出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

8月25日晚，宁德时代发布2021年中期成绩单。今年上半年，公司实现营业收入441亿元，同比增加134%；归母净利润44.8亿元，同比增加131%。收入和利润增速基本同步。

分季度看，第二季度，宁德时代营收和净利分别为249亿元和25.3亿元，环比一季度增速均为30%左右，业绩基本符合此前预期。今日，公司股价高开后出现宽幅震荡，显示出市场对宁德时代当前市值产生了较大的分歧。

实际上，专业投资机构对宁德时代投资价值的态度似乎也开始出现转变。业绩大增背后，还有哪些潜在风险值得警惕？

规模效应并未提升盈利能力

今年前6个月，国内新能源汽车和锂电池销量均创历史新高，宁德时代装机量约25.8GWh，同比增长近200%，收入和利润实现双增。不过，公司盈利能力并未随规模的大幅增加而提升。

上半年，宁德时代毛利率27.26%，相比去年27.76%略有下降，其中第二季度毛利率27.2%，环比持平，同比下滑了2个百分点；净利率12.08%，相比去年12.13%同样略有下滑，其中二季度净利率10.2%，环比持平，同比下滑2个百分点。

动力电池是公司最重要的业务，在上半年440亿营收中占到304亿。该部分业务的毛利率从2016年近45%，一路下滑至23%。动力电池销售规模成倍增加，但毛利率遭遇腰斩。未来随着动力电池规模继续扩大，盈利能力能否如市场预期止跌企稳甚至回升，尚存较大不确定性。

而受益于储能业务的超预期增长，对冲了公司动力业务的毛利下滑。

上半年，宁德时代储能收入46.9亿元，同比增长727%，毛利率达到36.6%，同比提升12个百分点，大幅高于动力电池毛利率，在动力毛利率下滑3.5个百分点的情况下拉平了公司整体毛利率。

但随着越来越多的公司进入储能领域，这部分业务的高毛利率又能维持多久？

原材料成本和折旧对利润影响仍滞后

今年以来原材料价格的大幅上涨，是宁德时代毛利率继续下滑的重要因素。

据券商统计，今年年初至7月末，绝大多数电池材料的售价都出现了不同程度的上涨。其中，最上游的碳酸锂和氢氧化锂，7个月的涨幅分别达到70%和90%。中游材料六氟磷酸锂的涨幅最大，达到270%。受此影响，电解液售价也增长达到120%左右。占动力电池成本最高的正极材料，今年前7个月涨幅也达到30%-40%。

根据百川资讯的最新数据，本周工业级碳酸锂报价为10.1万元/吨，较上周上涨8.6%，电池级碳酸锂报价10.4万元/吨，较上周上涨8.3%。一周时间内涨幅近10%，涨价呈现加速状态。

有分析指出，考虑到宁德时代期初存货132亿，期末存货242亿，相当于1个季度以上的收入，意味着原材料价格上涨对公司毛利率的反映滞后1个季度。在当前锂价趋势下，宁德时代或将面临更大的成本上行压力。

折旧是另一个未来影响利润的潜在因素。

2021年6月末，宁德时代的固定资产余额251亿元，相比2020年末196亿元增加28%，近四年复合增速近50%。

在建工程同样飞速增加。2021年6月末，公司在建工程账面余额高达154.5亿元，相比6个月前大增近3倍。

2016年，宁德时代全年折旧约7.3亿元；2020年，公司全年折旧额达到45.77亿元，四年时间增加6倍。随着新扩建项目的不断推进，在建工程和固定资产还将继续成倍增加，由此带来的折旧金额还将不断积累。

有业内人士指出，如此巨额的固定资产投资，会大大提升宁德时代的经营杠杆系数，即净利润的变动对销售的增长更为敏感。一旦行业需求萎缩，或竞争加剧，或锂电池技术被替代，宁德时代净利润萎缩的速度将会是“光速”。

高瓴或不参与新一轮高位增发

专业投资机构的动向，一直以来也是普通投资者重要的参考依据之一。

2020年8月，高瓴资本以161元/股的价格，认购宁德时代非公开发行股份，限售期至今年2月3日。

中报显示，今年第二季度，高瓴资本开始减持公司股份，三个月内累计减持798万股，持股比例由今年3月末的2.27%降至6月末的1.92%。期间股价最低也在320元/股以上，不到一年的时间，高瓴盈利翻番。

今年8月，宁德时代再次筹划定增事项，以竞价方式发行股份，拟募集资金582亿元。考虑到公司目前530元左右的股价，以及刚刚开始的减持动作，高瓴参与宁德时代新一轮定增的可能性或已很小。

除高瓴外，深圳市招银叁号股权投资合伙企业、湖北长江招银动力投资合伙企业、西藏鸿商资本投资有限公司、宁波梅山保税港区博瑞荣合投资合伙企业（有限合伙）等机构也在二季度不约而同开始减持。

股价和估值均处于高位的宁德时代，如何能让市场相信“还会更高”，唯有拿出超预期的业绩，而这似乎已越来越难。