来源：陈果A股策略

策略 "震荡向上，碳中和仍是主线

陈果：研究中心副总经理，复旦大学理学学士，上海交通大学金融硕士，新财富、水晶球、金牛奖最佳策略分析师。

核心观点

我们中期维持资产荒下的结构牛的判断。国庆长假期间，外盘出现了一定的调整，欧洲能源危机引发滞胀担忧。节前A股市场也出现过一轮明显的调整，其原因包括①对国内限电限产的担忧；②对能源价格上升、经济滞胀、美债收益率上行的担忧；③季末调仓操作；④节前避险。从节后的角度来看，③和④都是短期因素，且对假期外盘的下跌已经在节前的调整中提前反映。未来需要关注的是国内限电限产在进入4季度后是否有所缓解和海外能源危机的传导。

从10月来看，由于地方政府的能耗考核约束在季末更加明显，进入10月后有望获得边际缓解，同时国内能源供给与欧洲差别较大，暂时看不到国内被欧洲影响出现能源危机的情况。市场对滞胀的担忧，本质上是担忧货币政策受到约束。该问题今年美联储已经给了一个样板：忽略超预期的通胀，货币政策完全按照既定节奏走。需要指出的是，中国CPI压力远不如美国，我们预期国内会进一步宽松加码。

同时，高景气将更加稀缺。10月份从配置上，我们建议围绕三季报超预期的高景气方向进行布局。继续持有宁组合，以及中国能源转型进程中的受益行业。对于传统周期股我们倾向只保留逻辑最强的，即供给强限制需求高增长的品种。消费医药在相对收益上排序上升，尤其是估值调整到位景气度稳定的细分行业。

风险提示

全球能源危机；通胀超预期；疫情超预期。

金工 " 10月应有国庆红

杨勇：2013年新财富金融工程第一名团队成员，2016年首次单独领衔新财富评选入围。

核心观点

国庆长假期间，海外权益市场有两天出现了明显调整，但整体而言尚未出现趋势性的下跌，从这个角度看节前市场所担心的外围市场风险或已基本落地，不应再是市场关心的核心要素。

从我们一直监控的周期分析来看，虽然经过前期的震荡调整，甚至部分指数出现了明显下跌，但是绝大部分指数都没有进入下行趋势的迹象。反之，前期已经出现过明显调整的沪深300和创业板指等指数反倒出现了明显的筑底或筑底反弹的迹象。因此，我们认为应该乐观期待和积极应对10月份的市场表现。

当然，10月份可能需要认真关注两个问题，第一个问题是，中证1000、中证500、沪深300以及创业板指等为代表的风格问题，第二个问题是10月份的走势节奏问题。

周期分析模型显示，虽然都存在震荡反弹的可能性，但是10月份沪深300和创业板指的表现或有望优于中证1000和中证500；关于走势节奏问题，基于我们常用的均线系统，对于沪深300指数，向下可以关注400日均线附近的机会，向上则应关心100日和200日均线附近的潜在压力，对于创业板指数，可以对应关注100日均线的位置，一旦突破该均线，那么后面走势或可期。

风险提示

根据历史信息及数据构建的模型在市场急剧变化时可能失效。

计算机 " 东方通

吕伟：安信证券计算机行业首席分析师，北京大学理学硕士，2014-2020年连续七年获得新财富最佳分析师计算机第一名、第一财经人工智能行业最佳分析师第一名，东方财富中国最佳分析师等。

核心观点

1、中间件市场的国产化旗手，核心技术与市场营销能力突出，市场份额最优，竞争格局稳定。

2、党政信创市场需求旺盛；行业信创市场陆续加码，或进一步提升公司长期的盈利能力。

3、近期与中移资本、中国移动（中移资本母公司）签订三方《战略合作备忘录》，战略合作期2022~2024年间中国移动预计将为东方通带来新增合同订单总金额累计不低于20亿元人民币。另公告增发事项的审核流程重启，通过引入战略投资者中移资本，有望持续长期为公司赋能。

