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【护城河评级】汤臣倍健

时间：2021-03-10 09:00:44 | 来源：新浪财经-自媒体综合

来源：宏赫臻财

导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面价值进行评分和评级。（当前版本：10.3）

建议使用iPad Pro、微信PC端、宏赫网页版等大屏阅览。
提纲：①图文透析；②估值探讨；③建议。

温馨提示：企业经营的内外部环境时刻在变化，因此对于公司的判断是具有时效性的，更别提估值了，如果此文的研究时隔久远，您可以等待我们的追踪更新推送，也可以及时定制研究。建议关注并适时评级为【A-】级别及以上公司；回避评级B+及以下公司。

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企业价值全景图

壹

图文透析

本公司所属GICS子行业=>【144家“包装食品与肉类”GICS行业沪深港上市公司初筛选】

公司出镜（2020年年报）

上市以来

汤臣倍健自上市以来10.2年，年均复合收益率为约17.64%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为17.00%。

最新股价对应近12月股息率1.35%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）

2019年末扣非加权ROE为【18.00%】

[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：20/03/09，默认单位亿元人民币。

沪港深指数启用以来公司整年度市值增长率PK指数

2014年末至今6个整年度段里3年市值增长战胜指数，胜率【50%】，今年以来暂时战胜指数。

期初至今6.2年的光阴里市值从171亿增长至444亿，实现年均复利回报率16.7%，同期指数年均增长9.3%。

公司证券资料及主营类型

行业地位

（横向战略比较，还需结合主营可比性）

细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位亿）

汤臣倍健营业收入排名34/145；归母净利润排名15/145。

注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取沪深港上市的GICS行业细分为【日常消费品-食品、饮料与烟草-食品-包装食品与肉类】的145家公司。数据为TTM值。

细分行业当前总市值Top10（单位亿）

汤臣倍健总市值排名814/145。

公司主要业务

公司的主营业务是膳食营养补充剂的研发、生产与销售。膳食营养补充剂（VDS）是以维生素、矿物质及动植物提取物等为主要原料，通过补充人体必需的营养素和生物活性物质，达到提高机体健康水平和降低疾病风险的目的，并且对人体不产生任何急性、亚急性或慢性危害的食品。

2002年，汤臣倍健系统地将VDS引入中国非直销领域，依托现代营养科学建立了全面的膳食营养补充剂科学体系，通过自主/合作研发与收购，形成了全品类、全人群、全覆盖的产品线布局。

行业最新数据

欧睿数据显示，2020年中国维生素与膳食补充剂行业总规模为1,743亿元人民币，增速约为4%。

2019年，我国的保健品市场规模已经达到2227亿元，近五年的复合增长率为14.25%。目前的保健品市场具有以下几个特点：

（1）消费空间广阔。2019年，我国65岁及以上人口数达到1.76亿人，占总人口比例为12.6%，比去年提升0.7个百分点，延续了持续上升的态势，老龄化程度的提升将成为保健品需求增长的重要驱动因素。而对比美国保健品行业近80%的渗透率，我国各年龄段中保健品渗透程度并不高，2018年仅为20%左右，且以中老年人消费为主，人均保健品消费量仍有较大的提升空间。

（2）细分品类单一。

（3）竞争格局分散。我国的保健品市场容量在全球位居前列，但市场较为分散。以维生素和膳食补充剂这一品类为例，由于生产门槛并不高，CR3仅为24.8%。汤臣倍健2019年市占率超过无限极成为行业第一，为9.9%，尚不到10%。

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

2020年年报负债/净资产：39%；负债/总资产：28%。

主要资产构成图

[注]：2020年年报总资产【96】亿；净资产【59】亿，负债【27】亿；

20Q4总市值【382亿】；当前时点总市值【444亿】

第一大资产为货币资金18.3亿，占比18.9%；2019末占比21.9%。
第二大资产为其他流动资产17.1亿，占比17.7%；2019末占比3.7%。
第三大资产为商誉12.2亿，占比12.6%；2019末占比14.2%。

汤臣倍健有形资产占总资产比例【47%】，无形资产+商誉占比【22%】。

营收一览

营收结构

最新财报业务分类占比图

注：为2020年年报数据。

公司2020年全年业绩稳定增长，分产品来看，片剂收入22.98亿元，同比增11.41%，粉剂收入12.75亿元，同比增15.57%。胶囊收入12.33亿元，同比增15.74%。

分地区看，境内业务表现更为突出，境内业务占营收比90.5%。另外，由于公司实施经销商裂变计划，并增资获取广州麦优控制权，境内经销商大幅增加585家至1125家，境外经销商增加8家至94家。

分渠道来看，线下渠道收入约占境内收入的 78.58%，同比下降 4.35%；线上渠道收入同比增长 46.83%。主要得益于疫情以来，居家消费提高。

近四年营收前五分类结构图

主营1业务2018-2020三年复利增长率分别为：41.6%、6.1和11.4%。

主营2业务2018-2020三年复利增长率分别为：84.7%、80.6%和25.1%。

2020年公司以“四大单品+两大形象产品+1个明星产品”多品种全线出击，通过在不同细分品类的占位和突破，带动全品类销售。

近四年毛利率前五分类趋势图

公司旗下产品业务都是高毛利率。均在 60%以上，盈利能力较强。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未2-3年为机构一致预期数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。

近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

汤臣倍健过去五年归母净利润复合增速：19.12%，近四季增速--%，未来一致预期复合增速为17.60%。

汤臣倍健公司近十年来营收复合增速达到38.34%，2008-2018年的净利润复合增速达到 43.53%，排除2019年计提减值的亏损年，业绩成长能力较强。

汤臣倍健2019年受到医保调整、行业整顿、新电商法、商誉减值等多重因素影响，主要渠道药店动销受阻，新品Life-space未拿到批文，且海外业务受电商法影响萎缩严重，业绩一度亏损。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基点：近20个季度，下同）

滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。

投资者需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。

近四季净利润和营收含金量较高。

公司2019年受新电商法、行业整顿、医保改革等因素影响，净利润水平有较大波动，2020Q4公司净利润恢复增长。

单季度净利润、营收及增长率趋势图

第一、三季度为营收净利润业绩高峰。

近四季销售费用、管理费用一览

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
汤臣倍健该指标整体处于可接受区域内。毛利转净利能力偏低。
最新值58.8%，近四季度均值62.8%。

现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润