来源：平安基金微视界

基金奇妙夜

大咖来营业

3月15日晚，平安基金重磅推出直播周播栏目“基金奇妙夜”，我们每一期都会邀请一位大咖，为投资者朋友分享最新鲜热辣的投资观点，一起把脉投资风向标。第一期请到的大咖是——平安基金研究总监张晓泉。

近期市场分析：

美债收益率反弹 核心资产估值体系松动

01

最近的市场调整原因?

张晓泉：

我们都关注到，当前的资本市场有两个极端的现象：第一是机构集中持仓的、估值相对较高的核心资产有明显的调整；第二是“受益”于疫情，估值相对较低的顺周期板块表现比较好，包括中游的制造业等。

想要理解当下市场风格的转变，就需要明白为什么过去形成了核心资产上涨的结构性行情。随着沪港通和深港通的开通，大量外资涌入A股市场。而外资的投资理念与A股投资者的投资理念有较大的差别。此前，国内投资者常用PEG的方法来衡量公司的估值和成长，由于白马蓝筹的增长普遍较低，因此得到的估值也不高。

但是国际投资者已经形成了用现金流折现的方式，为稳健增长的股票进行估值的体系，他们持有的周期非常长，他们认为，在无风险利率持续下行的环境下，核心资产长期的持有价值很高。因此核心资产过去几年的估值持续提升。

但在现金流折现的体系之中，有一个关键的影响因子——无风险收益率，一般参考标准是10年期美国国债收益率。随着疫情得到控制以及美国经济复苏预期的强化，美债收益率有明显的上升趋势。在美债收益率见底反弹的阶段，如果业绩增长是确定的，与经济增长之间没有强关联性，那么将很难抵御估值下行的趋势。核心资产的估值也会相应收缩，白马蓝筹的回调，也反映了这一基本面的变化。如果利润随着周期的复苏增长得更快，高EPS的顺周期板块，就能抵御估值下行的趋势。

02

A股下一阶段的行情将如何演绎？

张晓泉：

拉长时间线来看，顺周期板块依旧是我们比较看好的品种。首先，核心资产的估值体系松动后，由于跷跷板效应，也会有资金流入顺周期板块。随着新冠疫苗的接种率越来越高，疫情可以得到有效的控制，全球各大经济体都会逐渐修复。

以美国为例，近期美国签署了1.9万亿的刺激计划，这些钱可以直接到消费者手中，再叠加疫情的控制，国民的消费会逐渐复苏。而且美国制造业中间产品、地产、汽车的库存都比较低，这些都有利的经济数据。因此，在全球经济逐渐复苏的过程中，企业业绩来对冲盈利上行过程中估值的压制的情况，还将持续较长的一段时间。

板块投资机遇：

核心资产具备长期投资价值 看好新能源、医药和白酒

03

核心资产下一阶段是否还是会经历一段震荡行情？

张晓泉：

核心资产是国家发展过程中，经过大浪淘沙竞争出来的佼佼者。这类公司的基本面没什么问题，即使不强烈受益于经济的复苏，但业绩也有较强明确的。所以核心资产所包含的公司还是优秀的公司，但是短期利率上行，估值受到了压制。当估值下降到比较合理的位置或者利率上行的趋势结束，它们的投资价值就会凸显出来。

长期来看白马蓝筹并不具备崩盘的危险，毕竟它们的基本面非常扎实。既然在过去几年，外资和国内机构投资者在集中配置它们，也表明了在经过仔细研究和市场检验后，这些公司还是具备强大的竞争力和绝对优势。

所以问题的关键在于估值。公司的价格贵了，承受回调很正常，而公司的股价便宜后，投资者自然而然又会选择买入它们。近期的快速回调，意味着优质资产正在快速去泡沫。

其中，白酒板块值得关注。这个板块的成长性相对较为确定，受经济波动的影响较小。所以在白酒板块估值稳定后，白马蓝筹的调整也会告一段落，彼时会是重新配置核心资产的好机会。

