主讲人：高翔

浦银安盛研究部宏观策略研究员

Q

市场从三四月份到现在一直处在一个窄幅震荡的过程当中，你是怎么看待这个市场的？

A：这段时间上证指数确实在震荡，但是这里面有很强的结构性。

在这个震荡的过程当中，哪些行业会变得更好？首先是景气赛道，这样的赛道大家当然非常喜欢。但是有些赛道可能出现了分化，比方说我们的“茅指数”。为什么会这样？它其实基本面没有变化，但是因为去年整体估值过高，那么今年就会出现一个修复，所以分化就出现了。

Q

过去几年，核心资产表现比较好，今年小市值比较好。这是不是也说明一方面经济确实在缓慢复苏，一些小的、有特色的公司基本面起来了。另外可能大家过去太注重确定性、安全性？

A：大市值的公司，它享受的是政策的红利。去年是一个极端的现象，因为去年有疫情，大公司表现相对稳定。今年就正好反过来。在整体行业复苏的状态下，小公司的业绩弹性比大公司大。所以在这样的环境下，当我们觉得经济已经差不多恢复到一个正常状态下的时候，理应对大小市值公司做一个切换。

Q

从一个比较短的维度来看，我们其实看到流动性的市场波动较大。但是我们不可能每天去关注这个然后去做投资操作。您觉得时常关注流动性，这是一个合适的投资方法吗？

A：流动性是从中期维度来影响股市整体走势的，流动性的级别大小会影响整个指数的变化，而流动性的边际变化会影响风格。

首先我们觉得未来的流动性应该是偏松的。我们可以把我国的经济发展稍微拆分一下，变成“三驾马车”，这样你就会发现我国的消费非常弱。从两年复合增速来看，根据wind，我国消费一般的增速是在7%到8%这样一个水平。

这次我们说货币政策的宽松，其实我们CPI没涨，还是很低的位置。但是我们的房市、股票市场非常的好，很多高端消费跟资产价格是绑定的。所以说整个经济确实是处于一个不太好的状态。所以我们就引申出来就是说流动性是宽松的。

Q

前两天看wind数据，说8月披露的专项债上了一个新高。今年其实前几个月我们专项债的数据一直很低，到了8月份披露数据说起码是达到了去年同期水平。所以是不是现在看来，资产的价格还是要回到原来那个逻辑上去？

A：今年整个专项债的发行确实有一点后置。我觉得专项债的传导方向并不是对股票市场的影响。这里可以从两个维度来分析，专项债它发出来一般要去做基建，这样它就有可能带动一些传统板块，但是从专项债到基建，这件事情可能还是要花时间。它不是发出来立马就能形成投资的。第二个点就是从流动性的角度，专项债一旦发出来之后，它有可能去抽资本市场的流动性。

Q

对未来哪些行业板块比较关注？

A：首先从宏观上面来讲，经济处于不及预期的状态，流动性偏松。在这样一个环境当中，其实结构性是比较突出的。就是我们说有很强的流动性做多的机会，这些机会主要集中在产业趋势非常明朗、增速非常高、可持续的这些板块当中。比如新能源车、光伏等板块。

以光伏来看，根据wind，我们用100度电里面，大概只有3度电是光伏发的，未来这个3度电有可能变成30度电，所以说它的渗透率在不断提升，成长性空间还是比较大的。

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