作者：王宇露

“新能源行业部分个股的股价已经透支。”

“白酒板块还没有调整到估值具有吸引力的位置。”

“当前建议主要在股债间进行配置，将股票从高配调整为中高配。”

8月12日，在中国证券报“中证点金汇”直播间，中加基金权益投资部基金经理冯汉杰进行了干货满满的分享。

冯汉杰指出，当前A股市场整体估值水平合理，出现系统性风险的概率不高，短期蓝筹类板块的景气度大幅上行概率也不高，不太可能出现大的风格切换。当前主要聚焦短期景气度较高的行业板块，包括新能源、半导体等热门板块，景气度较高的周期类行业以及出口相关的行业。

市场短期切换到蓝筹风格的概率不大

近期，半导体、新能源等板块调整较大，而以地产、银行为代表的低估值大蓝筹开始反弹，引发投资者关注。这是否代表市场将出现一轮风格切换呢？

冯汉杰认为，新能源、半导体等热门板块出现调整是正常现象。一方面，这些板块短期涨幅过大，在交易层面存在波动是正常的；另一方面，中长期来看部分股票的股价已经透支，存在高估，所以波动加大也是正常现象。

地产板块突然大涨，冯汉杰分析称，这与部分地方限地价的消息有关。此外，地产板块经过长时间调整，估值处于较低水平，因此受到利好消息刺激引发大涨。

不过，在冯汉杰看来，短期蓝筹类板块的景气度大幅上行概率不高，因此短期不太可能出现大的风格切换。但从中长期来看，当前高成长板块的极致行情不太可能持续下去，市场还是会出现均值回归，蓝筹风格有望回归。不过，在蓝筹类板块内部，也不能一概而论，还是要区别分析。

从A股市场整体来看，冯汉杰认为，当前A股市场整体估值水平合理，出现系统性风险的概率不高，基本面下行也是低基数消退后的自然下行，不具备大的系统性风险。不过，局部板块存在高估，需要注意结构性风险。

聚焦三大高景气方向

不论是北向资金的持续流入，还是公募持续新发的基金等待入市，都为A股市场补充着弹药。冯汉杰指出，当前新基金在建仓时，主要还是会选择短期景气度较高的行业板块，主要包括三大类：

一是新能源、半导体等热门板块；

二是短期景气度较高的周期类行业；

三是出口相关的行业，由于海外疫情仍没有得到控制，其景气度也相对较高。

冯汉杰分析认为，从半年报来看，新能源和周期类行业景气度较好。不过，当前市场对于周期类行业的看法存在分歧，主要是中长期周期股的景气能否持续。周期类行业需求大幅提升的可能性较小，主要需要从供给端来做判断，对于一些供应格局有改善的品种，中长期可能依然具有较好的景气，值得挖掘。

相对来说，冯汉杰认为大金融板块风险很低，估值水平不论从历史角度还是从未来看，都相对较低。长期来看，金融板块与经济的相关性较高，未来几年的景气度和盈利增长速度均有较好的安全边际，对于预期回报率在10%左右的投资者来说，大金融板块还是非常有吸引力的。而地产行业，从长期总量收缩的角度看，冯汉杰不看好地产板块长期的投资机会。

尽管新能源景气度较高，但对于其中的投资机会，冯汉杰保持谨慎。他称，新能源长期前景较好，需求空间广阔，但落实到投资上，一方面，虽然行业需求空间大，但企业之间的竞争也在加剧，会导致降价等，使利润空间被压缩，利润空间增长远远不及需求空间的增长；另一方面，在漫长的放量增长过程中，由于技术替代或者竞争等原因，行业格局也可能会发生巨大变化，长期不确定性较高；此外，当前新能源板块的估值存在明显透支。

近期白酒板块有所反弹，冯汉杰对此分析称，白酒在过去四五年都是明星板块，在短期大幅调整后，出现反弹是正常的。但绝大多数白酒股还没有跌到估值有足够吸引力的位置。拉长时间来看，白酒板块的增长水平预计比较平稳，目前的估值水平不存在快速消化的可能，因此长期回报率不会太高。

对于普通投资者如何做投资，冯汉杰建议不要再用板块轮动的思维操作。今年以来板块之间的轮动速度明显加快，继续用这种思维会越来越难。要多了解手中的持仓，适度做长期投资，从两到三年左右的维度来思考。

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