04

能否介绍一下新能源板块的投资机遇？

张晓泉：

一般来讲，新能源包括光伏和新能源车两个主要赛道，这也是我们长期非常看好的赛道，非常契合中国向创新型、技术型国家转型的大的战略趋势。

我国的光伏和新能源车都掌握了世界上最核心的竞争力，因此未来政策也会支持它们的发展。此外，他们也符合“碳中和”的规划趋势。

减少碳排放的有效途径就是提高清洁能源的比例，但是核能、风能、水能都是有产能、建造技术等瓶颈，所以，当下瓶颈最小、最适合大规模建设的就是光伏。因此，光伏会成为全球碳中和过程中都会依赖的途径。我可以非常有信心地说，在去年光伏上网已经完成了用户平价，之后市场完全被打开，长期的业绩是非常确定的。

新能源汽车的确定性也非常强。前几年新能源汽车体验感很差，用户也少，但是近几年我身边有许多朋友都主动购买了新能源汽车，而不是因为政策驱动。新能源车当下的质量和性价加比已经可以与传统燃油车一较高下，而且已经产生了自主消费行为。

新能源车的最大看点是基于新能源平台的自动驾驶技术，这一技术在传统燃油车上是很难实现的，但是新能源车产生以来就与自动驾驶技术密不可分，当新能源车技术进步足够快的时候，自动驾驶也会逐渐进入日常生活。在苹果重塑了移动终端后，下一轮技术革命的核心就是自动驾驶，这会对生活、社会生产力和整个商业模式产生大的影响。

05

能否介绍一下医药板块的投资机遇？

张晓泉：

医药板块本身估值相对贵一些。板块内有许多白马公司，一旦有新药进入市场，盈利和销量都是稳定的，它们被按照现金流折现法给了较高的估值。相比于其他板块的蓝筹白马公司，它们估值的绝对值还会更高。因此在无风险收益率上行时，医药股的估值调整会更为剧烈。

但是如果长远来看，医药领域是非常值得关注和研究的。中国进入老龄化社会以及消费能力提升已经是一个老生常谈的话题了，在这个过程中，人们对于药品的消费意愿和消费能力都会增强，医药消费市场会越来越广阔。

这里面，真正都能够治病救人的好药，就会更加被市场认可。因此，把医药公司的未来预期折现到当下的方式并没什么问题，因为这一产业的确存在明显的趋势，也蕴藏着大量的投资机会。但是不管哪个行业都是鱼龙混杂的，而在行业企稳后，能够抵御波动，而且股价再重新抬高的公司是真正有竞争力的。

医药股的研究和选股的难度是比较大的，医药行业投资者专业机构化的趋势越来越明显，尤其是在海外市场摸爬滚打的的外资和国内的公募基金，这两类投资者的影响力是越来越大的。

06

科技股是不是长期的优质赛道？

张晓泉：

科技板块概念非常宽泛，在宽泛的领域谈投资机会不是特别脚踏实地。毋庸置疑，科技是大的发展方向，中央领导也表示，要把我国打造成创新型的国家，而且有政策的释放，因此确定性非常强。

我想讲我感悟最深的一点。很多年前，大家都认为中国没有创新、中国制造质量差。但是从近几年我们在A股的投资经验来看，这些现象已经有非常明显的改观了，我们看到越来越多行业的细分龙头，科技创新实力日新月异，从中国的龙头变成全球的龙头。虽然在芯片、新材料等领域我们还有待进步，但我们已经拥有了大量优质的、具备全球竞争力的科技公司。因此，现阶段我们投资科技股的时候，要提高自信心。值得注意的是，在传统行业也可以找到许多具备科技实力的公司，包括传统的制造业。这并不属于科技行业，但不可否认，这里面确实存在科技公司。

07

您还有哪些看好的细分行业？

张晓泉：

当下市场会出现震荡的走势，但是随着经济复苏盈利超预期的公司还会有结构性行情。沿着业绩修复的顺周期方向，包括钢铁、有色、银行、保险、化工、机械、汽车等都是值得重点研究和选股的方向。

钢铁和有色之所以在最前面，实际上是看好它们在碳达峰和碳中和下的投资机会。我国的情况是，大概一年100亿吨的二氧化碳的排放量，那么其中有将近一半是火力发电产生的。除此之外，碳排放比较大的就是钢铁、有色这类工业制造企业。

在碳排放的要求下，这类公司的供给会有比较强的约束。而经济又在修复，需求增加，因此它们产品的价格会上涨，所以未来有比较好的盈利预期，而且弹性比较大。从长期来看，它们的经营状况也会慢慢摆脱过去的大起大落、巨亏巨赚的模式，估值会有上升和修复。

