中小盘被持续追捧的现象反映了投资者投资理念和思路的转变，从选择躺赢的商业模式逐步变为寻找能够成为优质公司的中小公司。

今年春节以来，市场风格悄然从从白马行情转移到了中小市值成长行情，这也是2015年之后最为持续的一波中小盘行情。

Wind数据显示，今年2月18日以来，上证50指数累计下跌近20%，中证500、中证1000等中小市值代表指数则悄然走强。8月12日，中证500指数报收7095.20点，创下2016年1月5日以来新高，2月18日以来累计涨幅达8.74%；中证1000指数收于7657.53点，2月18日以来涨幅超20%，大幅领先上证50和沪深300指数。

“全球经济复苏，各赛道内中小型龙头公司的上下游供应链和资金链逐渐快速复苏，叠加去年疫情业绩差的低基数，突显出其业绩复苏的增速相对大公司更显著。”浙商基金智能权益投资部副总经理向伟对第一财经表示。

博时基金首席宏观策略分析师兼宏观策略部总经理魏风春则认为，大盘风格的变化体现了中国经济和产业结构的变化，这是一个必然的结果。

近10年88只中小盘股市值翻10倍

截至2021年7月30日收盘，沪深两市共有4427家上市公司。其中中小市值（此处定义为市值30亿-800亿的上市公司，下同）企业共3218家，占两市总上市公司的72.69%。

Wind数据显示，2011年1月4日-2020年12月31日，A股中小市值公司涨幅在10倍以上的共有88家。“手套茅”英科医疗、上市时间不足两年的半导体企业立昂微、大热板块锂电相关的国轩高科等均在列，涨幅分别高达1972%、1601%、1947%。同时，市值涨幅在500%-999%的企业更是多达164家。

按照申万一级行业划分，在上述88家企业中，医药生物行业企业有13家，占比14.77%，位居行业首位；计算机、传媒、电子行业、机械设备企业分别有12家、9家、7家、7家。

这些市值涨幅在10倍以上的公司有41家的市值处在200亿-500亿元，这是所谓的“走向大白马”模型，持续表现为显著的大盘股风格。

安信证券认为，这是因为所在行业护城河已较宽，占据了赛道话语权，享受行业持续增长、集中度提升的红利，以及海外业务扩张的红利，盈利能力的持续性和稳定性都更强。

华安证券研究所所长尹沿技在接受第一财经采访时表示，中小市值龙头一般在大行业里面非常细分的领域，这样的企业被为“隐形冠军”。

比如，宁德时代上市时间仅三年，而公司市值已从上市首日的786.42亿元，一跃成为超万亿元的锂电行业巨头。在宁德时代的带领下，锂电池相关产业链也迅速崛起。

截至8月13日，携手宁德时代的锂电池原材料核心供应商天华超净（300390.SZ）市值为409.65亿元，自年初以来大涨228.63%。公司2018-2020年净利润分别为0.53亿、0.65亿、2.91亿元，同比分别增长55.88%、22.64%、347.69%；2020年机构持股比例合计更是比2019年大增19.56个百分点。

扎堆调研+基金加仓，中小盘股成长被追捧

今年以来，中小盘股的市场关注度明显上升。

相关统计显示，去年四季度以来，基金重仓股中的中小盘股数量和持仓比例显著上升，其中100亿元市值以下重仓股数量上升42%，持仓比例由不足1.5%上升至今年二季度的2%以上。

另一方面，机构的扎堆调研也反映出了中小盘股的火爆程度。相关数据显示，公募基金2021年1-4月调研的573家上市公司中，近九成市值低于500亿元。今年8月，基金公司一共调研了534家上市公司，获50家以上基金调研的公司共46家，其中有34家（如华测检测、晶丰明源、和而泰、华峰测控、晶晨股份等）是中小市值股，占比73.91%。

“中小盘成长股在最近一段时间内表现的确不错。”向伟对第一财经分析称，一是受益于2020年以来的全球新冠疫情，部分赛道龙头公司业绩表现亮眼，但是由于交易拥挤度较高，摊薄了好公司短时间窗口内的隐含增长空间。二是今年以来全球开启经济复苏，各个赛道内中小型龙头公司的上下游供应链和资金链逐渐快速复苏（以中证500和科创板为代表），再叠加去年疫情业绩差的低基数，突显出其业绩复苏的增速相对大公司更显著。

兴业证券董事总经理、兴证资管首席经济学家王德伦分析称，基金增配中小盘股的行为在今年二季度明显上升，一方面是春节后市场微观结构恶化导致；另一方面增配中小盘成长股也是投资于业绩的高景气方向，如电新、电子等行业中，中小盘股的预测净利增速普遍高于大盘股。

然而回顾过去几年，市场风格一直以抱团大盘股、抱团龙头股为主。

建信中小盘基金基金经理周智硕在接受第一财经采访时表示，背后原因很简单。“一是整个GDP在换档。GDP增速在十年前可能是两位数增长，而现在是6%左右。这意味着在上市公司中，高速增长是比较稀缺的。另一个角度看，2009年、2016年两次M2都有一个巨大的增速。在这种情况下，资本稀缺性下降，市场更倾向于去寻找增长相对比较确定且持续的公司。而在过去几年，增速整体下移，这些龙头股更容易获取高增速，这就是市场普遍看好一些大的龙头白马公司的原因。”

