近两周，浙商-久期轮动模型、短期利率引导模型、汇率视角模型维持做多债市信号。

期间一方面经济疲弱，社融数据略强于预期但信贷数据偏弱，宽松预期仍在，多头能量持续；另一方面，利空因素逐渐显现，支小再贷款、专项债等宽信用力度加大，相关会议表态一定程度减弱了宽松预期，股市和商品强势对债市构成一定压力。目前市场多空交织，空头因素短期增强；维持中性久期，利率上行过程中适当拉长久期可能是较好的应对方式。 

1. 资金

1.1 利率中枢与趋势

近两周利率中枢较平稳，根据模型结果判断中枢略有上移，央行操作维持资金市场总体平稳。

1.2 偏离度与离散度

从偏离度来看，DR007在利率走廊的相对位置在5档中第2档，处于较宽松状态。离散度指标位于5档中第2档，市场流动性分层程度不高。

1.3 机构行为

大型商业银行/政策行月末增加净融出，跨月后各机构净融出余额保持平稳。

2. 现券

2.1 久期信号

根据浙商-中长债基拟合久期中位数，近期10Y国开利率低位震荡略有上行，市场久期在1.9年企稳后，抬升至2.2年左右；利空因素增多的情况下，利率上行，久期中位数逆势抬升，反映市场对债市后市可能仍较为乐观。

浙商-久期轮动模型维持10Y的推荐期限，继续看好债市。

2.2 利率引导策略

短期趋势策略继续看多债市，长期趋势策略继续看多债市。

2.3 多资产策略

汇率模型对债市偏乐观，PPI新高、CPI维持低位，剪刀差走阔，商品视角维持看空债市。

3. 衍生品及其他

3.1 Bond Swap及NDD

近两周IRS利率上行，5Y Bond Swap 先上行至37BP后回落至33bp，近五年20%分位。NDD基差先上后下下行至-22bp，五年1%分位数之下，NND基差后续存在一定的上行可能。

3.2 国债期货

10Y跨期价差较小，跨期套利性价比不高。

3.3 转债

各平价转股溢价率处于17年以来95%分位数之上，各平价转债的转股溢价率均集中在高位，需关注转债估值全面走高后的风险。

风险提示

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