校对：方杰锋
被誉为“油茅”的金龙鱼做期货亏惨了！
近日，金龙鱼发布了2021年半年度报告，上半年营收1032.3亿元，同比增长18.69%；但净利润29.7亿元，同比下降1.24%，利润下滑主要原因是原料成本上升。其中引人关注的是金龙鱼在上半年对存货套期保值的过程中，期货合约共产生亏损11.51亿元，占到了同期净利润的38.75%。
有业内人士表示，亏损应该和企业的套期保值策略以及套期保值过程管控有关。
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去年做期货亏15.56亿
事实上，金龙鱼一直有对棕榈油、豆油、菜油、豆粕等原材料的期货品种进行套期保值操作。金龙鱼表示使用期货、远期外汇合约等金融衍生工具进行套期保值最主要的原因就是为了减小原材料价格和汇率波动等因素对经营业绩带来的不利影响。据年报数据，原材料成本占金龙鱼主营业务成本的比重高达89%左右，且其原料进口依存度较高。
公开资料显示，2017年—2019年，金龙鱼套期保值交易保证金的平均金额分别为10.39亿元、9.45亿元和10.84亿元。产生的损益分别为24.54亿元、4.88亿元和8.06亿元。而到了2020年，存货套保过程中期货合约亏损15.56亿元。
不过，金龙鱼认为，对进口原材料实行商品套期保值是公司日常业务经营中不可或缺的一部分。公司在2020年12月29日投资者关系活动中表示，在农产品行业里，没有人能一直看准行情的变动，公司的部分期货交易虽然导致了比较大的亏损，但从整体历史经营业绩来看，公司利润趋势表现还是呈现较为稳定的增长。
然而，套期保值用不好会使企业陷入“利润陷阱”。如果企业对原材料市场单边上行的行情判断有所偏差，就会导致套期保值产生平仓亏损。金龙鱼也明白，进行套期保值会遇到基差风险、期货交易保证金不足的财务风险、偏离套期保值宗旨的期货交易风险等。
一位业内分析师表示，一般情况下，企业运用期货套期保值的市场风险主要来自于两方面：
1、基差风险。现货和期货走势不匹配，导致现货价格波动风险并不能被期货对冲。对于握有多头头寸的企业而言，期货价格上涨幅度大于现货价格上涨幅度时候，期货亏损大于现货的收益或期货跌幅不及现货跌幅。
2、套保品种出现反向单边走势，这种情况严格来说不能定义为风险，因为收益波动的不确定性缩小。假设品种出现单边上涨走势，如豆油价格在2020年第四季度上涨超15%，企业手中原有的商品多头头寸本来获利甚丰，但由于期货的相反操作，期货头寸表现肯定是亏损的。套保比例越高，亏损幅度越大，这个时候容易给市场一种错觉，就是风险是期货套保操作带来的。但是对于一个追求规模效益和平稳运营的企业来说，即使判断未来价格走势可能会造成套保端亏损，也不代表就可以放弃风险对冲。成熟的企业在这方面应有严格细致的要求和规章制度。
2020年12月中旬，金龙鱼宣布将开展2021年度商品期货套期保值业务。公司称，商品期货套期保值业务占用的可循环使用保证金最高额度不超过公司最近一期经审计净资产的30%。
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股价惨遭腰斩，市值蒸发近4000亿元
金龙鱼是以益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司为核心的企业集团的简称，是著名爱国华侨郭鹤年先生和他的侄子郭孔丰先生共同投资的新加坡丰益国际集团在大陆投资的一系列粮油食品加工、销售等业务的统称。
郭氏家族颇具传奇色彩，现年98岁的郭鹤年生于马来西亚，祖籍福建福州，有“亚洲糖王”、“酒店大王”之称，旗下产业众多。益海嘉里金龙鱼的控股股东丰益国际在新加坡上市，位列2020年《财富》世界500强第285位；香格里拉酒店和嘉里建设均在香港上市。这三家上市公司的市值总计近2000亿人民币。