情况从去年开始发生变化。2020年在新冠疫情的影响下，整个中国经济增速相对较低。去年下半年国家加大了对经济的刺激。在这种情况下，从去年三季度开始，一些中小市值上市公司的季度增速超过大盘。

“从去年三季度、四季度，到今年的一季度、二季度都是这样的规律。现在来看，今年三、四季度仍有望维持这样的规律。” 周智硕表示，这也是今年各类基金对大市值上市公司配置比例下降的根本原因，大家突然发现了中小盘股处于非常低的估值水平，又有非常高的增速，形成了所谓的“戴维斯双击”。

王德伦分析，中小盘成长股还具有未来高业绩增速和估值相对合理的特征。以中证500和中证1000作为中小市值公司的代表，从未来业绩增速的角度来看，2022年中证500和中证1000的预测营收增速分别为12%和17%，而以上证50和沪深300为代表的大盘股预测营收增速在10%左右，2022年中证500和中证1000的预测净利增速分别为17%和24%，而以上证50和沪深300为代表的大盘股均为12%。

从估值的角度来看，中小市值公司估值的历史分位相对较低，中证500和中证1000当前市盈率的历史分位分别为17%和52%，而上证50和沪深300分别为69%和67%。

业内认为科技成长是长期主线

“上述现象反映了投资者投资理念和思路的转变，从选择躺赢的商业模式逐步变为寻找能够成为优质公司的中小公司。”王德伦认为。

那么，如何辨别是真正的成长股还是被炒作的伪成长股，是每一位投资者都需掌握的技能。

“业绩是唯一的试金石。”尹沿技认为，要去看短期和中期业绩确定性。短期业绩要看公司的盈利质量，比如经常性损益、现金流等，而中期业绩要稍做研究。

王德伦表示，根据全部A股上市公司的2022年wind一致预测业绩，电气设备、机械设备、电子、通信、计算机和国防军工等行业的中小市值公司预测业绩增速明显高于大市值公司。此外，一些技术迭代较快、国产化率还不高的领域也容易出现一些具备高成长性的中小市值公司。

“中小市值成长股所在的领域有一个很明显的特点，即整个国家的资源在向这方面导入，而过去这些领域的发展往往不受关注，存在投入不足、行业进入壁垒很高等问题。” 尹沿技认为，从大领域来说，科技的硬件行业，尤其是设备行业，包括高端装备制造、化工领域等，更可能出现中小市值成长股，而消费领域的可能性较低。

王德伦也认为，科技成长是长期主线。“从政策发展方向来看，随着国家对自主可控、产业链安全的重视程度提升，科技成长和高端制造将是未来发展的重点。随着注册制推进和科创板开板，越来越多的中小成长公司在A股上市，这些公司虽然现在市值较小，但在国产替代的大趋势下，它们未来的业务成长空间较大，具有政策优势高和产业潜力大的双重优势。”

周智硕表示，在工程师红利逐渐体现出来的当下，“专新特精”领域有望批量走出中小盘成长股。

什么样的小市值公司更具成长性？

在选股逻辑上，商业模式、技术优势、赛道以及财务稳健，都是基金经理和分析师们的重点考虑因素。

尹沿技表示，从公司本身属性来看，首先中小盘成长股一般处于一个细分市场，或者是大行业里的细分领域，可能知名度不高，但在业内占据了龙头地位，这样的企业被称为“隐形冠军”；其次，一般创始人是中小企业的核心，创始人如果是技术大拿，那么在这个细分领域则是绝对权威；此外，如果公司在这个行业内开创了新的盈利模式，或者开创了新的细分市场，也有可能成为成长股。

什么样的小市值公司可以长大？王德伦表示，首先，公司对应的市场空间要相对大一些，这保证了它们一个较高的市值增长上限；其次，公司所处行业还处于起步阶段，如目前一些卡脖子的技术领域等；最后，公司具有一定的技术壁垒，这样可以避免公司在初始发展阶段将过多资源投放到销售端，能够将有限的资金投入研发中，形成一个技术推动业绩增长的正向循环。

从财务指标的角度而言，王德伦表示，相对较高的毛利率和净利率通常意味着公司具有一定的技术优势；此外，在成长阶段中，研发支出占比高的公司对技术发展更加重视，未来胜出的概率也相对更高。

“在排除财务报表异常的情况下，中小市值公司在盈利推测或模型推动上，和大市值公司是没有任何区别的。”周智硕对第一财经表示，“我们都需要分析它的合同负债、应收账款、库存、现金流等因素,无论是净现金流、筹资性现金流还是投资性现金流、毛利率、净利率、ROE等都是我们关注的因素。”

周智硕举例称，过去几年，中国包括机械、化工在内的很多行业都没有大的资本开支，在这种情况下，小公司如果刚刚完成资本开支，固定资产转固的情况下，未来1-2年快速增长则是大概率事件。

在周智硕的选股模型里，商业模式占据了很大的评估权重。“有些公司的发展靠资本驱动，那就要看这种公司每年的资本开支如何；有些公司靠“护城河”驱动，就要去看在“护城河”体内，是依靠推新品的模式获得增长，还是依靠“护城河”不断扩大目标人群来增长；而有些行业完全是渗透率的逻辑，那则需要确定新技术是否会颠覆现有的技术，或者会不会被其他可能的潜在技术所颠覆，以及渗透率达到多少才能够进入加速的拐点。”

文章作者

冯丽君

李泓霖