来源：纺服新消费马莉团队
报告导读
20Q4收入/利润增13%/19%，收入增速逐季提升，21Q1归母净利同增124%-159%，强劲表现来自电商架构理顺后双品牌势能释放以及线下的有力复苏
投资要点
电商管理架构理顺，罗莱及LOVO双双爆发，带动20年收入增速逐季上行。
公司发布20业绩快报，2020年公司收入同增1.0%至49.1亿元，归母净利同增7.1%至5.84亿元，具体到Q4，收入同比增长13%至16.5亿元，归母净利同比增长19%至2.23亿元，收入增速逐季提升，一方面来自随疫情影响消退后线下收入降幅逐步缩窄（全年下滑幅度在10%左右），另一方面来自线上的亮眼表现。
20年电商事业部管理架构理顺，罗莱和LOVO在独立前台运营的同时中后台统一管理、品牌统一考核，由此两品牌重新梳理各自定位及打法，实现有效协同：罗莱品牌坚持超柔床品的中高端定位，高举高打方式强化品牌势能，今年易烊千玺加盟品牌代言人矩阵；LOVO则目标进一步占领年轻消费者心智，强调极致性价比，并与辛巴、薇娅、李佳琦等头部主播积极合作。在进一步清晰的品牌定位、定价及品宣策略下，Q3罗莱/LOVO品牌电商收入增速分别达到60%/40%，Q4电商增速也在保持在20%左右。
21Q1线下强势复苏，线上保持亮眼增速，归母净利相对20Q1翻倍以上增长，相对19年同期亦有1-3成上行。根据公司21Q1业绩快报，21Q1公司归母净利在1.60-1.85亿元，同比20Q1增长124%-159%，同比19Q1亦有11%-28%上行，我们估算21Q1收入相对19Q1有10%以上增长，相对20Q1则有40%以上提升，主要来自线上的持续亮眼表现（1-2月电商流水相对20年翻倍、3月亦有30%+增长）、线下直营店的客流复苏以及经销商的积极提货。
盈利预测及投资建议：公司内部管理架构理顺后罗莱和LOVO双双获得爆发性增长，经营效率有效提升，连续4个季度展现出优秀的业绩增长表现，从21全年来看，电商将继续释放改革势能、增速领跑同时线下也将积极进行渠道扩张（约200家）巩固品牌影响力，我们预期20/21/22年归母净利同增7%/21%/17%至5.8/7.1/8.3亿元，对应PE 19/15/13X，继续看好电商增长和内部提效潜力，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复影响消费环境，原材料价格意外波动
财务摘要
团队介绍
马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。
2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；
2018年纺织服装行业水晶球第1名；
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2016年新财富纺织服装行业第1名；
2015年新财富纺织服装行业第2名；
2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；
2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；
2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
手机/微信：15601975988
林骥川 纺织服装行业首席分析师、消费行业资深分析师 浙商证券
华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，五年消费行业研究经验。
手机/微信：13661793819
詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券
复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖纺服、化妆品，三年消费行业研究经验。
手机/微信：13920750098
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