风险提示

市场竞争加剧；IT国产化政策低于预期。

电新 " 中科电气

邓永康：毕业于西安交通大学和南京大学，在能源行业拥有12年产业工作经验。2019年新财富入围，水晶球第3名，2020年水晶球第5名。

核心观点

1、公司一体化优势凸显。以内蒙为主的外协石墨化产能受限，目前外协加工费大幅提升。公司石墨化主要在贵州，配额压力相对较小，扩产节奏正常。2021年石墨化自给率有望提升到70%，成本优势凸显。

2、绑定优质客户，未来海外客户有望实现新突破：公司与比亚迪、宁德时代（CATL）、中航锂电、亿纬锂能、瑞浦能源、蜂巢能源、苏州星恒、韩国SKI、ATL等行业内、国内外知名企业保持着长期良好的合作关系，并加大了海外市场的开拓力度。

3、产能快速扩张，产销量有望维持高速增长。2021年上半年，公司负极材料实现产量2.35万吨，同比高增209.36%；实现销量2.35万吨，同比高增211.05%。2020年底负极名义产能4万吨，2021/2022年预计产能分别为9/14万吨，即将进入快速释放期。

风险提示

新能源汽车销量不达预期；公司扩产节奏不达预期。

机械" 国茂股份

李哲：中科院工学硕士、中欧商学院MBA。制造业5年研发经验。2016年加入安信证券。

核心观点

1． 国产通用减速机龙头，掌握核心品牌及渠道优势，跟着产能建设稳步提升市占率。

2．不断拓展高端减速机产品线，业绩弹性点越来越多，增速中枢上行。

3．通用减速机是长期稳定增长行业，与短期制造业景气度无关。公司议价能力强，利润率有望持续。

风险提示

通用制造业景气度下滑；市场竞争加剧。

煤炭 "山煤国际

周泰：煤炭行业专家，十五年煤炭生产企业、咨询公司、金融机构工作经验。多次新财富、水晶球上榜分析师。

核心观点

1、目前的保供措施影响有限。在动力煤价格持续攀升的背景下，以发改委为代表的政策端采取了一些措施应对供给紧张的局面，但我们认为，这些举措仅能缓解供给紧张，难以彻底扭转供需格局。很多产能核增矿井看似产能增幅较大，但由于本身这些产能过去就在生产，所以新增产能不能大范围形成新增产量。

2、库存大量消耗，导致未来没有价格缓冲。全社会库存去年同期近3亿吨，目前仅1亿吨左右。说明是通过降低2亿吨全社会库存来弥补缺口。在现在总量不足1亿吨情况下，没有了缓冲点，供需矛盾加剧。

3、公司煤炭销售不涉及年度长协价，价格弹性大，煤价上行周期中有望释放业绩弹性。

4、严控贸易风险，贸易煤销量大幅下降，公司毛利率提升。

风险提示

煤炭需求大幅下降；煤价大幅下跌；HIT项目不及预期。

食品饮料 " 贵州茅台

苏铖：毕业于复旦大学经济学院，中银国际食品饮料首席；2015年加入安信证券，2020年金牛奖最具价值首席和金牛奖最佳分析师团队，2020年新财富第四名，水晶球第五，东方财富风云榜十佳。

核心观点

1.2020-2021茅台增速有所放缓，预计Q3往后营收业绩有所提速，主要由茅台酒增量逻辑和公司治理改善共同推动。

2．估值经受压力测试，调整充分。公司治理问题、消费税等政策负面预期以及外资大力度流出、A股市场风格极端化下的调仓等使得公司估值压力测试充分，换帅后预期出现拐点。

3．当前市场风格趋于均衡，外资及消费资金回流，板块信心提振。公司业绩平稳持续增长可期，确定性继续领衔，预期估值中枢在35-45x，仍有上升空间。

4．茅台稳，板块活。建议加大对白酒板块关注和配置，重视弹性基因突出品种如次高端板块和股权激励品种如老窖等。

风险提示

系统性风险；预期过高导致不达预期的风险；白酒业绩总体高基数下降速。

医药"鱼跃医疗

马帅：上海交通大学医学硕士，新财富、水晶球、金牛奖医药团队核心成员。

核心观点

1． 业务框架重新理顺，确立了呼吸制氧、POCT与血糖控制、感控等三大核心赛道；眼科、智能康复、急救等三大孵化赛道。未来，围绕上述业务线将重点推出新品，公司发展逻辑将转为由创新品种迭代驱动。

