文/博时基金首席宏观策略分析师魏凤春、博时基金宏观策略部资深产业分析师盛旭

上周从全球市场看，美联储公布7月议息FOMC会议纪要，显示大多数与会者认为今年可以开始降低资产购买步伐。纪要公布后，市场对Taper的担忧有所升温，美债实际利率抬升，美元反弹，黄金等大宗大幅下挫，美股走势偏弱。在Taper具体时点的判断方面，多数票委倾向于继续观察8~9月的就业修复进展，如果进展顺利，今年末明年初开启收缩。

国内A股以医药和白酒为代表的消费板块股价出现大幅回调，科技成长类资产先跌后涨。主要驱动因素在于国资委在产业政策方面的表述，它延续了730政治局会议思路，针对工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等加强技术攻关，解决供应链“卡脖子”问题。针对白酒等部分消费品种的价格炒作和资产炒作行为，监管部门通过企业约谈的方式进行约束，对行业的短期影响偏于利空，长期会加强行业规范、加速产业集中。

另一个重要的影响因素在于产业景气层面。7月经济数据表现较差，从各个分项的两年平均增速来看，工业、基建、消费、地产投资，以及地产销售/融资/新开工全线回落，主要经济变量中唯一增速没有放缓的指标是制造业投资。目前经济中的韧性主要体现在两个方面，一个是工业品价格的韧性较强，另一个韧性是制造业投资，以及新能源、高科技领域相关的行业，而消费行业的景气则不及预期。这也提示了市场中期的主线在于新兴产业与高端制造。

除基本面与政策层面的因素外，科技行业也实现了显著的技术突破，尤其是在设备产线方面，例如光伏异质结设备产线进展加速。高频数据也延续了7月经济数据偏弱的特征，其中周期品和消费类大多数品种偏弱势，除部分存储芯片之外，科技类品种价格仍然偏强。

从交易层面来看，消费股隐含股权风险溢价处于低位，消费股估值对负面信息敏感度大幅提高。当前消费股最新ERP绝对值仍低于2010年以来均值水平，且2021Q3消费相对业绩靠后。我们仍然维持短期扩散，继续看好中证500，中期主线依然在以新能源车为代表的成长行情。

港股方面，互联网龙头受政策冲击继续下探，建议等待政策脉络进一步明晰。另外随海外经济修复，联储Taper Talk时间窗口临近，届时海外流动性收缩或对港股造成一定冲击。

债券方面，流动性稳定偏松大局不改，经济数据不及预期支撑利率债表现；监管重心在防化信用风险，预计信用风险以缓释为主，不会扩大化影响，信用债标配；转债高位调整，整体估值性价比不高，高估值券可适度兑现收益，个券机会大于整体行情，关注景气业绩向好的化工、有色以及成长主题的新能源中上游、半导体等。

原油方面，海外变异病毒蔓延压制出行，对油价形成冲击，但Q3海外强势复苏带来的原油需求持续旺盛，尤其是美欧发达国家在疫情反弹的过程中仍扩大开放以及生产的逐步修复，油价继续高位震荡，波动加大。

黄金方面，FOMC会议纪要引发紧缩预期升温，黄金下行。预计短期联储对美国经济修复还将保持观望，黄金震荡，开始讨论QE减量后黄金可能出现大幅下挫。