“包装茅”裕同科技（002831.SZ）看似交出了一份不错的中报，但实际上公司正饱受原材料成本涨价困扰。

裕同科技2021年上半年营收60.52亿元，同比增加40.42%；扣非后归母净利润为2.64亿元，同比减少8.54%。其中，第二季度单季度营收为33.93亿元，同比上升36.44%；扣非后归母净利润为1.12亿元，同比减少34.62%。单季度看，公司收入延续了高增长，但增收不增利的趋势进一步扩大，利润端受到原材料纸张价格大幅上涨影响，同比下滑明显。

身处纸包行业，原材料成本在裕同科技主营业务成本中占比高达58.57%。上半年纸类原材料的涨价对企业营利出现了较大影响。

上游成本上涨对利润侵蚀明显

由于我国纸制品包装行业厂商的进入门槛较低、服务的下游行业较广，无法形成规模效应，形成了极度分散的行业格局。前瞻产业研究院数据显示，2019年我国纸制品包装行业CR5市场份额仅为4.40%。

数据来源：智研咨询

智研咨询数据显示，最近三年，中国纸包行业营业收入总额下降明显，原因在于受到上下游的影响，近几年中国纸包装行业运营环境恶化。例如卷烟行业，全国卷烟产量由2015年的25891亿支降低至2018年的19778亿支。另外，烟标行业实行全国公开招标和对标，烟标价格由于企业间的激烈竞争出现一定程度下滑，这对于纸包行业无疑会形成价格上的打压。

数据来源：WIND、界面新闻研究部

除了行业竞争格局外，和我们此前所归纳的一样，上半年造成纸包行业净利润下滑最显著的原因，是上游三款纸（瓦楞纸、白卡纸、白板纸）价格的上涨。

WIND数据显示，瓦楞纸由今年年初3756.2元/吨上涨至二季度末4124.7元/吨；白卡纸由年初7310元/吨上涨至二季度末9710元/吨；白板纸由年初的4750元/吨上涨至年中5450元/吨，涨幅分别为9.81%、32.83%、14.73%。

数据来源：WIND、界面新闻研究部

对于产品涉及低、中、高端全品种的裕同科技而言，上游纸价上涨对利润蚕食明显。2021上半年，公司毛利率、净利率分别为20.90%、5.80%，同比分别下滑4.95%和1.94%。造成下滑的主要原因是原材料价格提升同比上升了49.79%，成本增速超过了总体营收增速。

主营产品毛利率同样下降。分产品来看，2021上半年，裕同科技纸制精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品以及其他产品的毛利率分别为20.86%、19.08%、26.08%和30.00%，同比分别降低5.41%、3.67%、2.30%和2.47%。

这一趋势已经延续了三年。从裕同科技近三年的净利润可以看出，每年净利润增长率都呈现了一定程度的下降，增长率由2016年的33.3%降至近三年5%附近。

如何应对原材料涨价

原材料纸板未来的走势主要由上游纸浆价格走势决定。由于纸浆严重依赖进口，人民币汇率变动也是未来纸板价格变化的重要因素。因此原材料价格问题犹如纸包行业公司头上的“紧箍咒”，无法提前做出判断。

裕同科技选择“囤货”来平滑成本。通过半年报数据可以看到，为了减轻未来原材料价格波动影响，公司存货同比增长了2.82%，占总资产比例的11.97%，达19.2亿元；经营活动现金流为2.23亿元，同比大幅下滑64.22%。公司给出的具体解释是战略性增加存货。这也体现了纸包行业的无奈。

此外，裕同科技还选择“多点开花”来应对成本提高的风险。公司近期开始全面布局，在维持消费电子包装的传统优势下，逐步提升日用品包装、烟酒包装的业务比例。原本裕同科技只专注于消费电子、高端礼品包装，此部分净利润在5%-15%左右，近几年逐步加码净利润更高的烟酒类包装业务，与东风股份（601505.SH）、劲嘉股份（002191.SZ）等进行竞争。

数据显示，裕同科技烟包、酒包业务增速明显，酒包业务上半年营收6.05亿元，同比增长115%，主要客户来自于贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、水井坊等；烟包业务上半年营收3.18亿元，同比增长99%，主要客户来自于江西中烟、四川中烟、安徽中烟、云南中烟等；化妆品包装业务上半年营收1.09亿元，同比增长72%，主要客户来自于迪奥、欧莱雅、兰蔻、资生堂等。此外，优势领域ICT包装业务还是保持着23%的增速，客户也都是知名企业，如小米、OPPO、Facebook、SONY等。

裕同科技上半年应收账款为42.14亿元，较去年同期减少5.22%，可见布局改变逐渐让公司对下游的地位出现改善，摆脱了对大客户的依赖，收款情况就是较有利的支撑。