08

碳中和概念股会不会出现抱团取暖的现象？

张晓泉：

抱团是结果不是原因，是因为股票好、性价比高才会吸引投资者去抱团，不管是哪类估值模型得出的结论，抱团股是大家公认的好股票。就像现在北上深的房子一样，大家都涌入买房，价格自然会高。

碳中和概念能否诞生抱团股，取决于随着政策推进，相关行业、公司的基本面能否持续超预期，来吸引投资者。关键还是看行业的增长和盈利的稳定性。

回顾两会：

经济增长更重质量  “碳中和”体现大国担当 

09

刚刚结束的两会释放了哪些信号？

张晓泉：

两会政府工作报告的内容大都符合投资者的预期。首先第一个就是刚刚提到的关键核心技术实现重大突破，进入创新型国家前列；第二个非常值得关注的点其实就是碳达峰和碳减排。实际上，碳减排相关的说法已经提出很多年了，现在之所以强调，是因为在过去几十年的时间里，中国工业发展迅速，成为了“全球工厂”，当下我们有信心和能力进行碳达峰的承诺。而且这对于全球和全人类都有意义，虽然这一任务对我们来说还是比较艰巨的，但是我们能有这一承诺，是我国有大国担当的体现。

10

GDP设定6%的增速目标是出于什么考虑？

张晓泉：

这一数字与许多投资者预期相比有点低，因为在2020年经济增速为-2%的情况下，今年的GDP正常的增长目标只有4%。

而这一目标数字，实际上代表了我国对国家不同发展阶段目标的调整，与发展速度相比，我们现在更加重视发展质量。所以，我们需要追求的不仅仅是GDP增速这一数字，而是数字背后更复杂的内容，例如刚刚提到的承担碳中和的大国责任等。此外，这也体现了产业结构的升级调整。

投资理念：

信任研究团队的力量  不局限投资赛道 

11

能否介绍一下您的投资理念？

张晓泉：

我是公司研究总监同时也是基金经理，把研究结果落到实践中去是顺理成章的事情。

在研究总监的工作中，我主要负责市场大势和行业的研判，研究员则负责个股的判断。我不需要自己有108般武艺，但是我需要团队中每个细分领域都有精兵强将。我相信研究团队的力量，所以我的重仓股与研究员推荐的重叠率会比较高。

虽然在我的调仓中，重仓行业有时并不连贯，但是买景气度高的行业是贯穿在我投资理念之中的。我的产品配置覆盖面非常广。即使我看好A、B、C三个赛道，我也不会仅限制于投资它们，对其他赛道的好公司置之不理。我作为研究总监，不能存在这样的偏见。我只在投资过程中非常强调性价比，会在所有具备投资价值的股票中去比较，选出质地好、有向上空间、价格合理的公司来投资。

基民建议：

坚守能力圈  相信专业投资者

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您对基金投资者有什么建议？

张晓泉：

我建议如果自己有精力做研究，是可以自己做投资的，但是只应该投资自己熟悉的领域的。坚守自己的能力圈，因为毕竟不是专业来做这个事情的话，能力圈可能相对来说会更窄一些，但是就是要顶住诱惑，在自己的能力圈里面选股。如果不会研究，或者是工作很忙，没有时间来做这么多的个股的研究，其实最好的方式还是把钱交给专业投资者。其实这几年大家其实也看得到，这个是确实成为一种趋势，主要原因其实是市场上专业投资者的力量在越来越强。

最近其实也大部分的基金也都是回撤比较明显。这个里面其实大家要理解一个概念，基金也是会亏钱的。因为偏股型基金本质上买的也是股票，只是说可能相对于股民来说，基金经理可能投入的精力更多，团队的实力更强，选出来的股票的成功的概率可能会更高一些。相对长期来看是有超额收益率的，但是不意味着每一个短期都能够保证挣钱。作为专业投资者，大家要对我们多一些的信心，至少是比很多非专业投资者经验更丰富一些。如果大家投资基金的话，我建议要相对来说比较长期一些。把钱交给你信任的基金经理，由他来帮你做调整，由他来帮你判断最近市场是好是不好，市场的风格应该在什么地方，避免冲击成本和一些不必要的损失。

尊敬的投资者：

基金有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，平安基金管理有限公司做出如下风险揭示：

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