☆ 市场点评 ☆

2021年9月29日，A股两市主要股指下跌。截止收盘，两市成交额10685亿，节前成交量环比显著下降；上证指数报3536.29点，跌幅1.83%；创业板指数报3175.15点，跌幅1.13%；科创50指数报1345.77点，下跌0.61%。行业板块方面，中信一级行业几乎下跌，其中，银行、农林牧渔和家电等板块涨幅靠前，涨跌幅分别为+0.99%、+0.94%和+0.21%。另外，钢铁、石油石化和煤炭等行业表现靠后，涨跌幅分别为-5.54%、-5.46%和-5.42%。

☆ 波动原因 ☆

海外市场大跌影响情绪，节前资金偏谨慎。

1）海外方面，隔夜美股主要指数显著调整，其中纳斯达克指数下跌接近3%，直接导火索是美国参议院没有通过解决债务上限问题的议案，市场担心政府关门和可能发生债务风险；另外，近期美债利率快速上升引发市场担忧，原因有美国财政刺激在即、经济预期好转、英国央行超预期鹰派，导致成长股调整，市场风格向价值风格切换，如金融和地产等板块。

2）除海外因素外，国内资金面的情绪也扰动市场。国庆黄金周临近，假期时间比较长，市场和投资者表示担忧，复盘过去A股十一长假前后的表现，可以发现节前市场普遍比较弱，以低迷、盘整为主，而节后市场上涨概率大幅提升，胜率更高。另外，在三季度末的时点，基金持仓风格回归可能也有所影响。

3）在风险偏好下降的情况下，资金从前期强势板块流向低估值或前期表现靠后的板块，如金融、地产和食品饮料等，同时中小市值股票受风险偏好影响更大，跌幅更多，而大市值波动较小。

☆ 后市展望 ☆

海外市场风险影响有限，节后将回归国内逻辑，“双控”政策纠偏预期升温，维持均衡配置思路。

1）关于美国债务上限问题，可能导致政府关门，短期政党博弈将继续扰动市场，但最终两党将达成一致，即终局是可预期的，但过程是曲折的；关于美债利率，未来仍有上行空间，关注后续财政刺激方案、债务上限问题的解决进展和时点，主要集中在10月中下旬。对于A股而言，美国国内的问题对中国影响较小，今日北上资金仅小幅流出，若美股不出现系统性风险，整体影响有限，在国庆节后市场风格或将回到国内交易逻辑。

2）大势研判方面，目前国内宏观环境已经进入到增长下行确认，而政策仍未明显发力或宽松程度不够的阶段，从历史经验来看，在该阶段时期市场整体表现往往相对平淡，待到宽松政策信号相对明确后，指数层面可能才有明显的机会。海外方面，近期美联储议息会议声明基本符合预期，也基本给定了未来Taper路径，从历史经验来看，在预期下的缩量动作可能不会带来较大的冲击影响，预计未来2个月美国财政计划进度的扰动影响大于货币政策的影响。

3）风格和行业配置方面，近期周期股调整幅度较大，主要是过去一段时间利润向产业链上游集中，不利于稳增长和居民收入改善的担忧持续发酵。另外，随着“双控”、“双限”政策再加码，停电停产造成居民生活不便，与之相关的社会舆论也明显增加。因此，政策纠偏的预期升温，但纠偏的时间、形式、力度都高度不确定，这是周期股估值最受压制的阶段。未来，如果最终落地的政策纠偏而非纠正，则调整已经兑现的周期股仍有上行空间。

4）风格仍以均衡配置为主，偏成长的风格中期可能仍是重要的方向，但短期要注意把控节奏，中长期看好电动车渗透率持续提升的逻辑，以及电力系统向新能源转型的投资机会，同时关注军工板块三季报业绩的兑现带来的投资机会。

5）消费方面，中秋假日期间消费仍然较为疲弱，持续关注后续消费恢复。目前消费板块难言便宜，关键是基本面拐点尚未出现，局部疫情反复持续影响消费，在风格切换的影响下板块可能出现超跌反弹的行情，但趋势性行情或许需要等待政策风险消除以及中观数据的改善信号。需要注意的是，消费板块的“至暗时刻”或许已经过去，关注医药CDMO、食品和白酒等左侧布局机会。

近期如下因素需要关注：

1）关注美国债务上限问题的发展，以及美国基建法案和加税政策的推行进度；

2）观察国内稳增长政策，包括货币政策变化以及财政发力进度；

3）观察“双控”、电力系统改革等产业政策。

风险提示：

疫情超预期，中美问题升级，产业政策发生重大变化，流动性收紧，美债收益率和美元上行等。

风险提示：投资有风险，投资需谨慎。观点仅供参考，不构成投资建议。

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