益海嘉里子公司众多，除了金龙鱼之外还有各类厨房食品的细分乃至饲料等业务。截至2019 年12月末，金龙鱼拥有161家境内控股子公司、18家境外控股子公司、22家主要参股公司以及42家分公司，以243家公司实现了对中国小包装米面油市场的全覆盖。
截至目前，该公司主要有粮油、大米、面粉、饲料、油脂科技等产品，前三种为核心产品。近几年，公司粮油市场占有率在38%左右，遥遥领先同行。其粮油收入占其营业收入的比重在45%左右。公司大米和面粉的市占率也分别稳居行业第一。另外，其饲料主要是粮油加工的副产品，受益生猪养殖企业扩产，饲料需求急剧增加，公司饲料业务盈利也不菲。
2020年10月，金龙鱼高调登陆创业板，成为创业板史上募资规模最大的IPO。上市后股价一路狂奔，短短4个月就超越宁德时代（300750.SZ）成为创业板“一哥”。市值一度高达7895亿元，被称为“油茅”。
但从今年2月起，金龙鱼股价不断下探，从最高145.42元跌至73元附近，股价已经腰斩，市值蒸发近4000亿元。
金龙鱼股价
而中金、安信等一众券商也已纷纷下调其目标，其中中金将金龙鱼目标价下调14%至95元，安信则将其目标价下调至85元。
虽然金龙鱼是食用油行业的龙头老大，但由于粮油行业属于民生行业，价格受到国家严格的管制，因此金龙鱼并没有产品定价权，如果产品想要提价则需要通过层层的审批。
据尼尔森数据，2019年我国小包装食用植物油CR4已达66.8%，其中金龙鱼以38.4%的市占率位居第一，但从2017年到2019年，金龙鱼市占率不仅没有提升，反而下降了1个百分点，未来继续大幅提升市场份额也很难。
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林园逆势加仓10万股
值得注意的是，虽然金龙鱼今年以来的股价表现不佳，股价几近腰斩，但二季度仍获私募大佬林园加仓，林园旗下的三只基金不但继续重仓金龙鱼，而且与一季度末相比，3只基金的持股数均出现增加，合计增持了10万股，分别位列金龙鱼第4、第6和第9大股东，累计持股355.97万股。
其实，自2020年10月15日，金龙鱼成功登陆创业板以来，林园便一直积极建仓，数据显示，2020年年报时，林园投资旗下的两只产品“林园投资12号”和“林园投资158号”已经分别新进成为金龙鱼的第7和第8大流通股东，合计的持股数量为252.23万股。
今年一季报时，“林园投资12号”退出，“林园投资158号”增持2.65万股，同时“林园投资166号”和“林园投资24号”新进出现在金龙鱼前十大流通股东之列，三只产品合计的持股数量为345.97万股。
不管是上市后第一时间重仓买入，还是在金龙鱼股价一路掉头向下的过程中继续增持，都足见林园对于金龙鱼十分看好。
不过，不管有多看好金龙鱼，林园投资旗下产品的净值表现受到影响是不可避免的。
据第三方平台数据显示，今年以来，林园投资旗下有155只产品处于亏损状态，其中44只产品年内亏损率超过15%。而现身金龙鱼前十大流通股东之列的三只产品更是跌幅超过20%。
值得注意的是，对于旗下产品的亏损，林园似乎并不着急，此前其曾在一场线上路演中怒怼客户表示“志同道合你就买我的产品，不买我也从来不强迫，亏了就活该，要我道歉那是永远不可能的事儿，我这么有钱的人，怎么可能给穷人道歉呢，全世界没看见几个比我能的。”
据估算，按林园分别以金龙鱼今年一、二季度股价均价买入计算，上半年林园新建仓的两只基金已累计浮亏8780万元。
除大佬林园外，截至6月30日，从金龙鱼前十大流通股东来看，北向资金、新加坡政府投资有限公司也于二季度增持了金龙鱼。
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