来源：贝壳投研

国际医学是家神奇的企业，从市场表现来看，国际医学曾在去年6月份至今年6月份之间，由4元左右涨到最高21.66元，股价翻了4.4倍，到现在股价仍然维持在13元左右，市值达到近300亿元；

除此之外，过去的一年时间里，超700家机构调研国际医学，国际医学23次登上龙虎榜，同时国际医学还被多支基金重仓，其中不乏明星基金。

进一步来看，通过简单的了解，我们可以知道，国际医学站在了风口上，企业早在2018年就与阿里系达成了相关合作，积极打造线上线下相结合的互联网医疗服务网络，因而依赖线上、线下的医疗服务平台，国际医学还覆盖了医美概念、辅助生殖概念。

但真实情况是国际医学自2018年以来便连续亏损，以及在今年一季度，虽然营业收入同比增长翻倍，但仍然没有扭亏为盈，那么今天我们就来看一下，国际医学到底有何看点，值不值得期待？

一、定性来看：定位综合性医院，生意缺乏可复制性

或许是它的稀缺性使它受到了机构的青睐。

国际医学的主营业务为医疗服务，这让我想起了A股的两家专科医疗机构，爱尔眼科和通策医疗，但国际医学与二者存在本质的不同，它的定位是综合性医院，在市场上可能是独一家了吧。

综合医院往往有着较强的区域垄断优势和全面学科建设能力，在我国医疗资源供需不平衡的背景下，综合医院成为资本投资的热点。

但又不得不说的是，相比专科医院，综合医院的经营难度更大，不仅对企业的学科建设能力、对资本和人才的要求很高，因为它的建设回报周期较长，对管理层的经营管理者也带来挑战。

在外生因素和内生因素的双重影响下，国际医学也显示出来，缺乏连锁复制能力，

这个我们可以从国际医学的两个方面进行分析。

一是盈利能力较弱。

国际医学目前旗下共有四家医院，表示形成了“一个集团+三大院区”的模式，其中已有三家医院开诊或投用，时间点分别为2002年、2019年和2021年，还有一家医院正在建设，但实际情况是，只有一家医院实现了盈利，且这家医院2020年的经营净利率只有7.6%；

其他三家医院的营业利润则均是负的。

二是成长性较为依赖当地状况。

据有限披露数据，国际高新医院是国际医学旗下最大的一家医院，目前已实现盈利，但事实上，它的收入增速并不快，2013-2020年，年均复合增速仅有8.76%。

国际高新医院自2002年开诊，到2013年医院收入规模达到4.44亿元，截至2020年其营业收入增长至7.99亿元。

近两年，虽然随着医院规模的扩大，国际医学实现了营业收入的快速增长，但企业主要依赖西安市的患者收入，这对公司的长期增长可能会形成限制。

二、定量来看：重资产经营，企业仍然存在很多问题

综合性医院建设最大的难点就在于前期投入大，回报周期较长，国际医学也不例外。

数据显示，在过去三年时间里，国际医学的固定资产便已经由不到十亿元增长至60多亿元，到现在，2021年一季度末在建工程科目中仍有23亿元。

这过快的扩张速度令国际医学明显有些吃不消，收入增速落后于资产增速，使企业固定资产利用率持续下降。

但除此之外，企业因为没有钱还借了大量的有息负债，长期借款等借债规模的增长不仅为企业带来还款压力，其财务费用的增长也极大影响着公司盈利。

最后，追究其利润表还可以看到，它的管理费用居高，且一直呈增长趋势，其中原因，除了固定资产、无形资产等资产折旧摊销增加之外，因医院投入使用，人员薪酬等其他费用也在快速增长。

2021年一季度，在企业毛利率8.29%的基础上，它的管理费用率竟然达到了19.68%，管理费用和财务费用的增长严重影响了公司的盈利能力。

不得不说，国际医学最终的落脚点仍然在规模增长、规模效应增强上，但显然在目前这个状态之下，企业还需要一定的时间及考验。

三、总结一下

总的来讲，我们可以知道由于因社会办医、综合医院（三甲）的光环，国际医学被给予了一定的预期，

但经过分析便可以知道，现实其实很残酷，企业的连锁化复制能力并不是一蹴而就的，且因为地域性、企业内部经营、重资产经营甚至医疗环境政策影响，国际医学的唯一盈利医院的盈利能力也不是特别高。

未来几年无疑将是国际医学发展的关键时期，其综合医院带来的壁垒较高，但仍然考验公司的经营能力。

最后聊个题外话：去私立三甲医院是种什么体验？和公立医院有差别吗？别跟我说Q的差别，我不听不听···

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名公众号：贝壳投研，进行领取。