作者：林洛栩孟可

出品：全球财说

水井坊（600779. SH）仍未止住股价下跌趋势，令人失望的半年度业绩，加之酱酒合资项目终止，一切并不顺利。

白酒板块神话已灭？

二季度亏损 股价骤跌

先来看看，水井坊的2021年半年报。

半年报显示，水井坊的营业收入为18.38亿元，同比增长128.44%，归属净利润为3.77亿元，同比增长266.01%。

这样的业绩看似亮眼，却暗藏危机。

2021年一季报显示，水井坊第一季度的归属净利润便达到了4.19亿元，高于上半年的3.77亿元。经计算，水井坊第二季度的归属净利润为-0.42亿元，处于亏损状态。

也就是说，上水井坊上半年营业收入增长，一是基于2020年受疫情影响基数较低，二是源于一季度属于春节销售旺季增长明显。

水井坊方面称，主要是受到销售淡季及高端化战略影响，费用投入增加，致使短期利润受损。截至目前，酒企上市公司尚未完全披露2021年半年报，但是已披露业绩的贵州茅台第二季度实现净利润107亿元，同步增长12.53%。

也正是因为水井坊在第二季度惨淡的业绩，引起二级市场恐慌，上市公司股价开始不断下挫。同时，白酒板块也整体持续走低，甚至有投资者认为是水井坊带崩了整个板块。

自发布半年报日即7月24日至8月3日的8个交易日中，水井坊收获两个跌停，即便是白酒板块整体上攻时，股价表现也十分惨淡。

期间，水井坊股价下跌近35%，盘中创下93.58元/股区间最低价。截至8月3日收盘，水井坊市值为486.5亿元。

2020年白酒板块持续高热，吃药喝酒的消费行情成为主流，虽然2021年2、3月较为低迷，但4、5、6月的再次上攻也白酒板块攀至高位。

随着白酒板块的再度重挫，贵州茅台也于7月30日跌破1700元大关，股价直接退回一年前水平。然而，彼时白酒低谷的声音不绝于耳，此时却仍有大部分投资者认为高热不断，白酒板块已被高估。

值得注意的是，水井坊的业绩危机或早已显现，虽然2020年受疫情影响较大，但营收同比下挫15.04%%、净利润同比下挫11.49%的成绩，也严重低于全国规模以上白酒企业的正向增长，远不及业界平均。

第一季度和第二季度如此悬殊的业绩差距也引起投资者的疑问，水井坊在未来的战略布局和经营规划能否扭转当前的不利形式？

高端化致费用攀高

短期业绩影响何时结束？

经营数据显示，2021年上半年，水井坊高档酒实现营业收入17.81亿元，较2019年同期增长1.75亿元；在中档酒实现营业收入5368.38元，较2019年同期增长1333.81万元；而低档酒直接清零，彼时2019年同期为4359.95万元。

按照划分，“高档”主要代表品牌为水井坊品牌系列，“中档”主要代表品牌为天号陈、系列酒，“低档”包含基酒销售。

面对上半年第二季度业绩并不乐观的销售状况，水井坊表示，为完成年初既定的全年经营目标,下半年将持续进行高端品牌建设。

但是，从经营数据可以看出，高档酒营收增长较为缓慢，但是高端战略布局却在不断压缩上市公司的盈利空间。

毕竟，高端化战略的布局意味着水井坊需在在既定市场中争夺高端份额，各项费用投入逐步增加。2021年上半年，水井坊的销售费用5.93亿元，同比增长98.37%。其中，广告费及促销费便高达4.65亿元。

在高端化布局的宣传投入方面，水井坊表示，企业通过独家冠名央视文博综艺《国家宝藏》栏目、参与全国糖酒会来进一步推广品牌，同时，运用数字营销创新改革，加大短视频营销的投入。

不断增加曝光度，大力投入宣传，却换来二季度的业绩亏损，究竟是哪里出了问题，水井坊或许更应该好好思考。

存货占总资产超4成

项目进展缓慢 酱香折戟

另一方面，水井坊在承受高额费用支出的同时，也承受投资项目所带来的资金压力。

半年报显示，截至2021年6月30日，企业投资活动产生的现金流量净额为-1.63亿元。

水井坊表示，主要系邛崃全产业基地生产项目投入增加所致。

早在2018年6月4日，水井坊就发布了关于与邛崃市政府签订《水井坊邛崃全产业链基地项目投资协议书》的公告。公告显示，公司计划在邛崃进一步扩大产业规模，拟在邛崃市绿色食品产业园内分期建设“水井坊邛崃全产业链基地项目”。该项目预计占地面积约1000亩，预计总投资额约30亿元。

截至2021年6月末，邛崃全产业链基地项目工程进度仅为19.36%，且自2019年8月31日起，再未更新过项目进展公告。不过，2021年3月，水井坊曾在投资者互动平台回复称，邛崃基地预计二年内竣工投产。项目完成后，预计将形成20000千升每年的原酒生产力。

虽然，行业整体向名酒集中、向高端集中的趋势愈发明显，头部名酒企业纷纷扩大产能，但是以水晶坊的体量持续扩大生产，真的可以完全消化吗？

毕竟，截至2021年年中，水井坊的存货仍处于攀升趋势，期末金额高达19.21亿元，占总资产比例高达40.35%。

同时，存货周转天数为1204.71天，虽较2020年上半年高值下降显著，但仍远远高于2019年同期的828.74天。随着存货变现能力越来越慢，资金流动性停滞，整体竞争力处于严重下滑态势。

雪上加霜的是，8月1日晚间，水井坊发布公告称，公司与梁明锋、贵州茅台镇国威酒业（集团）有限责任公司（下称“国威公司”）经过多轮磋商、深入探讨后，双方在合资项目的若干重要商业安排问题上仍难以达成一致。

此前4月9日，水井坊曾发布对外投资公告称，已签订框架协议，拟与梁明锋共同出资新设贵州水井坊国威酒业有限公司，该合资公司注册资本至少为8亿元。水井坊以现金形式出资，占合资公司注册资本的70%，梁明锋先生以实物方式出资，占合资公司注册资本的30%。

对于上述投资协议，各界对于水井坊跨香型拟涉足酱香酒的规划颇有兴趣，毕竟市场上酱香型白酒一直处于稀缺资源，若能帮助浓香型的水井坊成为新的突破口，也是皆大欢喜。

彼时的公告显示，茅台镇国威酒业是一家主要从事酱香型白酒的研发、生产和销售的公司，在酱香型白酒领域拥有产品和技术优势。

媒体信息曾显示，布局酱酒是水井坊长期白酒战略的重要一步。那么此次失利，下一步水井坊又计划如何安排？

上一任水井坊总经理危永标就曾言，“水井坊的高端品牌力和白酒一线品牌还有一定差距，高端品牌的塑造需要耐心”。履任仅一年的时间，危永标便毅然辞职，外界猜测与业绩下滑不无关系。

新任总经理朱镇豪对外表示，“水井坊愿景是成为高端浓香头部品牌之一，持续健康成长，并备受尊敬与信赖的白酒公司”。

只是，头部品牌如何实现？如何在茅五洋汾泸市场坚固的情况下，成为下一个头部品牌？毕竟后面还有古井贡酒等一众酒企削尖脑袋往里钻。

对于水井坊下一步规划，依旧白酒企业的“巅峰对决”，《全球财说》将持续关注。