来源：懒猫的丰收日，作者懒猫

今年明星基金经理遭遇到滑铁卢，基本都是因为没踩中新能源和半导体的风口。

来源 |懒猫的丰收日

本来今天挑了三位大家比较关注的知名基金经理想聊聊季报：焦巍、蔡嵩松和朱少醒。但一不小心，懒猫发现了最近这位基金经理暴跌的真相...

01 焦巍

（1）运行情况

焦巍管理的银华富裕主题二季度取得了32.6%的涨幅，回撤也控制的很好，

在好成绩的加持下，基金规模增加了接近50%，达到256.4亿元。

整体来看，二季度的表现非常亮眼，在一季度跑输大盘后，深蹲、起跳、反弹，完美逆袭。

不愧是银华的一哥，但是，重点来了，最近这一周是怎么回事？？

直接回撤了11.42%，一个礼拜跌的，比上半年跌的都多，排名一下子从二季度的前10%滑落到倒数了。

成也萧何败也萧何，我们来看看焦总的持仓，就知道答案了。

（2）调仓情况

二季度银华富裕主题的股票仓位略微有点下降，从93.5%降到了88%，十大持仓里一水的白酒、啤酒、美妆和医疗。

三只白酒股：山西汾酒、贵州茅台、酒鬼酒。

五只医药股：药明康德、片仔癀、格泰医药、通策医疗、康尼诺。

第一大重仓：重庆啤酒

“喝酒吃药”的基金属性非常鲜明啊，难怪最近被锤的这么惨，校外辅导“团灭”引发三座大山崩跌，看看下图，逻辑链可以说非常清晰了。

因为白酒、医疗、消费被集体抛售，一堆老牌基金这两天跌的很厉害，银华富裕主题周一净值暴跌了7%。

这事儿也吓坏了一众互联网公司，继ST平安、二五重工之后，阿里跌跌、疼讯控股、倒霉团、快跌手，跌惨了。

更不用说教育股了，直接脚踝斩。

中概互联也跌了不少，不过我们上次提到，之所以选择定投，就是考虑到可能还会有下跌的空间。

好了，我们还是回到二季报，二季度银华富裕大幅增持了片仔癀，就是那个中医神药，前段时间被炒上天了，官方售价590元一粒，市场卖到1600元还有人抢破头。

股价也是一路飙升，2020年以来的涨幅接近350%，但最近这短短一周，跌了22%，懒猫仿佛听到了泡沫破裂的声音...

除了片仔癀，焦巍还加仓了药明康德、贵州茅台、通策医疗、泰格医药，重庆啤酒略微有点坚持，不过变化不大，山西汾酒持仓不变。

新进的十大持仓是：贝泰妮，酒鬼酒、康希诺。

贝泰妮是国内美妆企业，女性朋友应该比较了解他们家的产品——薇诺娜，针对敏感肌的药妆品牌。康希诺是国内新冠疫苗生产商。

退出十大持仓的是五粮液、顺丰控股和云南白药。

焦巍在季报中相继解读了为什么要针对这些股票进行调仓。

（3）报告金句

焦巍的报告还是非常值得一读的，可以拿满分小作文了，他也常常语出惊人，比如“打鱼理论”、“退守南宋”，被戏称为南宋主题基金经理，这次的季报我们选取部分内容点评，2000多字的全文大家可以去基金软件上搜搜~

1，护城河分为几种，其中一种护城河从目前的情况看来，需要永远的不停加深加阔，一旦停止就面临对手护城河的侵蚀。城里的人民则很难因为护城河存在就过上幸福的生活。同时基于古代战争的护城河还总是面临现代空军的越位打击。

【点评】焦巍二季度清仓了顺丰并认错回避，理论是这段护城河理论：

第一种护城河指的是，行业竞争太激烈，卷的太厉害，龙头公司需要马不停蹄的奔跑，才能确保市场地位。

第二种护城河，说简单点，消灭柯达胶卷的不是富士，而是数码相机，干掉康师傅的不是统一，而是美团外卖。

顺丰所处的快递行业属于第一种，产品和服务高度同质化，想要保持第一，太难了，这不是赚大钱的好生意。

2，对白酒的香型进行了再整理...本管理人调出了依然优秀的浓香龙头，把仓位主要集中在酱香、清香和馥郁香的配置上。口味的变迁是长期和偏主观的过程，但我们只是主观的倾向了酱香和含酱高的品种的配重。

