外资慎待高端消费 转战国潮新势力

作者： 周艾琳

经历过去一周的剧烈波动，8月23日A股、港股出现大反弹，上证指数大涨1.45%，恒生指数涨1.05%，恒生科技指数涨2.14%。然而，8月以来持续破位的阿里（09988.HK）不涨反跌，腾讯（00700.HK）反弹不足2%，2月以来跌掉近1000元的贵州茅台（600519.SH）反弹幅度不足1.5%。

相比之下，标志着大众消费、国潮崛起的公司却大幅飙升，贝泰妮（300957.SZ）大涨6.98%，李宁（02331.HK）涨4.75%。多位国际投行分析师和QFII投资经理日前在接受第一财经记者采访时提及，反垄断监管持续、《个人信息保护法》的推出、平台类企业人员成本的上升等导致互联网企业的估值逻辑充满不确定性，此前被外资持续唱多的“高端化”（premiumization）消费逻辑近期也被重新审视。面对互联网行业的不确定性，国潮崛起、大众消费等主题成了国际投资者暂时的“避风港”。

外资慎待“高端化”消费

过去几年来，高端化或消费升级的趋势是国际投行持续看多中国消费品定价提升的主要逻辑，白酒、啤酒高端化等观点频出。

例如， UBS Evidence Lab用中国高档酒类需求调查来评估家庭对更高端白酒的购买力及消费行为，该项调查覆盖一二线城市约1000位富裕的酒类消费者。早在2018年末的调查结果显示，因收入稳定增长，过去/未来6个月更高端白酒的家庭消费依然强劲，升级仍在持续。虽然经济降温下商务消费走弱导致行业收入增速已有所放缓，但短期看，家庭消费驱动的高端化或能支撑行业收入增速；更长期看，家庭消费主导的转型之路刚行至半途。因此机构当时的结论是，市场或持续过度担忧高端酒的周期性。

23日，贵州茅台反弹乏力。8月20日，贵州茅台跌破1600元/股报1548元/股，单日跌超4%，股价相较于2月的最高点2600元/股已跌去1052元，总市值蒸发近1.3万亿元，相当于跌掉一个招商银行。当日有报道称，市场监督管理总局价监竞争局发布《关于召开白酒市场秩序监管座谈会的通知》。

国际投行Jefferies分析师Kerith Chen对记者表示：“我们认为白酒的定价问题可能会成为焦点。过去，在白酒行业处于价格上涨趋势时，比如2011年9月和2017年1月，都举行过类似的会议，当时也使得白酒定价降温。”

他称，近年来，白酒行业一直处于提价期，各大白酒公司都提高了部分产品的出厂价。另外，飞天茅台的一级经销商价格最近已经超过3000元/瓶。“我们认为，目前白酒的市场价格以及白酒行业进一步涨价的可能性已经引起了政府的关注，他们可能会采取一些措施来稳定市场价格。”

根据Wind数据，在贵州茅台的持仓中，香港中央结算有限公司位列第二，占比达7.63%，这也说明境外投资者的占比较大。8月20日，北向资金净流出108.16亿元，陆股通持股净卖出贵州茅台近18.4亿元。

此外，互联网板块面临的后期不确定性也使机构转变为审慎态度，此前深跌的互联网板块近期也反弹乏力。

City Index资深分析师华纳（Joshua Warner）对记者表示，以腾讯为例，此前超预期的财报并未提振股价，全面的监管改革可能还需要一段时间才能开始对数据造成影响，投资者将密切关注任何数据放缓迹象。

腾讯股价自2018年底开始稳步走高，新冠大流行背景下，自2020年3月中旬的约326港元一路上攻，于今年2月中旬站上775.6港元历史高点。华纳表示，此后，股价于下降通道内构筑一系列低点降低和高点降低，7月底探入422港元一线15个月低点（8月23日收于433港元）。“即时支撑见于7月低点422港元，若下破，2020年5月低点和下行通道下轨400港元或提供支撑。反之，买盘需看到股价升穿488港元水平阻力位，才能看向535港元50均线和下行通道上轨，要拿下这个价位可能并不容易。”

关注大众消费和“国潮崛起”

近期接受第一财经采访的中、外资机构投资人普遍表示，降低仓位中的港股互联网板块比例，但并非完全规避，而是更倾向于保留“国潮崛起”和大众消费的敞口，这在当下时点更具防御性。

Jefferies股票分析师Anne Ling对记者表示，“共同富裕”的主题将创造一个更大的消费市场和更大的中等收入阶层，这将支持国内消费的长期增长，并使奢侈品公司受益，这些公司的销售不仅受到高净值个人的支持，也受到中等收入阶层消费者的支持。但他认为，未来定价提升的速度可能放缓，这是过去奢侈品、白酒、啤酒、运动服和许多其他快速消费品细分市场的主要销售和利润增长动力。过去12个月，由于价格上涨或推出优质产品，这些商品的价格区间进一步扩大。在这个阶段，较低价格的产品受到的影响较小。

“在我们看来，运动服装和乳制品将受益于近期的一些政策变化，中国最终目标是拥有一个更大和更健康的消费市场，”她表示，在考虑了估值之后，更看好蒙牛、伊利和申洲国际，因为它们属于正确的细分市场。此外，海尔智家仍在首选名单上。同时，Jefferies也更青睐市场多元化的公司，如新秀丽（旅游持续复苏）和欧舒丹（集团利润率的提高），中国市场分别占总销售额的11%（2020财年）和17%（2021财年）。

同时，国潮崛起始终是国际机构关注的趋势。瑞信中国证券研究主管黄翔此前就对记者提及，净出口对中国经济的贡献已不像20年前那般重要，而中国人口老龄化以及消费者可支配收入的不断增长，对新经济增长模式所产生的贡献已变得显著。“中国品牌在提升产品质量方面取得了令人瞩目的进步，更高的美观性、创新性及科技含量均增强了中国品牌的总体吸引力。中国品牌的优势还在于，能够更快速地进行调整，从而适应消费者的喜好变化。”

这又进而推动了国内消费者对中国品牌的强烈民族自豪感。这种“国潮”现象在体育鞋服、化妆品、手机和电动车辆等方面尤为明显。疫情期间这种趋势进一步加快。“国产品牌的产品质量、营销和分销策略改善，加之疫情期间人们对进口产品（食品尤甚）存疑，加速推动了国产品牌在中国的崛起。”瑞信瑞启消费研究分析师陈磊表示。

“国潮”现象在年轻群体中更为显著。与父母辈在同一年龄段时相比，当前的年轻群体大多更为富裕，购买奢侈品的年龄也更低。这也是国际投行认为这一现象是长期趋势的原因。