工银瑞信基金谭冬寒：

投资没有捷径 自上而下与自下而上相结合选择优质标的

中国基金报记者 李迪

“做成长股投资一定要精挑细选，深入研究，横向比较，为投资者寻找到成长性好、成长确定性高、能放心持有的公司。而筛选和捕捉优质标的没有什么诀窍，主要还是依靠基金经理对行业的深入洞察。”在谈及捕捉优质成长股的方法时，工银瑞信研究部医疗保健研究团队负责人谭冬寒如是说。

专注捕捉高质量成长股

谭冬寒拥有临床医学博士学位。2011年投身证券投资行业，对医疗服务体系、药品和器械产品及相关临床应用都有深刻见解。2016年，谭冬寒正式成为一名基金经理。谭冬寒现管理工银医疗保健股票、工银医药健康股票、工银健康生活等3只基金。根据Wind咨讯数据，截至8月25日，工银医药健康股票A近三年回报249.83%。

谈及自己的投资理念，谭冬寒表示，希望找到能够在三到五年中长期维度里持续成长的公司，帮助投资者分享企业的成长红利。投资的主要超额收益来源是行业偏离和个股选择，除非预判行业具有明确的下行压力，他很少做择时操作。

寻找标的时，谭冬寒会自上而下与自下而上相结合。“自上而下方面，主要做中观层面和产业维度的分析，而不是宏观层面的分析。自下而上方面，我们会在潜力赛道中寻找具有成长前景的个股。”

分析个股成长性时，谭冬寒主要从四个角度出发：成长速度、成长空间、成长质量和成长确定性。“在这四个因素中，成长质量是最重要的因素，成长速度和成长空间这两个相互关联的因素重要性并列第二，确定性则是筛选个股时的加分项。”

由谭冬寒担任基金经理的工银瑞信兴瑞一年持有期混合基金于8月27日开始发行，新基金将继续发挥谭冬寒在医药医疗领域的投资经验。

从投资范围来看，谭冬寒即将管理的新基金可以投资港股。“港股和A股的底层资产都是中国资产，分子端表现均由中国资产的业绩决定。在分母端，A股和港股的机制有所不同，A股随着人民币流动性变化，而港股随着全球流动性变化。但拉长周期来看，市场有足够的时间消化流行性松紧对估值的影响，最终港股和A股的表现还是取决于分子端的表现，即取决于中国资产的发展前景。从这一角度分析，我认为港股和A股均具备长远投资机会。”

医药股估值局部高企 板块或持续波动

今年以来，医药板块波动加剧，有人担忧医药股基本面正在恶化。谭冬寒认为，医药板块的大幅波动并非是由于基本面因素扰动，而是受到估值的影响。

在谭冬寒看来，医药板块估值分化严重，部分优质公司的估值偏高。“整个医药板块的平均估值水平合理，板块内也存在估值处于历史中低位的标的，但优质资产的估值非常高。不过，这些局部高企的资产目前还相对健康，并未演变成系统性风险。”

优质标的需要时间来实现业绩增长，从而消化高估值。谭冬寒预计，医药板块走势高波动的状态或将持续。

应对高波动的市场，谭冬寒认为基金经理应更加专注基本面研究。“收益与风险相伴而生，无论是获取超额收益还是控制组合回撤，都没有捷径。只有做好研究，深入调研所投资产，才能更准确地判断所投公司的风险收益特征。只有依靠对产业动态的及时洞察、对企业经营状况的深入分析，才能选出基本面表现较强的标的。而基本面表现较强的标的往往涨得比同行多，跌得比同行少，在市场调整时，这类资产依然受资金青睐。”

展望后市，谭冬寒认为，投资者需要重点关注器械集采政策和医保局DRGs政策的推进。“器械集采政策对市场的影响，与过去两年的药品集采政策类似，缺乏创新能力的、依靠快速仿制和高昂定价获利的企业将难以为继，而专注创新器械的公司在集采政策落地后将迎来发展红利。医保局DRGs政策改革，即医保支付体系改革，则将对医药医疗领域的各个子行业产生较大影响。中期维度来看，医生薪酬体系、公立医院运行机制将面临改革，这也将对医药医疗行业的走势产生一定影响。”

具体到细分板块，谭冬寒看好创新药、创新医疗器械及CXO板块，尤其认可CXO领域的投资机会。“这一行业的天花板很高，全球市场空间高达几千亿美元。中国的CXO公司可以享受我国的工程师红利，板块内许多标的都展现出了很强的全球竞争力和创新能力。在客户服务方面，中国的CXO企业也很到位，部分公司甚至先于海外CXO企业提供一体化的外包服务，引领了产业潮流。”