如果要评选今年以来A股市场的“逆袭”行业，军工大概榜上有名。

前四个月内国防军工指数跌幅22.51%，在全部中信一级行业内排名垫底。但5月份以来，军工指数大幅反弹，截至8月底涨幅近40%，区间涨幅跃升至各行业第6位。

面对“V”型反转，尽管人人都想“抄底”，但却少有人能坚守住“黎明前的黑暗”，而基金经理雷志勇或许是这少数人之一。

雷志勇

大摩科技领先、大摩万众创新、大摩新兴产业基金经理

北京大学计算机软件与理论硕士

曾任中国移动网络运营支撑主管、东莞证券研究所通信行业研究员

注：其中大摩新兴产业基金目前由何晓春与雷志勇共同管理。

前瞻性布局，风浪中坚守

翻开他管理的大摩万众创新基金年报，在2020年底就已经开始提出“在未来较长一段时间内，涉及国土安全和信息基础设施等硬核科技方向可能迎来较好的行业成长和投资机会”，并对此开始布局。进入2021一季度，受风险偏好下行影响，军工行业表现较差，在3月份更是连续创下年内新低。然而，在大摩万众创新的一季报中，他依旧明确坚持“国防信息化和现代化有望推动产业链景气度向上，未来较长一段时间内，军工产业链将迎来较好的投资机会”。 “知行合一”，从基金披露的重仓股明细来看，截至二季度末，大摩万众创新持仓股票中军工行业占比超70%。*

雷志勇坦言，“因为自身的产业背景，相对而言受短期波动影响较小，更多从中长周期去选股，买入并持有趋势确立的核心标的。”

对军工产业来说，“第一，我国的军费开支增长确定性很高；第二，军用装备的升级替代趋势较为明确；第三，上市公司在手订单情况以及管理层对今年跟明年的展望都很乐观。因此，基本可以得出判断，军工行业未来1-2年的确定性是很高的。”

“学术、产业、行研”历练

聚焦科技成长投资

雷志勇硕士毕业于北京大学计算机软件与理论专业，曾任中国移动网络运营支撑主管、东莞证券研究所通信行业研究员。在“学术、产业、行研”历练多年，始终专注于科技产业，使他更了解中国科技行业的结构与趋势，能够颇具前瞻性地挖掘产业发展前沿的投资机会，因此管理基金以来，他也选择专注于契合自身知识结构的科技成长方向。而军工由于行业的科技属性与高景气度，也被他归入科技成长行业的范畴。

当然，在科技成长方向，军工并非“唯一”的答案。以其管理的大摩科技领先为例，截至今年二季度末，持仓股票的前两大行业分别为计算机、电子，合计占比接近全部股票持仓的80%。

展望未来，雷志勇认为，在科技成长领域，人工智能将是一大重点方向。一方面，随着5G网络铺设完善，网络速率不断提高，算力大幅增强，人工智能技术也将大幅提升；另一方面，我国乃至全球都有老龄化加重的趋势，使得机器、智能化设备在某些非智力密集型的领域逐渐替代人工，比如，智能驾驶，智能家用机器人……从工商业到家庭及个人，人工智能技术的应用场景在不断拓展。

第二，新能源产业链也是长期成长性良好的赛道。我国提出碳中和、碳达峰，在保护地球的大趋势下，从传统能源替代，到新能源车产业链以及汽车智能化方向上，都存在5-10倍乃至更大的成长空间。

第三，当前逆全球化趋势抬头，倒逼国内产业链不断升级，将带来三个变化，一是提升产业链完备性，在国外断供的情况下，我们可以自力更生；二是我国制造业从原本的产业链代工低价值环节向高附加值的高端制造升级；三是随着经济不断发展，国防实力需要与国力相匹配。因此，国内产业链自力更生，高端制造升级以及国防军力建设都是科技板块的重要方向。

 “小而美”也能有“大机会”

独特的产业视角，不仅对雷志勇的投资风格形成深远影响，同样也运用在他的选股框架上。

首先，他会结合行业景气度、竞争格局、财务信息等，观察并选择景气度向上的行业；然后，自下而地上对行业内的龙头企业或者“小而美”的企业进行深入研究，筛选优质标的。

他表示，通常市场对“小而美”的公司研究不够深入，这类公司估值水平可能低于龙头企业。而在行业景气度向上时，“小而美”的标的业绩弹性可能更大，甚至有望带来比龙头公司更多的超额收益。

探究估值的艺术

对于“估值”这个投资领域的世界性难题，雷志勇也给出了自己的“答题”思路。他将科技类公司分为三种类型，并对每种类型采用不同的估值方法。

在他看来，第一类属于爆发型公司，短期业绩可能非常抢眼，比如2019年的ETC行业。在这类企业的爆发当期，可以采用类周期股的方法进行估值，更多关注业绩的拐点；

第二类属于项目型公司，包括苹果产业链、计算机行业内以政府订单为主的公司等，这种公司主要采用PEG方式，重点关注PEG在1左右的个股，把握其被低估时的市场机遇；

第三种属于消费型公司，这类公司的现金流可持续性比较强，估值容忍度相对更高，会利用PS或PE指标，主要关注公司的长期竞争力和业绩的可持续性。

*注：本基金对万众创新的界定涵盖制度创新、技术创新、产品创新、服务创新、流程创新、管理模式创新、商业模式创新等多个角度。军工行业由于技术含量高，产品迭代快，具有较强的创新性，因此属于本基金重要投资方向之一。