不同于去年频频增持，今年大型险资对大行股票的投资操作，俨然换了画风。

今年以来，特别是二季度以来，中国人寿在港股持续减持农业银行H股、工商银行H股。这两只股票是国寿系在去年多次增持甚至举牌的标的。同时，中报也显示，在银行十大股东名单上的国寿系资金账户，今年上半年也不同力度地减持了工、农、中三大行的A股。

去年，中国人寿等大型险资大力增持大行A股和H股，市场认为有一系列理由支撑其增持。时至今日，银行股“不香”了？受访的多位保险投资人士分析，国寿系等大型险资减持银行股，或许有两大考虑：一是兑现投资浮盈；二是调整资产配置，优化高股息策略和成长策略。

减持农行H股12.69亿股

券商中国记者据港交所披露信息统计，今年以来，国寿系（含中国人寿股份公司、国寿集团）对农行H股、工行H股的减持，合计变现金额至少达28亿至40亿港元。

具体来说，国寿系对农行H股去年不断增持，去年8月20日持股达到34.11亿股，对H股股比达到11%以上，是公开信息可见的持股高点。减持信息首次出现在今年4月12日，当时其对农行H股的持股比例从11%以上降至11%以下。

自4月12日后，国寿系持续减持农行H股，股比接连跌破10%、9%、8%、7%。到今年8月16日持股比例已降至6.97%，绝对持股数已降为21.42亿股，相较公开信息可见的高点（去年8月20日34.11亿股），减持了12.69亿股，持股数量减少了三分之一强（37%）。

按农业银行H股区间价计算，这部分减持金额在27亿至39亿港元之间。

对工行H股的投资，国寿系也在今年出现减持，8月4日对工行H股持股比例跌破6%，降为5.97%，持股数量51.84亿股。结合去年11月11日的持股高点（6%股比，52.11亿股）计算，此轮国寿系至少减持了2700多万股工行H股，按区间价计算，变现金额在1亿多港元。

对工、农、中三大行A股亦有不小减持

不仅减持大行H股，国寿今年还减持了大行A股。从银行半年报披露的情况看，位列银行前十股东中的国寿系资金账户，对工行、农行、中行的A股均有所减持。

其中，对中行A股自一季度就开始减持，二季度持续减持；对农行和工行则是在一季度有一定增持，减持主要在二季度。

据券商中国记者根据前十大股东持股变化统计，今年上半年，中国人寿资金账户减持工行、农行、中行A股，合计变现金额估算有55亿至60亿元。

去年曾偏爱大行：举牌H股、加码A股

从公开信息看来，今年险资在大行股票上的态度，几乎与去年来了一个180度大拐弯。

去年，在银行H股上，国寿系为主的大型险资持续增持，频频触及港股规定的“举牌线”及权益变化披露线。在国有大行A股上，险资也同步加码。券商中国记者梳理四大行2020年年报数据显示，2020年工农中建四大行前十股东持仓的一个普遍现象是：险资账户大力进行了增持。

按照四大行A股去年区间价估算，险资去年这些增持耗资约在30亿~36亿元之间，力度不小。增持主要来自两家险资：一家是太平人寿资金账户对工行和建行的增持，投入资金在3亿至4亿水平；另一家是中国人寿资金账户，对工行、农行、中行均有增持，增持耗资至少26亿。

彼时业内分析，险资频频增持大行股票，有多方面原因：一是大型银行本身有强的抗风险能力，且银行股股息率普遍较高，特别是大行H股，大多可达5%以上，可以作为债券替代品；二是银行股估值低，特别是大行都大幅低于1倍，回撤空间较小，有长期投资价值，尤其适合险资这类偏好长期投资的大资金持有；三是保险机构增持银行股，还有为执行新的会计准则做准备的考虑。

减持是去年抄底后兑现浮盈？

去年增持，今年减持，险资画风为何如此突变？券商中国记者未能从中国人寿获得官方回应，不过根据数位受访的保险投资人士的分析，可能主要有两大原因，一类原因是兑现浮盈，让收益落袋为安。

