北上重回净流入，联储偏鸽，市场出现反弹；中报较好的行业有周期（航运、化工、钢铁）、新兴产业（新能源、半导体）和疫情受益（检测试剂、手套、疫苗）。

7月PMI进一步环比放缓，金融数据全面低于预期，供给、需求均边际回落，社零季调环比出现负增长，经济增速下行预期进一步被加强；货币政策基调进一步转鸽，年底降MLF利率的概率有所增加；

中报基本披露完毕，剔除金融后业绩增速整体向上，驱动主要来自于：航运、化工、钢铁等代表的周期行业，新能源、半导体为代表的新兴经济，以及疫情受益的相关行业；保险、养殖、疫情受损行业盈利下滑明显。

市场成交仍维持较高的水平，表明投资者仍保持较高的活跃度和风险偏好，中美央行均释放偏鸽派信号，预计货币政策不会收紧，当前风险溢价对应2.8%~2.9%的长端利率，已经回到历史中枢附近，系统性风险不大，主要是结构性的机会和风险；

市场从交易经济衰退转向交易总量刺激，除建筑机械、建筑材料出现反弹外，地产、券商等底部低估值行业也出现幅度明显的反弹，但我们仍旧认为总量刺激有限，更多反映市场微观结构极致分化后的再平衡；

中长期仍关注符合国内产业政策支持方向、北上资金定价因素较少的资产（新能源、半导体、军工），在非热点板块，我们将充分关注未来3~5年能看到2~3倍市值空间的材料类、制造类资产，同时关注一些长期竞争力突出、等待景气改善拐点的优质资产。

作者简介：

吴昊，中信保诚基金研究部总监。经济学硕士，CFA，14年证券、基金行业经验。曾任职于上海申银万国证券研究所有限公司，担任助理研究员。2010年11月加入中信保诚基金管理有限公司，担任研究员。主要管理产品有中信保诚盛世蓝筹混合型证券投资基金、信诚新机遇混合型证券投资基金（LOF） 、中信保诚新蓝筹灵活配置混合型证券投资基金等。投资上坚持超额收益核心来自于企业价值的内生增长的理念，估值变化无法持续带来超额收益，更多视其为风险因素；坚守估值与业绩成长相匹配的原则，积极布局具有国内外竞争力和全球稀缺性的行业龙头。均衡布局，严格控制产品回撤。

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