上半年山西证券营业收入与归母净利润分别下滑3.05%和16.09%，加权平均净资产收益率仅为2.49%，同比下滑1.44个百分点

《投资时报》研究员王今

随着九月秋风吹起，A股券商已悉数交出2021年上半年的成绩单。

有人欢喜有人愁，山西证券股份有限公司（下称山西证券，002500.SZ）营业收入下滑3.05%，归母净利润下滑16.09%，成为了A股券商板块2021年中报业绩双下滑仅有的五家公司之一。

与此同时，山西证券的多项风控指标也有所变差。2021年度综合压力测试结果显示，该公司在各个情境下的压力测试结果均表现为亏损。

除此之外，该公司加权平均净资产收益率亦出现明显下滑，占比山西证券营业收入近20%的仓单业务，毛利率竟然低至0.03%。

就山西证券营收利润双降、风控指标变差等投资者关注的问题，《投资时报》发送了沟通函至山西证券，但截至发稿尚未收到回复。

负债快速增长

据山西证券2021年半年报显示，截至2021年6月30日，山西证券资产总额为793.65亿元，较上年末增加27.08%，净资产 173.81 亿元，较上年末减少 0.41%，负债合计619.84亿元，较上年末增加37.74%。负债规模增幅大于资产规模增幅，这也导致了山西证券资产负债率由上年末的72.06%升至78.1%，上升了6.04个百分点。

相关风控指标也有所恶化。其中，截至2021年6月底，山西证券母公司核心净资本为101.72亿元，较上年末下滑5.64%；风险覆盖率为236.15%，较上年末下滑70.90个百分点；流动性覆盖率为195.64%，较上年末下滑18.11个百分点。

值得注意的是，根据中国证券业协会下发的《关于报送证券公司2021年度综合压力测试报告的通知》，山西证券展开的2021年度综合压力测试结果显示，该公司在轻、中、重度压力情景下均发生亏损。尽管各项风险控制指标均未触及监管预警标准，但这也为山西证券的风控敲响了警钟。

此外，今年8月，山西证券再次举债7亿元。据山西证券2021年8月30日发布的公告，该公司向专业投资者发行了7亿元的次级债券，期限为三年，利率为3.98%。

截至8月末，山西证券2021年新增借款占上年末净资产的比例已突破50%。据山西证券2021年9月7日发布的公告，该公司2020年末净资产为174.51亿元，借款余额为302.21亿元。截至2021年8月31日，该公司借款余额为391.35亿元，累计新增借款89.14亿元，累计新增借款占上年末净资产比例为51.08%。

其中，银行贷款余额为7.25亿元，较上年末增加5.01亿元，企业债券、公司债券、金融债券及非金融企业债务融资工具余额为107.13亿元，较上年末增加30.59亿元，主要为新增发行次级债及美元债所致。其他借款余额276.96亿元，较上年年末增加53.54亿元，主要为拆入资金及正回购业务规模增加所致。

山西证券缺钱吗？从该公司2021年上半年的现金流来看，现金净增加额出现大幅减少。具体来看，2021年上半年山西证券现金及现金等价物净流入19.39亿元，同比下滑53.80%。其中经营活动产生的现金流净额为3.95亿元，大降82.24%，山西证券表示系报告期内为交易目的而持有的金融工具规模增加所影响；投资活动产生的现金流为净流出2.01亿元；筹资活动产生的现金流为17.60亿元，同比下滑27.09%。

山西证券2021年上半年现金流详情

数据来源：山西证券2021年半年报

业绩连续下滑

杠杆的增长并未使山西证券摆脱业绩负增长的魔咒。半年报显示，2021年上半年山西证券实现营业收入17.10亿元，同比下滑3.05%，归母净利润为4.24亿元，同比下滑16.09%。这已不是该公司业绩第一次出现下降，2019年和2020年，山西证券分别实现营业收入51.02亿元和33.42亿元，分别同比下滑25.53%和34.50%。

并且，该公司净资产收益率也同样出现下滑。2021年上半年山西证券加权平均净资产收益率为2.49%，较上年同期下降1.44个百分点。而2020年山西证券全年加权平均净资产收益率为5.09%，为2021年上半年的两倍，净资产收益率的下滑不可谓不严重。

《投资时报》研究员注意到，投资收益与公允价值的减少，是山西证券2021年上半年收入下滑的主要原因。具体来看， 2021年上半年山西证券实现投资收益8.38亿元，占比营业收入的49.02%，投资收益较上年同期下滑18.25%；公允价值变动损益为-6378.40万元，而上年同期为5368.29万元。

山西证券利息净收入和其他收益下滑幅度也较大。其中，利息净收入为-2354.73万元，同比减少 3210.10 万元，同比下降 375.29%，主要为利息支出同比大幅增加所致；其他收益为471.50万元，同比减少 898.43 万元，降幅为65.58%，主要为今年同期收到政府补助下降所致。

此外，2021年上半年，山西证券实现手续费及佣金净收入6.18亿元，同比上升5.25%；实现其他业务收入3.39亿元，同比增长 81.54%，山西证券表示主要为子公司仓单业务规模增加所致。

值得注意的是，山西证券的仓单业务利润率极低。山西证券在2021年半年报中表示，以仓单业务为主的大宗商品贸易业务的特点是价格透明、单笔交易量大，交易额与毛利率不成比例变动，同时公司采用商品贸易模式核算，销售收入和销售成本同步增大。数据显示，2021年上半年仓单业务销售收入3.3亿元，却仅实现利润11.75万元，毛利率仅为0.03%。

经营状况不乐观的同时，今年以来山西证券已两次削减线下门店，共计关闭了十家证券营业部。

3月2日，山西证券发布公告称，决定撤销太原南中环街证券营业部、太原南内环西街证券营业部、朔州平鲁胜利南路证券营业部、大连长江路证券营业部、南京长虹路证券营业部、东营北一路证券营业部、潍坊月河路证券营业部、阿拉尔胜利大道证券营业部、重庆红锦大道证券营业部等9家证券营业部。2021年8月28日，山西证券公告称，撤销长治县迎宾西街证券营业部。

山西证券2021年上半年主要财务数据

数据来源：山西证券2021年半年报