事实上，去年国寿等大型险资大力增持银行股，也因为曾出现过疫情冲击市场、银行股大幅下跌，有了“抄底”的机会。券商中国记者梳理发现，险资去年对四大行的增持，主要发生在去年上半年。结合四大行股票去年的走势看，这些增持的时点的确处于相对低位。特别是去年一季度，在疫情后股市受到影响，银行股也有一波下挫，险资账户不少是“越跌越买”，在银行股下行之际进入。

以农行A股为例。去年一季度，农行A股急搓阶段，中国人寿传统险和分红险2个账户，分别为增持2.07亿股、减持1655万股，合计增持了近2亿股农行A股。此后，这2个国寿资金账户又于二季度合计增持超1亿股，三季度再增持2000多万股，四季度减持1.5亿股。综合起来，去年全年增持1.8亿股。

农业银行A股日线图

险资对银行H股也类似。去年出现了数次险资对农行和工行H股股票的“举牌”。从时间点上看，险资举牌也集中于去年上半年，特别是2月中下旬-3月，以及6月，这两个时期之前正是H股股价下探的阶段。这也显示出，险资在随银行H股下行之际，不断增持。

再以农行H股为例，国寿系持股自2020年2月17日首次达到举牌线5%，此后不断增持，对农行H股的持股比例不断突破6%、7%、8%、9%整数百分点位，到5月26日达到10%，8月20日达到11%。

国寿系对农行H股关键持股比例达到（红箭头）或跌破（绿箭头）整数百分点时

从图形上看，这部分增持的农行H股，到今年4月前减持时应是有浮盈的。因此，不排除有实现收益的考虑。

一家保险机构首席投资官还分析，险资买入持有大型银行股，大部分是因为高股息买入的，但并不是每个策略都能延续，也会有灵活操作的空间，在有浮盈出现时，不排除会卖出实现投资收益。

减持是为了优化高股息策略和成长策略？

与此同时，大型险资减持高股息的银行股，还有另一种可能，即优化资产配置。

“险资增持银行股，通常是看中其低估值、高分红。如果持股到一定比例（如5%的举牌线），就可能委派董事，采用权益法核算，相当于每年可获得市盈率倒数的投资收益率。实行IFRS9的，可将持仓银行股分类至FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产），在获取分红收益的同时，缓解权益波动对投资业绩进而对公司利润的影响。”一位保险资管副总裁说。

这位副总裁分析，不过国寿尚未执行IFRS9，而且银行股价在横盘震荡中，因此国寿减持银行股，最大可能是考虑银行股的未来表现而做出的选择，或者找到了收益更高的资产。

另一家保险资管公司高管也认为，险资减持银行股，可能是基于对银行股以及其他赛道长期前景的判断，做出的调整行业配置方向。他认为，部分险资过去确实在银行等行业配置比重过高。

券商中国记者也间接获悉，国寿的投资业务近年加大主动操作力度，核心资产占比进一步提高，高股息组合资产规模较大，也在不断调整优化高股息策略和创新成长策略。

有投资人士提出，在市场风格层面，价值股与成长股的分界已越来越模糊，此前的纯价值投资的概念受到一定挑战。

事实上，险资对资本市场的判断有一个共识在形成，即，市场越来越呈现估值两极分化。新兴成长行业，特别是其中的龙头企业，迎来估值溢价，受到市场资金追捧，并有演变为核心资产的可能。如果险资对成长赛道重视程度或参与程度不够，将可能错失重大的战略投资机会。当然，险资要加大投资能力建设，在投资成长股过程中兼顾风险防范。

中国人寿在半年报中介绍的投资策略，似乎与外界的分析有一定印证。诸如，“紧密跟踪权益市场变化，优化策略基准和持仓结构，把握收益实现节奏”，“公司把握市场机会，灵活调整权益品种收益兑现节奏，保持收益贡献的稳定性。”