2． 在20年抗疫品种带来的充足现金流的赋能下，观察到公司在新领域布局方面的步伐显著加快。21年，CGM、高流量湿化氧疗仪、便携式制氧机、AED等重磅新品大力推广。其中，CGM单品坐拥千亿级市场，公司作为国产技术渠道综合实力No.1，有望在这一赛道充分掘金。考虑到院外市场对CGM的火爆需求，CGM实际存在推广超预期的可能性。

3． 传统业务预计将保持15%左右增速，不会对业绩产生拖累，相反会成为公司业绩基本盘延续稳定较快增速趋势。

4． 股权激励中的业绩考核指引较为保守，实际业绩存在大概率超预期可能性。预计21-23年，公司净利润实现13.8亿元、16.7亿元、20.9亿元，对应PE分别为27.5X、22.9X、18.2X，性价比显著。

风险提示

新产品推广不及预期；后续订单不及预期。

商社 " 中国中免

刘文正：上财会计硕士，2016-2017年连续两年新财富第二名团队成员，善于产业链深度研究，2020年新财富最具潜力奖。

核心观点

1、短期，6家海南子公司享受优惠税率+国庆期间三亚离岛免税高增速+北京机场谈判有望再增利润，短期多维度催化。

2、海口国际免税城和三亚店一期2号地项目贡献边际增量，预计中免25年海南免税销售有望超2300亿，其中海口国际免税城营收有望达623亿元，净利润有望达108亿元。

3、线上业务作为有税业务，不具备免税牌照壁垒，依托强大的供应链和运营实力带来的价格、购物体验等多方面的优势，全年营收占总营收20%以上，证明中免从供应链到运营体系实力。

4、国人市内免税新政有望加速推行，打开新增长点。

5、公司拟赴港上市，有望进一步拓展海外渠道。

风险提示

疫情防控不及预期；行业竞争加剧风险；政策落地不及预期

非银" 广发证券

张经纬：美国约翰霍普金斯大学MBA/金融硕士，具备三年非银行业研究经验。对于券商、保险、金融科技等多个领域具有深入研究，2018年5月加入安信证券。

核心观点

1、公司基本面拐点显现，分类评级重回AA，将受益监管资源倾斜，同时投行惩罚期已过，业务开展全面重启，IPO储备项目丰富，中短期业绩有望实现恢复性增长。

2、大财富管理板块是公司未来重要看点，参股、控股股目前行业规模第一、第二大的公募基金易方达及广发基金，上半年公募基金贡献净利润11亿，贡献度提升至19%，公募基金未来仍有强劲增长动力。

3、券商资管领先行业恢复规模正增长，主动管理转型持续推进，占比达80%；2020年金融产品代销收入大增+221%，2021H1代销收入超过2020年全年，收入表现强劲体现其在财富管理转型领域抢占先机。

4、新上任领导层均为内部提拔，体现年轻化、梯度化，保证战略执行稳定的同时，有望进一步激发公司活力。

风险提示

流动性大幅收紧；投行恢复不及预期。

电子" 万业企业

马良：上海交通大学工科硕士学历，实业工作3年，2015年进入证券行业，2018年加入安信证券。

机械" 万业企业

李哲：中科院工学硕士、中欧商学院MBA。制造业5年研发经验。2016年加入安信证券。

核心观点

1、收购凯世通及Compart Systems，顺利转型半导体平台型公司。公司先后收购凯世通及Compart Systems，进入离子注入机以及半导体设备上游零部件领域。其中凯世通是国内离子注入龙头，上半年首台低能大束流离子注入机确认收入，产品覆盖主流工艺制程，性能比肩国外主流机型，有望步入加速上升通道。Compart Systems是设备流量控制龙头，所处产业链位于半导体设备上游零部件，其K1S及C-Seal产品位居气体传输系统表面贴装行业的龙头地位，并且拥有下一代产品iBlock及Ultra-Seal生产专利，引领行业向革新性的技术前沿发展。通过收购凯世通以及Compart Systems，公司已经顺利转型半导体设备，并进一步布局上游零部件，未来有望在控股股东浦东科投的协助下，打造半导体装备平台。

