来源：证券市场周刊

综合毛利率不及同业可比公司平均水平，净利润率却高于同业可比公司平均水平，可见青食股份费用控制能力的“不俗”；2018年及2019年，青食股份第一大客户销售额因分析场景而异，两组销售额哪一个为真？

本刊研究员 刘俊梅/文

8月20日，新三板挂牌的青岛食品股份有限公司（下称“青食股份”；证券代码：872387）公告显示，根据《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票终止挂牌实施细则》的规定，全国股转公司决定自2021年8月20日起终止其股票挂牌。

据证监会官网披露，青食股份首次公开发行股票并在深圳证券交易所上市的申请，已于6月24日获证监会第十八届发审委召开的2021年第66次会议审核通过，并于7月16日获证监会核准发行。

据招股说明书披露，青食股份主要从事饼干与花生酱等休闲食品的研发、生产及销售，公司主要产品包括“青食”品牌钙奶饼干、“青食”品牌休闲饼干和“海友”品牌花生酱，同时亦通过OEM模式代工生产少量花生酱产品。青食股份此次IPO拟募集资金4.64亿元，分别用于智能化工厂改扩建、研发中心建设及营销网络及信息化建设等项目。

费用控制能力“不俗”

招股说明书显示，2017-2019年及2020年1-6月（下称“报告期”），青食股份实现营业收入4.44亿元、4.74亿元、4.83亿元和2.36亿元，实现净利润4771.32万元、6691.79万元、7513.51万元和3995.4万元，净利润率分别为10.74%、14.13%、15.56%和16.91%，呈现逐年上涨的趋势。

与同业相比，青食股份净利润率显著高于同业可比公司平均水平。数据显示，报告期各期，同业可比公司洽洽食品、麦趣尔、盐津铺子和桃李面包净利润率均值分别为8.35%、1.12%、5.78%和10.99%，中位数分别为8.79%、8.48%、10.61%和13.33%，二者整体呈现波动上涨趋势。

显然，报告期各期，无论是同业可比公司净利润率均值还是净利润率中位数，均不及青食股份净利润率。尤其是2018年，青食股份净利润率比同业可比公司净利润率均值超出13.01个百分点，比净利润率中位数超出5.65个百分点。

从招股说明书披露的信息来看，影响青食股份净利润率大小的主要因素有二：一是综合毛利率，二是期间费用率。

首先看综合毛利率，报告期各期，青食股份的综合毛利率分别为31.09%、34.64%、33.39%和31.31%。同期，同业可比上市公司综合毛利率均值分别为39.42%、36.66%、36.83%和35.98%，综合毛利率中位数分别为40.48%、37.89%、36.41%和37%。

毋庸置疑，报告期各期，青食股份的综合毛利率远不及同业可比公司的平均水平，更不用说中位数。

综合毛利率不及同业可比公司平均水平，净利润率却高于同业可比公司平均水平，这背后展现的是青食股份“不俗”的费用控制能力。

数据显示，报告期各期，青食股份期间费用率分别为16.18%、15.57%、14.23%和11.13%，期间费用率持续下滑。反观同业可比公司，报告期各期的期间费用率均值分别为29.48%、29.66%、27.55%和23.72%，期间费用率中位数分别为29.51%、28.12%、28.52%和24.37%。

尽管同业可比公司期间费用率均值及中位数，在报告期内也呈现不断降低的趋势，但数值却比青食股份超出10个百分点之上，最高超出近15个百分点。

其中尤为突出的是销售费用率。报告期各期，青食股份销售费用率分别为5.86%、5.7%、5.35%和3.18%，而同业可比公司的销售费用率均值分别为22.9的8%、22.59%、20.41%及18.02%。可见，青食股份销售费用率仅为同业可比公司销售费用率均值的四分之一左右。

对于远低于行业平均水平的期间费用率，青食股份解释称，主要是由于公司严格执行费用管理制度的相关规则，编制费用预算、通过考核机制有效引导费用支出，使各项费用尤其是销售费用保持在一个较低且合理的水平。

不过，在综合毛利率不及行业平均水平的情况下，通过“不俗”的费用控制能力来获得高于行业平均水平的净利润率，青食股份这种操作的可持续性究竟如何值得市场持续关注，谨慎对待。

第一大客户销售收入有分歧

招股说明书“公司前五大客户”显示，报告期各期，青食股份对家家悦集团股份有限公司（下称“家家悦集团”）的销售额分别为2632.98万元、3325.27万元、4102.05万元和1653.93万元，在主营业务收入中的占比分别为5.99%、7.1%、8.59%和7.06%，据此，家家悦集团一直位居青食股份五大客户之首。

可是，招股说明书“应收票据分析”中却又提供了一组青食股份对家家悦集团的销售额。

招股说明书显示，报告期各期末，青食股份应收票据余额分别为991.06万元、1185.55万元、1413.55万元和1118.86万元，均为银行承兑汇票，全部来自于家家悦集团的销售收入。因报告期内公司向家家悦集团的销售收入总体呈现上升趋势，因此，报告期各期末应收票据余额也逐年上升，具体情况如下表所示：

由上表可知，报告期各期，青食股份对家家悦集团的销售额分别为2632.98万元、3064.67万元、4082.87万元和1653.93万元。

对照上下两组销售额会发现，2018年和2019年，青食股份对家家悦集团的销售额有两种不同的说法，“公司前五大客户”中显示的销售额比“应收票据分析”分别超出260.6万元和19.18万元。

那么，青食股份对家家悦集团的销售额究竟是多少呢？