【点评】懒猫不喝酒，根据焦巍的调仓，大胆猜测一下，浓香型——五粮液，酱香型——贵州茅台，清香型——山西汾酒，馥郁香型——酒鬼酒，没毛病吧？

3，男人的胃和女人的脸始终是能够产生品牌溢价和消费者定价权偏移的行业。对市场上充斥的酱香科技，医美强国之类的指责，本着君子和而不同的态度，本管理人认为投资各个产业的同道勿须相轻相煎。

【点评】不愧是金句王，完美总结了自己的行业偏好，

再说直白一点，男人的胃=白酒，女人的脸=化妆品和医美。

4，从一季度到二季度，本基金重仓的一批公司被冠以了核心资产的概念，并经历了向下的大幅波动和迄今为止仍然分化的反弹。市场对这批公司的态度，使本基金管理不禁想起拿破仑从厄尔巴岛逃出后七天内一家报纸的题目变换：

“第一天，科西嘉怪物在儒安港登陆；第二天， 吃人魔鬼向格拉斯前进；第三天，篡位者进入格勒诺布尔；第四天，波拿巴占领里昂；第五天， 拿破仑接近枫丹白露宫；第六天，皇帝抵达巴黎”。

两个季度内，我们大多数投资的对象并没有发生实质的改变，只是市场的认知和投资人的主观心态调整更多。

【点评】这段关于市场的点评也很精彩，

不是风动，不是幡动，是你的心在动。

有点哲学那味儿了。

5，其实对于管理人来说，上涨比下跌更难应付...看错需要卖，估值过高需要卖，有相对收益和更好的强势品种需要卖等等。但在我们的体系中，所谓多高算高，多好算更好，都没有能力对此做出量化的定论。

通过比较筛选出来的优秀公司，尽管估值高涨幅大也不应卖出的原因在于，卓越公司往往会更卓越，犯不着因为卓越的价格高低而追随平庸。拉长维度看，估值很可能只是结果而不是原因。

那么，是不是再好的公司也有涨幅顶和估值顶呢？我们坦承目前还不知道答案。管理人更倾向于认为，相对于平庸的人类和公司，优质公司的生命是可以无限延伸的。总有极少数公司可以穿越时空，创造价值，长成可持续的参天大树。在其面前，当下的估值只是矮小的小草。

【点评】这一部分是全篇的精华了。

俗话说会买的是徒弟，会卖的是师傅，对基金经理来说，跌了可以死扛，但涨了往往更难办，抛了买便宜的？还是等到好公司涨到天上去？那到底多高算高？

焦巍的答案跟张坤、王崇等人明显不一样，他会选出优秀的公司持有，即便涨幅大、估值高，也不会卖出，宁愿买贵的好公司，也不买便宜的平庸公司。

6，本基金管理人更多的迷惑来自于希望拓展自身能力圈时候的迭代错乱：比如当习惯用商业模式和终局思维去看公司竞争格局时，会错过很多高增长低壁垒行业的投资机会。

用同样的模式思维，可以在芯片设计领域找到投资对象，但对新能源领域的机会全部失之交臂。但是，相对于这种投资方法之所失，对大多数平庸机会的拒绝更为重要。我们始终认为，只有拒绝平庸，才是接近正确公司的手段。

【点评】焦巍很坦诚的提出了自己的疑惑，在他的投资框架下，可以挑选出最顶级的优秀公司，但也会错过如新能源和光伏这样的机会，这些产业在短时间内快速扩大产能，从小到大提升了规模效应。

