来源：兴证固收研究

投资要点

2021年2月新增人民币贷款1.36万亿（前值3.58万亿），新增社融1.71万亿（前值5.17万亿），社融同比增速为13.3%（前值为13.0%），M2同比10.1%（前值9.4%），我们对此点评如下：

1、新增信贷明显强于预期，从期限结构来看短贷和中长贷表现均强于季节性，或反映出实体融资需求仍然较为旺盛。2月新增信贷1.36万亿，明显强于预期值。其中企业贷款新增1.2万亿，居民贷款新增0.14万亿。

企业贷款内部，企业中长贷连续12个月超季节性增长叠加票贴融资持续负增长，或反映出融资需求强于供给的逻辑仍未改变。2月新增企业中长贷1.1万亿，与去年同期相比新增6843亿，至今已连续12个月好于季节性。新增企业短贷2497亿，虽然少于去年同期，但明显好于18-19年同期。2月票贴融资压降1855亿，明显弱于往年同期，且2月票据转贴利率仍明显高于季节性，或表明实体融资需求较为旺盛、银行信贷额度相对不足的局面仍未改变。

居民贷款内部，短贷压降但中长贷仍强，房地产销售偏强可能是带动居民中长贷持续超季节性增长的主要原因。2月居民中长贷新增4113亿，明显高于去年同期的371亿，房地产销售偏强带动居民中长贷继续好于季节性。一方面，从新建商品房销售面积的角度来看，2月百强房企销售面积为5648万平，远超往年同期水平，商品房销售的走强推高了住宅销售金额增速和房贷需求规模；另一方面，房地产销售的走强还体现在二手房交易市场的活跃，自去年6月以来北京、深圳、杭州等大中城市二手房住宅成交面积已连续9个月超季节性，这也带动了居民对中长贷的需求。

2、2月新增社融1.71万亿，同比多增8392亿，其中对实体经济发放的人民币贷款同比多增6211亿元。社融同比上行0.3%至13.3%。

新增企业债净融资1306亿，略强于2019年同期水平。这可能反映了企业融资需求的旺盛及永煤事件对信用债融资冲击影响的逐渐消退。

今年地方债未提前发行，因此2月新增政府债净融资仅为1017亿，同比少增807亿。随着地方债的逐渐发行，未来政府债融资可能将逐渐增多。根据财政部预算，今年新增政府债券融资约为7.22万亿（2.75万亿国债+8200亿地方一般债+3.65万亿专项债），较去年减少1.12万亿。财政收紧幅度弱于市场预期，后续地方债开始发行后，对社融仍有一定支撑。

非标融资整体压降的趋势仍在持续。2月非标总融资压降396亿，其中信托贷款压降936亿，委托贷款压降100亿，未贴现票据新增640亿。考虑到今年是资管新规过渡期最后一年，后续委托和信托贷款大概率继续压降。

其它方面，社融口径新增信贷1.34万亿，新增股票融资693亿，均好于季节性水平。

3、财政支出快速增加，助力M2同比回升。2月财政存款超季节性减少8479亿。1-2月政府债券发行较少，财政存款明显减少或指向去年尚未使用的政府债券融资正加速发放，这起到了向市场释放流动性的效果，也有助于M2同比回升。

4、社融读数高位回升反映实体融资需求依旧，应关注基本面偏强+货币紧平衡情境下的债市风险。当前处于社融回落初期，社融回落但对经济仍有支撑。本月新增信贷超预期走强带动社融读数高位小幅回升，反映出目前实体融资需求依然较为旺盛，基本面对债市的利好有限。拉长时间来看，债市处于基本面偏强+货币紧平衡的阶段，较强的经济基本面叠加边际收紧的货币政策下债市或将承压。我们认为目前债市仍处于动荡期，风险有待进一步释放，做多的机会仍需要观察。

风险提示：世界疫情发展超预期、中美地缘关系不确定性、通胀形势超预期。

感谢刘哲铭同学对此文的贡献！