1.67亿做品牌宣传

中报显示，2021年上半年，涪陵榨菜实现营业收入13.47亿元，同比增长12.46%；归母净利润为3.76亿元，同比增长-6.97%；扣非净利润为3.73亿元，同比增加-5.42%。

图片来源：涪陵榨菜2021年半年报

细分来看，涪陵榨菜在第二季度业绩下滑严重。

2021年第一季度，涪陵榨菜实现营业收入7.10亿元，同比增长46.86%；归母净利润2.03亿元，同比增长22.73%。

经计算，第二季度，涪陵榨菜实现营业收入6.37亿元，同比增长-12.24%；归母净利润为1.73亿元，同比增长-27.31%。营利双双下滑。

对此，民生证券认为，涪陵榨菜二季度业绩下滑主要与行业需求萎缩、竞争加剧冲击到渠道价格影响经销商意愿以及2020年第二季度因补库存导致的业绩基数偏高所致。2020年第二季度，涪陵榨菜实现营业收入7.15亿元。

《全球财说》在结合往期业绩时发现，涪陵榨菜业绩其实早已展露疲态。

公开数据显示，涪陵榨菜营收增速自2017年的35.64下降至2020年的14.23%。同期公司归属净利增速从63.46%下降至28.42%。其中，涪陵榨菜净利润在2019年甚至出现-8.55%的负增长。

涪陵榨菜往期营收、净利数据变动情况

图片来源：Wind

分产品来看，2021年上半年，为涪陵榨菜贡献近9成营收的榨菜类产品实现营业收入12.01亿元，较2019年同期增长1.65亿元，当期榨菜产品毛利率为61.39%。

值得一提的是，2021年上半年，榨菜类产品营业成本较2019年上涨9850.82万元。

对此，涪陵榨菜在2021年半年报投资者线上业绩交流会上表示，今年上半年，原料总体上涨了20%-30%，原料在成本中占比大概40%左右。

但由于涪陵榨菜在年初对各系列产品进行了提价或者缩减规格，虽然原料价格成本上升，但上半年涪陵榨菜的毛利率却不降反升。数据显示，2021年上半年涪陵榨菜的综合毛利率为59.50%，而2020年同期则为57.41%。

不过，有研究认为，自第三季度开始，涪陵榨菜将开始全面使用今年采购的高成本青菜头，下半年公司的毛利率仍面临很大压力。

费用方面，涪陵榨菜的销售费用上涨明显。

2021年上半年，涪陵榨菜销售费用为3.39亿元，同比增加80.35%，2019年、2020年同期分别为2.29亿元、1.88亿元。中报称，销售费用激增主要因公司在上半年支付了一笔1.67亿元的品牌宣传费。

从宣传费明细可以看出，涪陵榨菜投入近7221.84万元用于新媒体即互联网公关，5013.32万元用于梯媒宣传，4046.73万元用于央视宣传。

图片来源：涪陵榨菜2021年半年报

可惜大手笔的宣传投入却未能换来相应的收入增长，难道是涪陵榨菜的整体发展思路出现了偏差？

业绩疲软致基金机构“出走”

消费股整体低迷

涪陵榨菜的业绩逐步疲软，机构、基金早有察觉。

2021年一季度末，涪陵榨菜十大流通股股东名单中出现了不少明星基金经理的身影，包括管理富国基金朱少醒、易方达基金张坤、工银瑞信基金袁芳等。

然而至二季度末，基金经理张坤、袁芳却已经消失在十大流通股股东名单中，这也意味着几位明星基金经理减仓涪陵榨菜。

Wind数据显示，2021年一季度，持有涪陵榨菜的基金40只；二季度末，持股基金减少至23只。若追溯至2020年四季度末，彼时持股基金高达361家。

从近半年的行情来看，涪陵榨菜的股价走势破位暗淡。

自2021年2月，涪陵榨菜冲涨至54.2元/股的阶段高点后便一路下行。不到半年时间，跌幅已超40%。

图片来源：Wind

其实，今年消费股整体都表现趋弱。

白酒“扛把子”贵州茅台（600519.SH）股价跌幅超10%；调味品龙头海天味业（603288.SH）股价跌幅超20%；家电龙头格力电器（000651.SZ）、美的集团（000333.SZ）股价跌幅也超过20%；休闲食品“黑马”盐津铺子（002847.SZ）更是在今年4月的144.47元/股“腰折”至51.44元/股的阶段低点。

有分析人士认为，今年很多消费大牛股都开始趋势反转，似乎业绩遇到了增长的天花板。“其实，真正值得关注的，不是涪陵榨菜中期业绩下降，而是这次下降是否是意味着未来整个业绩增长趋势，或者说，公司基本面发生了改变。”

其实多年以来，涪陵榨菜实现业绩增长的方式就是通过不断的提价。

公开数据显示，2008年起涪陵榨菜已经进行涨价10次。曾经70g一包5毛的榨菜、如今已涨80g一包3元。目前，涪陵榨菜的毛利率已经达至60%。而且迫于销售额压力，涪陵榨菜以后或继续提价。

不过显然，频繁的涨价已对涪陵榨菜造成了反噬。

榨菜毕竟属于低价消费品，可替性又强。似乎是察觉产品提价空间即将触碰或者超过了消费者的承受临界点，涪陵榨菜开始试图制造新的业绩增长点。

半年报显示，目前涪陵榨菜已经进军到萝卜、海带丝、泡菜领域。甚至可能还会择机进入川式复合调味品和休闲果蔬零食市场。只是从目前的营收构成来看，均对公司整体业绩影响不大。

32亿募资先买理财？

募资合理性被质疑

从财务数据来看，涪陵榨菜似乎并不差钱。

2020年上半年，涪陵榨菜资产负债率仅7.83%，资产总计76.70亿元，负债为6.00亿元，主要为应付账款等流动负债。同时，账上拥有44.70亿元的货币资金，不存在任何短期借款和长期借款。

《全球财说》发现，涪陵榨菜之所以能拥有如此巨额的资金储备，与其在报告期内实施的一项公开发行方案不无关系。

招股书显示，报告期内，涪陵榨菜历时9个月的“2020年非公开发行股票方案”终于完成发行上市。该项定增吸引了易方达、广发、景顺长城等20家多家明星公募基金参与认购。

此次发行扣除发行费用募集资金净额约32.80亿元。其中，计入股0.98亿元，计入资本公积31.82亿元。

图片来源：涪陵榨菜2021年半年报

根据涪陵榨菜定增预案显示，涪陵榨菜此次定增募资主要为了榨菜产品的扩产，而该项目建设期为3年，达产期3年。

也许是因产能扩充项目耗时较长，就在定增方案刚刚落地后没几日，涪陵榨菜发布公告称，拟用不超过32亿元的部分暂时闲置募集资金用于投资理财产品。

图片来源：Wind

有相关人士分析，募集资金理财可能出于募资周期与建设周期存在时间错配间隙，也不排除只是为了更低成本融资，实际项目建设可能并不符合当前的业务发展需要的情况。

扩产项目建成后，公司榨菜窖池规模将从现有的27万吨增加到67.7万吨，较之前规模增长1.51倍。另外，涪陵榨菜将新增10条榨菜自动化生产线，设计产能20万吨/年。

如此“大跃进式”扩产，难免被疑公司后期是否会“消化不良”，扩产合理性存疑。