与这些“所失”相比，他认为坚持自己的投资方法，总体利大于弊。

02 蔡嵩松

（1）运行情况

到了蔡皇的话题时间，厉害了，二季度涨幅接近40%，280多亿的规模，90%的整体股票仓位，二季度这只基金一共赚了98亿元，是全市场利润最高的产品。

看业绩，一季度跌的有多狠，二季度弹的就有多快，不得不说，新生代代表今年彻底碾压行业元老，风口踩的准啊，满仓一把梭，输了下海干活，赢了会所嫩模，谁让芯片和半导体这么火呢。

今年来的表现就两个字，优秀。

（2）调仓情况

松松二季度的调仓没有太多可以说的，还是一季度那些股票，没有大进大出，只是在原来的基础上调整了一下，比如增持了圣邦股份、卓胜微、沪硅产业，减持了长电科技、三安光电、中芯国际、北方华创、韦尔股份、兆易创新。

有些公司可能大家不太熟悉，记住一个关键词——半导体就可以了，松松的持股非常集中，前十大重仓股市值占到了净值的85%，可以说近乎全仓半导体。

谁都知道蔡皇要做科技最锋利的矛，懒猫忍不住将这只基金跟芯片ETF还有科技龙头指数对比一下。

今年以来略微跑输半导体芯片ETF，但是跑赢科技龙头指数，看着走势，跟芯片ETF高度重合啊~（ETF费率可便宜多了呢）

（3）报告金句

本轮半导体行业的景气度根源在于5G带来的创新周期，创新需求侧的提升是线性向上的，而产能资本开支的扩张是非线性的，这就导致了供给侧和需求侧的矛盾。而新冠疫情、美国对中国科技的封锁等因素又使之加剧，短期之内这一矛盾无法缓解，只能在新增产能陆续达产之后再动态观察供需关系。

因此，半导体芯片的这轮景气度，时间维度很可能超预期。另外，随着国产相关技术产品陆续攻克，国产替代的加速推进这一因素叠加，行业即将步入市场总量和国产市占率双升的红利期。

【点评】一句话，半导体芯片满仓干！冲鸭！

03 朱少醒

（1）运行情况

老将朱少醒，跟顶流们一道，今年都比较落寞。

二季度涨幅7%，回撤-5.6%，这个成绩只能说很一般，中等偏下游水平，赶不上同类平均。

今年分阶段来看，也没有太多亮眼和出彩的地方，能跑赢沪深300，但比同行要弱一点。

即便业绩表现并不出众，富国天惠的规模依然在增加，总规模超过400亿了，又是一个超级大盘子，买朱少醒基金的人，可能也不太会在意这短期的波动，毕竟15年来只管理一只基金，并且曾经取得过辉煌战绩、多次穿穿越牛熊、不奔私依然给大众管理财富的人，还是值得信赖的吧。

（2）调仓情况

总体仓位水平依然保持朱少醒的风格，保持高仓位运作，股票仓位93.77%，变化不大。

持仓变得更加分散了，前十大的集中度降低到30%，

总体调仓幅度倒是挺大的，新进十大持仓里有一只新能源概念股——亿纬锂能，这家是做动力电池的，跟宁德时代一样，只不过宁德和比亚迪是第一梯队，亿纬锂能算第二梯度。

最近三个月就这只股票涨的好点，可惜占比还不到3%。

除了亿纬锂能，杰瑞股份和青岛啤酒也新出现在十大持仓里。

中国平安、格力电器和宝信软件被踢出去了，增持的股票包括韦尔股份、贵州茅台、五粮液、宁波银行和伊利股份，被减持的是国瓷材料和智飞生物。

（3）报告金句

未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值，去翻更多的“石头”。我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。

【点评】朱少醒没有对调仓和后市分享自己的观点，只是淡定的表示，没有能力预测市场短期表现，耐心一点，市场情绪会回归价值的。

今年明星基金经理遭遇到滑铁卢，基本都是因为没踩中新能源和半导体的风口，不过他们比较坚信自己的投资理念，确实三个月的时间太短，拉长了看，一点小波折并不会影响大的趋势，如果信任你的基金经理，就多给他们一点时间吧。