，原油到期收益率上升至历史高位，商品价格及其收益率上升至历史高位。

股市方面，预计四季度权益市场整体保持震荡，但风险相对可控，仍有结构性机会可以把握，而且临近年底，不排除有估值切换的春季躁动行情。板块方面，新能源汽车、光伏产业链中仍然有一些业绩增速快、估值较为合理的标的，消费品中也不乏估值调整充分、基本面扎实的选择，周期性行业虽然目前景气度很高，但需要在众多品种中精挑细选。

债市方面， 宏观经济下行压力尚未完全释放，结构性通胀并不会引来货币政策收紧，货币政策稳健偏松基调不变，宽信用政策大概率是“结构性”的，社融增速小幅反弹，实质冲击是有限的，在此基本面下，可以期待货币政策预期修复和跨年行情带来的交易机会。

商品方面，能源需求逐渐增强，库存有望持续去化，维持强势运行；而黄金由于美联储Taper临近，流动性收紧预期对于黄金持续压制；但通胀和失业率双高的局面可能也令货币政策进退两难，超预期的通胀可能给予黄金一定支撑。

观点来源：中银基金

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