2、离子注入机是前道核心设备，难度仅次于光刻机，占晶圆制造设备比例5%，其需求与半导体市场景气度密切相关。在5G、物联网、汽车电子、云计算等需求的带动下，半导体市场需求高涨，晶圆厂纷纷扩大资本开支，带动设备需求大增，预计2021年全球半导体设备市场规模将增至953亿美元，同比增长33.85%，并于2022年超过1000亿美元。从国内市场来看，大陆晶圆产能扩张速度快于全球平均水平。离子注入机作为半导体制造的核心设备之一，有望受益于行业景气上行。

3、美国巨头垄断离子注入机市场，维护供应链安全进口替代箭在弦上。90%的集成电路领域离子注入机主要被应用材料和 Axcelis（亚舍立）两家美国企业垄断，前者占据了 70%左右的市场份额，而后者则占据了 20%左右的市场份额。国内离子注入机参与者主要是凯世通和中科信，其中凯世通为国内离子注入机龙头，主要专注于低能大束流离子注入机以及高能离子注入机，公司的低能大束流离职注入机所覆盖的特征线宽、注入能量、注入剂量、最大产能等指标与国外主流同类产品已经基本相同，并且注入束流为国外的将近两倍，已经具备进口替代能力。

风险提示

全球半导体景气度不及预期；晶圆厂资本开支不及预期；国内设备公司技术研发不及预期；国产化进度不及预期风险。

军工 " 振华科技

温肇东：北京航空航天大学自动控制专业学士、博士，在装备研究部门从事装备论证、科研工作十年，2018年进入证券行业，2021 年入职安信证券，从事军工行业研究。

核心观点

1、CEC集团军工电子大平台，产品覆盖齐全。公司业务不仅涵盖钽电容、MLCC等被动元件，更有厚膜集成电路、电源模块、IGBT等主动元件核心资产。我们认为，1）短期看，公司与其他电子元器件公司类似，受益于军品行业景气周期BETA；2）长期看，公司受益于元器件品类拓张及军用IGBT芯片国产替代，成长空间广阔，其中子公司振华微电子近三年增速分别为23.68%、391.41%及84.45%，品类扩张逻辑已逐步兑现，长期业绩可期。

2、出清历史包袱聚焦元器件主业，盈利能力持续提升。经过公司近年来的提质增效，且不断聚焦高附加值产品，推进产品结构调整，盈利能力提升显著，20年公司新型电子元器件业务合计净利润（8.51亿元，+62.82%），毛利率同比提升5.43pct至53.73%，反映出公司出清历史包袱工作成效显著，且考虑到“十四五”期间航空航天重点型号需求上量、国产替代进程加速及军队信息化建设势在必行，高端电子元器件企业增长确定性较强，预计公司在不断聚焦主业的前提下，新型电子元器件业务有望加速成长，将持续拉动公司业绩。

3、加速向高端芯片转型，打造我国军用IGBT核心供应商。公司目前持有成都森未科技20%股权，其IGBT产品可对标英飞凌，并已实现小批量量产及销售，公司作为我国军用领域IGBT核心供应商，已成功研制多款IGBT芯片，并完成国内首个IGBT特种行业标准编制，IGBT模块已配套多家用户。考虑公司拥有领先的产品技术布局，并依托中国电子集团渠道优势，或可占据军工市场较高的份额，持续关注公司后续在IGBT领域的布局进展，或将打造新业绩增长点。

风险提示

军品订单不及预期。