提起影石创新大家或许有些陌生，不过提到insta360，可能大部分年轻人都听说过。在全景相机领域，insta360凭借先进的研发技术及产品优势，已成长为全球全景相机行业领先企业。

影石创新已于9月16日成功过会。此前公司原计划于今年7月23日首次上会，不过遭暂缓审议。虽然成功过会，但摆在影石创新面前的问题仍不少。在全景相机领域insta360做到了行业第一，但是比起运动相机，全景相机的市场还有待开发；另外，影石创新遇到了汇率、存货等相关问题。摆在影石创新面前的道路并不好走。

外销比例过大

7月23日，影石创新首发遭暂缓审议，同时上交所也向影石创新抛出关于公司治理风险、股权关系不明、社保缴纳较低以及固定资产投资合理性等四个疑问。虽然影石创新均作出回复，但除了公司治理规范方面的问题，影石创新的外销风险也是需要注意的。

数据来源：WIND、界面新闻研究部

根据Greenlight Insights的数据，2020年公司品牌“Insta360影石”全景相机产品全球市场占有率35%，领先日本理光和美国GoPro，排名第一。其中公司境外销售收入在近三年内分别为1.94亿元、4.08亿元和5.68亿元，占主营业务收入比例分别为75.35%、69.82%和67.85%，产品主要销往美国、日本和欧洲等消费能力较强的发达国家和地区。

虽然外销比例大体现了海外市场对产品的认可，但是却也带来了汇率风险。报告期内公司近三年汇兑损益分别为10.13万元、-266.26万元和1478万元。2020年影石创新净利润仅为1.2亿元，当年汇兑损益就影响了公司净利润的12%。随着公司出口业务的增长，外销金额规模呈逐年上升趋势，如果未来人民币对美元等外汇的汇率波动幅度加大，将会对公司未来业绩产生较大的影响。

持续提高的研发投入

2018年至2020年，影石创新的研发投入分别为4025万元、9092万元和1.02亿元，占当年净利润的220.15%、161.56%、85.29%。报告期内，公司陆续推出了ONE X系列、GO系列、EVO系列、TITAN系列和ONE R等新产品以满足市场需求，扩大市场占有率。高研发投入也为公司带来了许多专利技术，截至2020年末，公司拥有境内外授权专利188项，其中发明专利31项，实用新型6项，外观设计151项。从研发费用率来看，公司也是领先同行业的平均水平。

数据来源：招股书、界面新闻研究部

从研发人员数目上看，增长率也是在逐年提升，至2020年底公司研发人员占比将近达到半壁江山。

数据来源：招股书、界面新闻研究部

但另一方面，研发费用的持续提升必然会侵蚀利润。2020年数据显示，公司净利润增长率由前两年200%左右降至去年113.96%，增速开始逐步放缓。预计明年研发投入还将保持上升趋势，如果公司未来市占率无法进一步打开，未来业绩表现必然受到承压。

原材料、外协加工断供风险

除了居高不下的研发投入以及外销数量外，原材料以及外协加工的断供风险也不可忽视。芯片是相机产品中重要原材料，是构成产品的核心零部件。近三年，公司芯片采购金额分别为4650万元、1.21亿元和1.23亿元，占原材料采购总额的比例分别为36.56%、39.04%和30.10%。此外，核心芯片主要是采购索尼、安霸等国际品牌，可替代性较差，如因特殊贸易原因或全球芯片短缺导致断供或供货周期增长，将会对公司的生产经营产生不利影响。

外协加工方面更是需要额外关注。影石创新的生产环节主要通过与加工厂商合作的模式进行外协生产，由委外厂商负责镜头模组加工、SMT贴片、电池等零部件加工、半成品及成品的组装测试等工序。如果委外厂商无法满足公司快速发展的需求，出现产能不足、质量不达标等情况，将会极大影响到公司的经营业绩。显然影石创新也意识到了这点，最近三年通过外协生产的产量占比正在逐年降低，从2018年100%下降到2019、2020年的52.99%和8.36%。

数据来源：招股书、界面新闻研究部

库存商品反应出影石创新意识到了未来存在断供风险，提前备货保证合理库存以备生产销售需求。任何事情都有两面性，数据显示影石创新去年库存商品金额达到历年之最，同时存货周转率进入2020年后严重下降，报告期内，影石创新存货周转率从2019年的3.15降至2020年1.49。

产品竞争力到底如何？

虽然insta360稳坐全景相机市场份额第一，但是和运动相机相比，全景相机的规模依然有待提高。数据显示2019年全球全景相机市场规模达到5.38亿美元，同比增长34.50%；与此同时全球运动相机市场规模为50.30亿美元，同比增长12.53%，运动相机的体量较全景相机市场大了将近十倍。

目前影石创新的主要产品OneX系列、TiTAN系列等，均是全景相机。公司在2020年推出运动相机OneR系列，试图冲击运动相机市场。但是目前来看影石创新还没有获得太多市场份额。

运动相机市场领先者为美国的GoPro，其他主要厂商和品牌包括影石创新、Yi Tech、SJCAM、日本理光等，整体市场较为分散。根据Frost & Sullivan的数据，2019年全球运动相机的出货量为2030万台。GoPro2019年运动相机销量为426万台，由此估算其全球运动相机市场份额约为20%；而影石创新2019年运动相机销量为21.5万台，占全球运动相机市场份额约为1.06%，与GoPro存在较大差距。

仔细对比运动相机领域的几款产品各项参数不难发现，影石创新旗下运动型相机One R系列凭借其在全景图像采集、拼接、防抖、影像处理等技术优势，在拍摄画面分辨率、流畅性方面已经领先市面上同类型的产品。价格方面，影石创新的全景相机有明显优势，但运动相机方面还无法做到比市场竞品低。此外，公司运动相机不足点在于续航，One R系列的电池容量只有1190mAh小于市面上同款竞品。

数据来源：招股书、界面新闻研究部

不过从2020年报细分销售数据可以发现，运动相机One R系列异军突起，刚上市的第一年收入占比就已达到公司全年总营收的57.91%，可以对One R运动相机系列的未来报以期待。