上周，A股震荡下行，沪指跌破3700，上游资源板块跌幅居前，8月中国工业生产、零售、投资等主要经济数据进一步回落，PPI与CPI剪刀差创历史新高，经济增长延续弱势。此外，的事件也是上周各大媒体的关注焦点。那么私募机构如何看待接下来的市场情况，有哪些行业在四季度还具备投资机会？

01A股震荡下行，沪指跌破3700

市场回顾

回顾上周国内市场，A股震荡下行，北向资金净流出88.27亿元。截至上周五，深证成指下跌2.79%，上证综指周跌2.41%，跌破3700点，下跌1.2%%。

后市观点细谈

重阳投资：放长视角来看，中国经济可能处于新一轮重要转型期

8月中国工业生产、零售、投资等主要经济数据进一步回落，经济总需求下行的情况下，上游原材料价格持续上涨，PPI与CPI剪刀差创历史新高，制造业利润受到严重挤压。放长视角来看，中国经济可能处于新一轮重要转型期。近期房地产信贷、销售、开工的下滑和部分房企面临的前所未有的困境，都是房地产行业结构性调整的直接结果。降低房地产行业对资源、资金的过度消耗，尽管短期会到来一定的阵痛，但这是实现节能减碳，推动制造业和科技创新发展的必然选择。

星石投资：经济动能有所放缓，但后续稳增长政策发力在即，有望对国内经济形成支撑

整体而言，8月数据表现仍是受到短期因素的扰动，同时也反映出了经济内部出现积极变化：制造业投资加速回升；消费虽受疫情短期影响，但长期向好的支撑因素没有改变。投资端呈现“制造业加速回升，地产投资保持下行，基建投资有所回暖”的状态，在企业盈利向好、地产调控不松和财政逐步发力的背景下，这一趋势有望继续保持。虽然消费受短期疫情冲击较大，但长期向好基础仍未改变。企业盈利带动居民收入增加、社会保障和收入政策继续发力等因素预计继续支撑国内消费持续向好。目前，在地产调控和8月份疫情管控短期影响下经济确实表现较差，经济动能有所放缓，但后续稳增长政策发力在即，有望对国内经济形成支撑。一方面，国内货币政策将保持中性偏松，以适度的货币增长支持经济高质量发展，引导降低小微企业融资成本，助力中小企业和困难行业持续恢复；另一方面，今年以来财政后置特征明显，财政支出力度或将逐步加大，对经济的托底作用将逐步显现。从投资的角度来看，经济下行压力的预期基本兑现，目前政策对经济呵护态度明显，稳增长预期有所强化，顺周期行业的吸引力在增强。

02 配置策略

行业回顾

从行业板块来看，上周跌多涨少，前期大幅上涨的上游资源板块上周跌幅居前，钢铁、有色金属等板块领跌；仅化工、医药生物、公共事业和农林牧渔板块有所上涨。

配置观点汇总

配置观点细谈

于翼资产认为，当前的宏观经济中核心的矛盾是上下游的供需失配造成商品价格高企的问题。8月份的PPI大幅上涨到9.5%，创下2017年三去一补时候的高点。“统筹安排”的政策方向意味着周期股的政策顶已经大体显现出来，但实际商品的涨价趋势或将持续。一方面碳中和、能耗双控政策的严格执行使当下高耗能的上游企业无法扩产甚至减产，另一方面下游企业在成本不断上升中加速补充库存应对原料短缺，构成难以调和的供需矛盾。目前来看，或许只能借助经济规律的自我力量才能最终平衡上下游的供需矛盾，即成本上升的压力让下游的需求降温，但这一过程将不会平顺。当前受伤的中下游企业需要经历一段瓶颈期，但连续的调整也为明年的投资提供了空间，上游的单边上涨行情会被遏制，PPI通胀或在年底前见顶，而中下游的投资机会也就会出现在成本重新稳定起来以后。

星石投资表示，8月投资端保持平稳增长，固定资产投资环比增长0.16%。从结构上看，制造业加速回升，地产投资保持下行，基建投资有所回暖。向后看，这种结构性特点或将继续保持。首先，制造业投资将受益于企业利润增长和企业预期稳定继续保持加速修复。第二，国内房住不炒的大基调尚未改变，房地产投资属性继续降低，居民购房热情有所减少，叠加房企融资存在约束，地产投资难改下行趋势。第三，财政政策要求“今年年底明年初形成实物工作量”，随着地方政府债券发行加速，虽然新项目不一定很快开启，但原本进度滞后的老项目有望加速，基建大概率将继续改善。消费再度受疫情冲击，但整体修复趋势未发生改变。

向后看，消费继续恢复的有利基础依旧存在，消费保持修复的趋势不会改变。虽然局部疫情扰动仍在，但国内消费仍有不少有利因素。首先，长期来看消费持续扩大的内在动因并未因疫情改变。目前我国中等收入人群超过4亿人，在后续共同富裕的导向下，中等收入人群或将继续增加。随着国内人民对美好生活的追求越来越多，消费增加、消费结构升级将继续保持。第二，企业盈利较好，也对居民收入有支撑，有助于提高居民消费能力。1-7月工业企业利润同比增长57.3%，两年平均增长20.2%，处于较高水平。第三，社会保障和就业政策将继续发力，提高居民消费意愿。

悟空投资认为，美国GDP中18%用于医药产业，我国目前只有6.6%，未来空间还很大。从过去几年医药涨幅贡献和趋势看，2022年行业业绩项的向上趋势未变。假设估值变量不变，未来还是会有一定机会的，具体涨幅的幅度要看所有行业的比较和资金配置效率考量。从估值和收益率的对应关系看，未来一年的收益率正值概率居中。虽然少数公司的估值绝对值还较高，但是好公司不便宜的现象会长期存在。公募基金的医药行业持仓水平也在相对低位。医药政策情绪最差的时点已经过去。医药行业明年业绩变化趋势是回升的，股价正收益的概率可能相当大。

远策投资表示，四季度A股市场，上游产业、新能源比较好一点。新能源是特例，它的发展脱离了宏观环境的变化，增长很快，同时盈利也跟得上。今年主要压力是在于：需求是放缓的，但是上游材料的压力比较大，有些类似滞涨。在这种环境下，一些大的制造业，比如家电会比较困难；再加上前两年市场对于龙头的追逐到了一个比较极致的程度，在估值方面造成了比较大的压力。总体来看，今年市场很难有一致性的趋势机会，都是细分行业、细分领域的机会。这种特征很难在四季度打破，四季度还是要抓住自己能抓住的机会，比如新能源行业，现在估值虽然偏贵，也有回落，但是期望到明年的估值，还是有吸引力的，还有低位的消费股，虽然短期涨不起来，但期望到明年还是有机会的。

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